注冊(cè)制改革：投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展

吳加倫

近日，中國證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，圍繞注冊(cè)制改革、資本市場法治建設(shè)兩大主題，就市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題做了詳細(xì)解讀。證監(jiān)會(huì)綜合業(yè)務(wù)司主要負(fù)責(zé)人周小舟，發(fā)行司司長嚴(yán)伯進(jìn)，機(jī)構(gòu)司司長申兵，上市司司長郭瑞明等，介紹了相關(guān)情況并回答記者提問。

注冊(cè)制改革以來，證監(jiān)會(huì)已對(duì)從事投行業(yè)務(wù)的69家證券公司、381名責(zé)任人采取了監(jiān)管措施，特別是對(duì)問題嚴(yán)重的5家證券公司暫停保薦業(yè)務(wù)，對(duì)55名從業(yè)人員認(rèn)定為不適當(dāng)人選，行業(yè)機(jī)構(gòu)合規(guī)意識(shí)明顯增強(qiáng)；查辦各類案件近1900件，向公安移送涉嫌證券期貨犯罪案件近600件，堅(jiān)決查處康美、康得新、紫晶存儲(chǔ)、澤達(dá)易盛等一批大要案，向市場傳遞了“零容忍”凈化市場生態(tài)的強(qiáng)烈信號(hào)，監(jiān)管震懾力明顯增強(qiáng)。

綜合業(yè)務(wù)司主要負(fù)責(zé)人周小舟表示，證監(jiān)會(huì)始終秉持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的理念，并貫穿于資本市場監(jiān)管的全鏈條各環(huán)節(jié)。在事前，堅(jiān)持質(zhì)量優(yōu)先，強(qiáng)化發(fā)行監(jiān)管，嚴(yán)把IPO入口關(guān)，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)切實(shí)提高信息披露質(zhì)量。加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，對(duì)IPO申報(bào)企業(yè)的股東核查全覆蓋，嚴(yán)厲打擊違規(guī)代持、以異常價(jià)格突擊入股、利益輸送等行為，進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。

在事中事后，加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管，接續(xù)實(shí)施兩輪提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案，深入開展上市公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，集中整治財(cái)務(wù)造假、違規(guī)占用擔(dān)保等突出問題，取得積極成效。證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)建立資本市場防假打假綜合懲防體系，持續(xù)加大違法成本。同時(shí)，深入貫徹《中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，建立健全中國特色證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為。

證監(jiān)會(huì)及交易所始終堅(jiān)持“開門辦審核”“開門辦監(jiān)管”，將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可由投資者判斷的事項(xiàng)盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，全面清理“口袋政策”與隱形門檻，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、結(jié)果等全部向社會(huì)公開，主動(dòng)接受社會(huì)各方面監(jiān)督。

針對(duì)改革后公權(quán)力變化特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持刀刃向內(nèi)，推進(jìn)自我革命，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，構(gòu)建覆蓋發(fā)行上市全流程立體化監(jiān)督制衡機(jī)制，改革完善上市委、并購重組委委員人員組成和運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)肅整治影子股東、政商“旋轉(zhuǎn)門”和“逃逸式辭職”，進(jìn)一步削減離職人員身份價(jià)值，嚴(yán)肅查處一批典型案件，打造廉潔的注冊(cè)制。

注冊(cè)制一大變化是更加透明化陽光化，市場行為以及審核的程序、規(guī)則、結(jié)果都是公開的。這既有利于約束市場行為，也有利于增強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管效果。

試點(diǎn)注冊(cè)制5年來審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回和否決比例近四成，證監(jiān)會(huì)和交易所從保護(hù)中小投資者權(quán)益出發(fā)，堅(jiān)決把“帶病闖關(guān)”和不符合條件的企業(yè)擋在市場大門之外。

實(shí)踐中，證監(jiān)會(huì)和交易所綜合運(yùn)用審核問詢、現(xiàn)場檢查、專項(xiàng)核查等手段防范財(cái)務(wù)造假，強(qiáng)化內(nèi)控和公司治理要求，關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力，精準(zhǔn)執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策，整治信息披露中的過度包裝、“偽創(chuàng)新”等問題，強(qiáng)化發(fā)行定價(jià)等行為監(jiān)管，維護(hù)市場秩序。

周小舟表示，境外成熟市場對(duì)發(fā)行上市的監(jiān)管安排雖然有一些差異，但都秉持嚴(yán)格監(jiān)管的理念。在我們這樣一個(gè)新興市場，更要堅(jiān)持嚴(yán)字當(dāng)頭、一貫到底。一方面，注冊(cè)制絕不意味著放松質(zhì)量要求，而是審核把關(guān)更加嚴(yán)格，不是誰想發(fā)就發(fā)、想發(fā)多少就發(fā)多少。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，嚴(yán)懲“帶病闖關(guān)”“一查就撤”。

另一方面，實(shí)行注冊(cè)制必須嚴(yán)刑峻法，重典治亂。我們堅(jiān)持“零容忍”打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，推進(jìn)構(gòu)建行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)立體化懲戒約束體系，保護(hù)投資者合法權(quán)益。推動(dòng)建立中國特色證券集體訴訟制度并逐步常態(tài)化，完善證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾、先行賠付、欺詐發(fā)行責(zé)令回購等制度并推動(dòng)相關(guān)案例落地，形成示范效應(yīng)。

2020年底，中央深改委審議通過了新一輪退市改革方案，滬深證券交易所修訂了退市規(guī)則，全面完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序，拓寬多元退出渠道，加大退市監(jiān)管力度。

改革3年來，共有127家公司退市，其中104家強(qiáng)制退市，強(qiáng)制退市數(shù)量是改革以前10年的近3倍，呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是面值退市顯著增多，去年面值退市的數(shù)量接近全部退市公司的一半，市場優(yōu)勝劣汰的自我調(diào)節(jié)機(jī)制開始形成；二是重大違法類退市增多，去年8家公司因達(dá)到重大違法標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入退市程序。

上市司司長郭瑞明表示，退市改革的核心是堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，在退得下的同時(shí)還要退得穩(wěn)，也并不是退得越多越好。以美國為代表的境外市場退市是以私有化、被其他上市公司吸收合并為主，是自愿退市為主，有些市場自愿退市占總退市比例超過90%，真正強(qiáng)制退市的比例也不高。這些公司退市是自身公司戰(zhàn)略考量，主動(dòng)作出的市場化選擇。A股強(qiáng)制退市的公司不少，但重組退市、主動(dòng)退市案例大幅度少于境外市場。

下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，按照改革要求持續(xù)鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制。

一是繼續(xù)暢通多元化退出渠道，支持通過吸收合并等方式有效整合資源，推動(dòng)完善破產(chǎn)重整制度。二是嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)則，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，嚴(yán)厲打擊退市過程中伴生的財(cái)務(wù)造假、操縱市場等惡意“保殼”行為，維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性。

三是堅(jiān)決防止“一退了之”。公司及相關(guān)方違法違規(guī)的，即使退市也要堅(jiān)決追責(zé)；違法違規(guī)行為給投資者造成損失的，支持投資者運(yùn)用《證券法》規(guī)定的各項(xiàng)賠償救濟(jì)舉措，維護(hù)自身權(quán)益；推動(dòng)退市公司依法、有序進(jìn)入退市板塊，保護(hù)投資者知情權(quán)和交易權(quán)等基本權(quán)利。

從融資端看，近5年A股IPO總額2.2萬億元，再融資總額3.8萬億元，合計(jì)融資總額約6萬億元。資本市場只有不斷有新的優(yōu)質(zhì)公司上市，才能保持這個(gè)群體一池活水，這個(gè)基石才能不斷夯實(shí)。

從投資端看，公募基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等中長期資金合計(jì)持有A股流通市值從6.4萬億元增長至15.9萬億元，增幅超1倍，持股占比從17%提升至23%。權(quán)益類基金從2.3萬億元增長至7萬億元，占公募基金規(guī)模比例從18%提升至26%。北上資金持A股流通市值從0.7萬億元增長至2萬億元。個(gè)人投資者持有A股流通市值從10.8萬億元增長至22.1萬億元。

資本市場投融資兩端總體保持平衡發(fā)展。與此同時(shí)，投資者回報(bào)持續(xù)增強(qiáng)。近5年A股累計(jì)分紅8.4萬億元，分紅金額超過當(dāng)期融資額；公募基金累計(jì)盈利2萬億元，分紅2.2萬億元。

2023年8月底和11月初，證監(jiān)會(huì)和交易所兩次向市場介紹了優(yōu)化再融資的監(jiān)管安排，包括限制破凈、破發(fā)等情形企業(yè)再融資，要求必須在用好用足前次募集資金的前提下才能再融資等。核心是從嚴(yán)從緊、扶優(yōu)限劣。一方面加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)再融資提出進(jìn)一步嚴(yán)格要求，維護(hù)一二級(jí)市場平衡發(fā)展；另一方面滿足上市公司的合理融資需求。

優(yōu)化再融資安排落地以來，再融資公告預(yù)案和受理家數(shù)減少，上市公司實(shí)施再融資更加審慎理性。同時(shí)，核發(fā)批文數(shù)量明顯下降，上年9月-12月核發(fā)95家批文，較前8個(gè)月月均減少40%，嚴(yán)格把關(guān)的監(jiān)管導(dǎo)向更加鮮明。啟動(dòng)發(fā)行和再融資募集資金也有所減少，上年9月-12月，募集資金月均271億元，較前8個(gè)月下降43%，逆周期調(diào)節(jié)和扶優(yōu)限劣的效果正在顯現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)司司長申兵表示，證監(jiān)會(huì)一直以來高度重視融資端與投資端動(dòng)態(tài)平衡，2019年啟動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革后，我們?cè)诒３諭PO常態(tài)化的同時(shí)，大力發(fā)展權(quán)益類基金，加大中長期資金引入力度，積極培育主動(dòng)穩(wěn)定的長期投資力量。我們不存在只重視融資，不重視投資。

在推動(dòng)注冊(cè)制改革走深走實(shí)的新階段，證監(jiān)會(huì)將全面對(duì)標(biāo)對(duì)表中央金融工作會(huì)精神，進(jìn)一步確立以投資者為中心的市場發(fā)展理念，進(jìn)一步深化改革，促進(jìn)投融資兩端協(xié)調(diào)發(fā)展，持續(xù)提升資本市場吸引力和投資者長期回報(bào)。