磨底還需時間

宗合

從多個維度來看，現階段的A股市場中長期底部特征明顯，當前估值已經處于歷史低位，具備一定的配置價值。

近期以來，利好政策頻繁出臺。1月22日，國務院常務會議聽取資本市場運行情況及工作考慮的匯報，并強調“要采取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心”。國常會還強調，要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創新和協調配合，鞏固和增強經濟回升向好態勢，促進資本市場平穩健康發展。此后，多部門政策相繼出臺。比如中國證監會首次提出要建設以投資者為本的資本市場，全面暫停限售股出借；央行宣布降準 0.5 個百分點，降支農支小再貸款、再貼息利率 0.25 個百分點；國資委研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核， 應用市場化增持、回購等。

政策加持之下，市場信心有望加強。其中，中特估仍可看好。據東海證券的統計，截至1 月 29 日，滬深兩市 459 家央企，PE 和 PB 分位數水平中位數分別僅為 27.73% 和 15.71%（2010 年以來），估值處于低位。整個 A 股市場上 2022 年度現金分紅比例大于 50%的 878 家公司中，民營企業中位數為 74%，央企和地方國企均為 64%，預計央企層面或將更加重視市場表現，回購、增持、分紅等穩定市場預期和信心措施可期。

圖 A股整體PE（TTM）、A股（除金融、石油石化）PE（TTM）

數據來源：Wind，華西證券研究所

華西證券也認為，截至目前，央企市值占A股總市值比例約34%，發揮著A股市場“壓艙石”作用。后續市值管理納入央企負責人業績考核，有利于引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，提升股東回報。這也體現出在2024年以來A股市場波動較大的背景下，監管層對資本市場穩定的重視程度。

因此，在投資策略上，關注央企估值重塑的三個布局思路：持續穩定分紅、戰略性重組和新央企組建、市場化增持和回購。

東海證券建議除了關注政策催化明顯，機構加倉具備空間的中特估行情外，2 月主線還可關注：具備出海實力，產業鏈兼具明顯優勢的板塊，如化工；需求穩定，三大產業中利潤增速持續位于相對高景氣度的公用事業等相關板塊；中長期生產力發展方向，短周期行業底部，超跌后具備高性價比的電子等相關板塊。

最新的主要經濟數據是國家統計局公布的2024年1月中國采購經理指數運行情況。制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所回升，結束連續三個月的回落趨勢，景氣水平有所改善。

申萬宏源認為，服務業“補庫”和發達國家供需缺口收窄的影響，正在更清晰顯現。1月PMI數據顯示上半年經濟仍將趨于恢復，市場無需過度悲觀，關注四條主線。其一，服務業補庫將緩和去庫存對GDP的拖累，同時支撐工業生產。其二，人均收入承壓但城鎮勞動參與率提升，居民服務消費或呈現向節假日集中的“散點式”特征。其三，出口環比或繼續恢復。其四，節后投資需求重新提速。