電網設備股超額收益探析海外貢獻業績彈性

袁京力

過去一年多時間，電網設備股是二級市場表現較好的板塊之一。2023年，申萬電網設備指數的漲幅為0.71%，較上證指數的漲幅-3.7%有一定優勢，較滬深300指數的漲幅-11.38%更有超額收益。

考慮到其中尚有特變電工、東方電纜這種分別因為光伏、風電預期不佳而股價下跌的權重股，其他電網設備股的實際表現應該更好。截至2024年1月30日，從前十大漲幅股來看，主營為電表的海興電力、三星醫療漲幅分別為65.3%和36.39%，分列第一位、第四位；主營為開關、變壓器的華明裝備和平高電氣漲幅分別為64.58%和42.3%，分列漲幅第二位、第三位。

無獨有偶，上述4家電網上市公司2023年盈利具有高增長的特征。綜合來看，電網設備企業的盈利修復，有國內電網超5000億元投資的穩定輸出，更有海外業務貢獻的利潤彈性，以變壓器、電表為代表的細分領域在海外攻城拔寨，多數公司獲得了較好的營收增長，中國的電網設備企業在全球細分領域體現了較強的競爭優勢，這也是電網設備股2023年以來錄得超額收益的關鍵因素。

在板塊股價表現靚麗的背后，不少上市公司的業績也呈現加速度，上述4家排名靠前的公司多數更是如此。

2024年1月底，主營交直流開關業務的平高電氣公告，公司預計2023年實現歸屬上市公司凈利潤為8.15億元，同比增長284%，主要是新簽合同同比大幅增加，公司堅持科技創新，加快產品迭代升級和新產品推廣應用，生產效率不斷提升。

同行的華明裝備預計盈利為5.33億-5.6億元，同比增長48.28%至55.8%，主要原因是電力設備收入保持增長，電力設備業務毛利率持續提升，另外應收賬款匯款較好、美元存款利率上升等原因也推動業績增長。

電表類的企業表現也不遑多讓。三星醫療預計2023年歸母凈利潤為18.4億-19.8億元，同比增加94.07%到108.84%。公司雖然有智能電表和醫療服務兩大板塊，但智能電表是主業，在原有業務優勢基礎上，公司重點發力配電、新能源相關領域，中標金額持續保持行業領先，整體業務規模增長明顯。

此前，主營變壓器的思源電氣發布業績快報，2023年公司實現應收124.51億元，同比增長18.16%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤為15.45億元，同比增長26.60%；實現經營活動現金流凈流量為22.01億元，同比增加11.46億元，增長108.61%。

A股電氣設備公司盈利也跑贏全國大盤。據國家統計局數據，前三季度，全國規模以上工業企業實現利潤總額為5.41萬億元，同比下降9%。同期，據Choice數據，申萬二級行業電網設備共計121家上市公司，盈利漲幅為5.79%。

據智研產業研究院數據，128家電網設備A股上市公司2023年第三季度總計歸屬母公司凈利潤為354.82億元，同比增長5.89%，其中14家增幅超過100%，24家企業凈利潤存在不同程度的下降，大多數企業實現了盈利正增長。

內需是主力，受2022年疫情的影響，電源和電網投資均滯后，這一情況在2023年得到釋放，光伏和風電裝機高速增長，電網投資創歷史新高，從而帶動了電網設備的投資。

從中標結果看，2023年國網智能電表招標總金額233億元，同比增幅為-9%；招標總數為7341萬只，同比增長6%。雖然招標金額出現負增長，但下滑并不多。電網投資方面，2023年國家電網投資超過5000億元，并有望在2024年繼續保持5000億元以上的投資力度。電源投資方面，全年光伏新增裝機217GW，風電新增裝機76GW，均同比大幅增長。

而出口的爆發是上述公司業績增長普遍的驅動原因。除了平高電氣外，其余公司的業績推動很大一部分來自國際化，思源電氣2023年變壓器產線海外訂單占比超過50%，海興電力2023年上半年國際營收占比超過64%。截至2023年上半年，三星醫療海外國內累計在手訂單74.18億元，同比增長26.42%；海外累計在手訂單44.28億元，同比增長59.18%，海外在手訂單高速增長。

2023年前三季度，中國變壓器累計出口金額為272.4億元，同比增長19.1%，2023年全年變壓器的出口額為337億元，同比增長27%，四季度出口提速。2023年，電表總出口額為103億元，同比增長22.6%，對多數地區保持大幅正增長。

2023年，電網設備的出口是多個市場發力的結果，多方認為這種趨勢具有持續性。

一般而言，光伏、風電設備的更換周期是20-30年，斷路器、變壓器是40年，地下和架空線路的使用壽命是40年。目前來看，發達國家只有不到23%的線路使用不到10年，超過50%使用超過20年，歐洲約有40%使用壽命超過40年，智能電表為7-8年左右，這催生了發達經濟體的電網更換投資。

據Bloomberg報道，2023年11月底，歐盟將制定5840億歐元（約4.55萬億元）的投資計劃，對歐洲的電網進行全面檢修和升級，以應對越來越多可再生能源帶來的電力需求。

美國大部分電網建于20世紀60年代和70年代，目前超過70%的電網已經使用了25年以上。AEP指出，在未來30年內，30%的現有輸電導線的預期壽命將達到或者超過70年。

美國電網根據一家機構預測，假設四分之一設備在50-80年更換，未來20內每年需要投資100億美元。

全球新能源裝機快速增長下，疊加電網改造升級、基礎設施配套及跨國電網互聯等需求提升，預計變壓變壓器市場保持高景氣，而由于受前期變壓器擴產放緩等限制，多個市場產品呈現供需緊平衡態勢。例如，2022年12月美國能源局文件顯示，美國配電變壓器的交付時間從2022年之前的3-6個月已經延遲到1-2年，大型變壓器的交付時間已經超過2年。

2023年7月，馬斯克在一次線上會議預計美國一年內將從芯片短缺轉為變壓器短缺，并在2年后引發電力短缺。

天風證券認為，（美國）變壓器核心原材料供應鏈（取向硅鋼）短缺問題嚴重，盡管美國總統拜登放開了部分歐盟、日本進口的關稅，但對中國的關稅仍然存在；同時擁有焊接、線圈繞組、變壓器測試等相關技能的本土熟練工人短缺。

此外，新興市場和發展中經濟體的需求也蓄勢待發。全球電力需求與經濟增長呈顯著的正相關趨勢。根據世界銀行的預測，2024年新興市場和發展中經濟體GDP增速或將達到12.2%的高速，將有望拉動全社會用電量高速增長。同時，隨著2024年新興市場和發展經濟體經濟進一步從疫情影響中恢復，全社會用電量呈現增長態勢。2022年全球有7.74億人無法用上電，為近幾十年來首次增加。亞洲的東南亞、非洲撒哈拉以南及拉美地區的巴西和墨西哥等，均存在較大的電網建設需求。

變壓器出口的爆發是產業轉移的結果。國海證券認為，受限于技術和供應鏈，全球大容量變壓器產能有望進一步離開歐洲聚集到中國，但中小容量主要聚集在消費地附近，中國對亞非拉地區的出口主要受益行業需求貝塔，部分企業加速出海會有阿爾法收益。

海興電力2022年年報顯示，公司智能用電產品在巴西市場占有率排名第一，在印尼實現市場份額排名第一，在歐洲市場中標份額創歷史新高，實現海外收入18.45億元，同比增長13.4%，2023年上半年為12.12億元，同比增長30.13%，呈加速增長。

國金證券認為，全球智能電表市場格局分散，各地區標準不一，電網公司招標門檻不同，海外大型表企主要聚焦歐美等發達國家的高端市場，而中國表企憑借成本和渠道優勢積極出海，在發展中國家的市占率更高；同時近期在亞洲、非洲、歐洲、拉丁美洲等均實現突破，搶占跨國表企和當地表企的市場份額。