ETF市場：逆勢崛起

2024年1月以來，在市場調整過程中，超千億資金借助ETF 入市抄底，一時成為熱議話題。自開年以來，股票ETF 合計“吸金”超過1400億元，已連續兩個月“ 吸金”超千億，今年1月更是有望挑戰去年8月1607億元的資金凈流入記錄。

回看2023年，權益市場走弱，ETF 規模卻逆勢增長。歷經二十年沉淀，我國ETF 市場已步入快速擴張階段，以ETF 為代表的指數投資正在受到越來越多投資者的青睞。不僅中長期資金傾向于出手布局ETF 向市場傳遞積極信號，對于個人投資者而言，在企業盈利分化加大和結構性行情下，各類ETF 也將成為參與結構性機會、在震蕩行情中進行逆勢布局和波段操作的重要手段。預計未來ETF 市場仍將不斷擴容，成為越來越重要的配置工具。

自2004 年首只ETF 基金—— 上證50 ETF 成立以來，ETF 在我國發展已有二十余年。隨著市場的發展，投資者對于ETF 的認知不斷提高，產品種類逐漸豐富，市場規模也在不斷擴大。

2018年以來，ETF 發展提速，我國ETF 市場進入快速擴張階段。2020 年，ETF 市場規模已突破萬億元，截至2023 年，全市場ETF 規模進一步突破2 萬億元，ETF 已成為資本市場的重要組成部分（見圖一）。

當前我國ETF 市場呈現以寬基為主，行業、主題、跨境、債券等多品種共同發展的格局。據中金公司統計，截至2023年末，ETF 產品數量共897 只，其中ETF股票產品數量808 只，產品比例為90.1%。規模層面，同樣是股票產品占優，同期ETF 中股票產品規模逾1.73 萬億元，占比所有ETF 產品規模84.2%（見圖二）。

雖然2023年權益市場整體震蕩調整，但ETF 規模卻逆市增長，資金凈流入額續創歷史新高，全年整體凈流入近5700億元，其中寬基ETF 流入約3365億元，占比過半。ETF 市場成交額也不斷提升，2023 年成交額超20萬億元，相對A 股市場成交額占比達到近10%。

ETF 規模逆勢上行的原因是什么？中金公司分析認為，一方面得益于ETF 產品的靈活度更高、費用更低、銳度較高；另一方面也與2023 年主動產品表現承壓，而指數表現相對較好有關。

資料來源：Wind，招商證券（數據截至2023.12.31）

資料來源：Wind，中金公司（數據截至2023.12.31）

招商證券也指出，A 股市場震蕩下行環境下，ETF能夠發揮市場的潤滑劑和穩定器的作用。另外值得注意的是，2023 年，跨境、債券、商品ETF 的規模增速均超過了股票ETF，體現出市場震蕩背景下投資者對非A 股資產的重視，也體現了ETF 在配置此類資產時的重要性。

據統計數據，2023 年ETF 規模前十大產品中，有8只為寬基產品，其中4 只跟蹤滬深300 指數，其他產品分別跟蹤科創50、上證50、中證500 和科創板指數；1只為證券ETF，1只為跨境產品（見圖三）。其中規模最大的產品為華泰瑞柏滬深300ETF，規模為1311億元。

寬基ETF 增速也同樣較快，整體規模從2022 年底的5641 億元增長至2023 年底的8363 億元，增幅高達48.24%，規模提升主要由滬深300、科創板相關寬基ETF 凈買入貢獻。

行業主題ETF 方面，2023年科技、醫藥、周期、金融地產、新能源等ETF 規模占比較高。從增速來看，2023 年行業主題ETF 規模整體增速19.26%，相對2022年有所提升，其中醫藥、中游制造、央國企、科技規模增速較高。

近年來，寬基ETF 的增長一馬當先，顯著高于行業主題ETF。中金公司分析指出，對比寬基和行業主題ETF 近年ETF 資金流入，2022 年以來，二者的資金流情況明顯分化，寬基產品資金流入凈額大幅高于行業主題產品，特別是2023 下半年以來寬基產品的資金流入明顯提速，而行業主題ETF 的資金流入整體相對停滯。從二者規模來看，2016-2020 年間，行業主題ETF迎來快速發展，2020 年整體規模和寬基ETF 相近。

而在2021 年后，行業主題和寬基產品規模逐漸拉開差距。（見圖五、圖六）究其原因，主要是行業輪動速度過快及投資者結構發生變化兩方面原因所致。

首先，自2022 年以來，行業輪動速度明顯提升，2023 年整體處于歷史高位。過快的行業輪動速度下，投資者很難捕捉到相關板塊的行情，賺錢效應整體較差。因此，在當前較低的市場估值水平下，投資寬基產品的確定性相對較強。特別是在波動市場下，投資者風險偏好下行，市場投資思路也逐步由熱點捕捉轉向低位布局。

資料來源：Wind，中金公司（數據截至2023.12.31）

資料來源：Wind，招商證券（數據截至2023.12.31）

其次，2021 年以來機構資金入場明顯，相對行業主題產品而言，寬基產品中機構投資者的占比相對更高，機構資金的快速流入從另一方面提升了寬基ETF 的相對規模。

回顧2023 年，偏股基金整體跑輸中證全指等寬基指數，主動股票基金近年超額收益整體也波動明顯。那么，2024 年被動產品的業績是否仍有可能強于主動產品呢？

中金公司認為，主被動產品的相對強弱主要取決于投資主線的清晰及共識的出現。主線的出現一方面使得更多的資金流入相關標的，基金持倉個股在這些標的上的投資更為集中；另一方面，在市場的價值發現功能下，相關標的的估值得以重塑，主動產品業績得以提升。如2021 年前投資者對于“核心資產”及新能源發展的共識，帶來資金大量流入相應板塊，主動基金表現抬升，相對被動產品超額明顯。

在中金公司看來，2024 年主動基金或難以相對指數產生明顯超額。原因主要有二：

第一，雖然基金的抱團現象相對2021 年以來出現明顯下降，但是當前持倉集中度仍處于中位。結合歷史經驗，當公募基金持股集中度處于低位時，市場對于投資主線的共識更易凝聚，資金流入的趨勢也更為延續。當前基金仍具有較強觀望情緒，且市場投資主線較為分散，熱點輪動較快，主被動相對強弱的大幅切換仍需要力量的進一步積聚。

第二，從風格維度來看，主動權益基金當前持倉整體偏向大盤與成長風格。對比不同風格的估值情況，大盤相對小盤、成長相對價值風格的估值水平當前已處歷史低位，進一步下行空間受限，未來風格或偏向公募基金經理重倉的大盤和成長風格標的。

綜合來看，雖然公募持倉整體估值已處于相對低位，但由于集中度上反轉的信號并非強烈，因此判斷2024 年主動基金或難以相對指數產生明顯超額。

招商證券指出，結合當下行情，對標海外市場，國內寬基ETF 仍有較大的發展空間。隨著保險、公募等機構投資者對ETF 的配置需求增加，疊加寬基較大的市場容量以及科創板、北交所等政策扶持，未來寬基ETF 的規模預計將有顯著增長。當前，傳統的寬基指數如滬深300 已有較多產品布局，隨著資本市場結構不斷擴充完善，后續或有望開發出更多具有差異化和特色的，能夠代表中國市場、反映國家戰略方向的寬基指數。無論對于個人投資者還是機構投資者而言，未來基于ETF 組合配置的解決方案將越來越重要。

圖五和圖六資料來源：Wind，中金公司