12英寸半導體硅片國產替代進行時

張會一

即將IPO發行的上海合晶的可比公司有滬硅產業和立昂微等，但目前滬硅產業的市盈率約150倍，而立昂微的市盈率約65倍，二者相差甚遠，上海合晶在進行估值時究竟該參照誰呢？

上海合晶專注于外延片領域。硅片是半導體材料的重要組成部分，半導體材料主要包括晶圓制造材料和封裝材料，其中晶圓制造材料占比約63%，硅片則是晶圓制造材料中重要的基底材料。經過拋光工藝形成的半導體硅片，稱作拋光片或襯底片，而外延片是以拋光片作為襯底材料進行外延生長形成的半導體硅片。

半導體硅片按照產品種類劃分，一般可分為拋光片、外延片、SOI片等。按照尺寸劃分，一般可分為4英寸、5英寸、6英寸、8英寸與12英寸等。國內半導體硅片企業起步較晚，因此在技術、質量和規模上都與國際企業存在著一定的差距，而上海合晶產品在電阻率片內均勻性、外延層厚度片內均勻性、表面顆粒等關鍵技術指標方面具有較強競爭優勢，可以與信越化學、日本勝高以及德國世創等國際知名廠商競爭。

如果從營業收入方面來看，2023年1-9月上海合晶營業收入為10.73億元，滬硅產業和立昂微分別為23.90億元和20.13億元，上海合晶明顯低于滬硅產業和立昂微。但從凈利潤方面來看，上海合晶為2.14億元，滬硅產業和立昂微分別為2.13億元和1.85億元，在營業收入較低的情況下，上海合晶凈利潤反而最高。目前滬硅產業總市值約410億元，立昂微約160億元，那么滬硅產業合理估值該是多少呢？

上海合晶凈利潤相對較高，是因為公司產品毛利率較高，而滬硅產業和立昂微毛利率明顯低于上海合晶，主要原因之一是因為這兩家公司的12英寸硅片業務的產能尚未完全釋放，處于產能爬坡期，拉低了整體毛利率水平。以滬硅產業為例，2021年公司12英寸半導體硅片產品毛利率為-6.17%，2022年隨著產能的逐漸釋放，提升至12.35%。而上海合晶的12英寸硅片業務因產能利用率較高，2022年12寸外延片銷售和加工業務毛利率分別高達54.45%和64.26%。

而根據公開資料，2021年時，12英寸半導體硅片市場占有率約69%，遠高于8英寸硅片25%的市場占有率，且兩者之間的差距仍在不斷拉大。由此可見，擁有12英寸硅片產能的廠商理應獲得高估值，在產能上上述三家公司誰更具優勢？

大尺寸半導體硅片國產化是我國半導體領域的重要戰略目標和努力方向，目前國內企業在8英寸硅片生產方面與國際先進水平的差距已經有所縮小，12英寸硅片由于核心工藝技術難度更高，尚未實現大規模國產替代。

根據滬硅產業2023年半年報，公司全資子公司上海新昇一期360萬片/年的12英寸半導體硅片產線已建成，正在實施的新增360萬片/年12英寸半導體硅片產能擴建項目實現新增產能7萬片/月，該項目預算數66.54億元。目前滬硅產業12英寸半導體硅片合計產能已達到444萬片/年，上述項目全部建成后，公司12英寸半導體硅片的總產能將達到720萬片/年。

再看立昂微，截至2023年6月30日，公司預算總投資34.60億元的年產180萬片12英寸硅片項目進度96.43%。公司在建工程中，預算總投資60.19億元的480萬片/年12英寸項目目前投資進度44.28%，上述兩個項目建成后合計產能660萬片/年。

從未來產能來看，滬硅產業與立昂微的12英寸硅片產能不相上下，但目前滬硅產業已投產及即將投產的12英寸硅片產能遠高于立昂微，綜合8英寸及8英寸以下產能情況，因此滬硅產業的估值遠高于立昂微，那么上海合晶的產能如何？

2022年上海合晶12英寸產品收入2.09億元，遠低于滬硅產業的14.75億元，且上海合晶12英寸產品的產能利用率高于滬硅產業，可見上海合晶實際產能明顯偏低。此次上海合晶與12英寸產品相關的IPO募投項目總投資合計9.64億元，遠遠低于上述滬硅產業和立昂微對12英寸產品的投入。

（文中所提個股僅為舉例，不作為買賣推薦。）