創34年新高的日本股市再迎“繁花”但可能已超買 不排除在36000點以下暫陷盤整

大衛·蘇切特

隨著新年以來日元對美元再度走貶，日本股市持續走強。2024年1月11日，該指數自泡沫經濟期的1990年2月以來，時隔約34年再度突破35000點大關。

多重動力驅動日本股市鐵樹開花——地緣政治順風（全球芯片制造商紛紛計劃加強與日本的合作關系）、東京證券交易所的治理改革、寬松貨幣政策、日元貶值等。目前眾多日本金融機構對指數在年底的預測集中在36000-39000點之間。

盡管各大機構看好日本股市的中長期結構性機會，但是由于短期日本股市有超漲的跡象，因而不排除會在36000點以下暫陷盤整，而日元和日本貨幣政策的變化將在一段時間內主導日本股市。

不難理解如此多的投資者在日經225突破34年新高后急于買入。伴隨日元走弱帶來的出口商經營利潤增厚、旨在提高股東回報的企業治理改革，加上有利的技術面因素帶來的額外助力，這些都強有力地推升了日本股市。

東證交易所（TSE）特別提及對于破凈股，即市凈率（PB）長期低于1倍的關注措施，并敦促這些破凈股披露有關改進政策，這意味著上市公司必須關注股東價值。同時，國際投資者仍低配日本股市，因此他們需要進行投資組合的再平衡，資金可能會繼續流入日本股市。此外，日元貶值也提升了對日本出口的競爭力，尤其是對日本的旅游業、服務業有所促進。

2024年1月15日，TSE還在官網公開了一份名單，告知投資者哪些上市公司正在采取行動，從而鼓勵公司積極努力。日本股市主要分為主要市場（Prime）、標準市場（Standard）和成長市場（Growth）。在2023年3月31日，TSE要求所有在Prime和Standard市場上市的公司“采取措施，實施關注資本成本和股價的管理”。

TSE列出了在主要市場上市的1656家公司中的660家公司，稱這些公司已按照要求披露了提高資本效率的計劃。遵守要求的公司名單中，包括了索尼和松下等知名公司。另有155家公司正在審議中，其他841家公司則榜上無名。同時，TSE要求2025年起上市公司以英語披露信息，此次榜單還標注了企業是否進行了英語信披。

日經225指數當前的市盈率為17.1倍，低于過去3、5和10年的平均水平。而日本上市公司過去三年凈利潤平均每年增長31%，遠高于營收增速9.5%。

便宜的估值、穩健的盈利和分紅水平，以及較低的日元融資成本使得日本股市成為了香餑餑，2023年吸引著全球資金的追捧。

TSE數據顯示，2023年日股累計凈流入外資約6.3萬億日元（433.9億美元），創下2014年以來的最高水平。

盡管日本股市風頭無兩，但就當前的走勢來看，情緒已經壓倒了客觀數據，目前存在一些明顯的下行風險。日經RSI讀數預警了近期發生反轉的風險。

日經指數在各個時間范圍內（一直到月線圖上）的RSI（相對強弱指標）都呈現超買，這凸顯了最近的走勢是多么突然。較短的時間范圍內超買程度尤其嚴重，已進入80區間。

每當日經指數在4小時圖上出現超買時，這通常標志著近期的頂部。有些回調很小，有些則更為顯著。雖然如此高的RSI并不保證出現類似的結果，但這是一個警告，表明該指數已經受到過分追捧。

說到可能推動重大反轉的潛在催化劑，美國和日本之間的收益率差距縮小不容忽視。此前市場的擔憂在于，隨著美聯儲降息，以及日本央行可能加息，日元或大幅走強，導致日本股市走軟。

此外，對于在中國的投資者而言，如果是通過購買中國基金公司發行的日經ETF指數來布局日本股市，還需要關注溢價率的風險。例如，1月16日，日經225指數盤中一度跌逾0.8%，但中國的場內多只ETF繼續走高，比如華夏野村日經225ETF（513520）盤中上漲近7%，再創上市新高，溢價率一度逼近20%，而后則以跌4.27%收盤，收盤溢價率仍接近了10%，這意味著投資者要買到該類日經ETF，還需額外支付20%的溢價，容易導致虧損，多家基金公司已頻頻發布風險提示公告。

之所以近期日本股市還維持韌性，這也因為新年以來美元反彈，而日元則再度趨弱，這也使得日經得以維持強勢。

不過，未來日元相對于美元的強度變化則尤為值得關注。如果參考近期過往，美元/日元容易下行，即日元走強。美元/日元最近一次沖高的速度是由利率預期的適度調整所推動，在4小時圖上已經呈現超買狀態（即暗示日元可能會轉為對美元反彈），處于過去短期回調之前經常出現的點位。

未來，日本央行的政策選擇也至關重要。早前，市場對日本央行加息的預期高企，但近期有所調整。

當前利率市場顯示，首次加息可能是在2024年7月，晚于此前普遍預期的4月，預期的修正此前也引發美元/日元的持續回升，也幫助日經225指數突破了過去半年的高點。

目前，美元/日元已突破關鍵的147.40逼近148，后續可能會升至148.30，這是12月初有小阻力的點位。鑒于近期過往和對短期內利差進一步擴大的質疑，我傾向于做空（押注日元有望反彈），但我們對此并沒有100%的確信度，這也是因為市場此前對美聯儲降息的預期過于激進。

未來日經225指數能否沖擊36000點備受關注。不過，最近看漲日經的投資者在整個亞洲地區出現了明顯的避險情緒，創下34年新高后，開始該指數略有回調。

無論是由新地緣政治風險，還是對發達市場中已定價的降息預期的懷疑所引起的，周期性資產都開始承壓。

而后，美聯儲官員的鷹派講話也阻礙了美元走弱的進程，也阻礙了風險資產走強，包括日經指數。美聯儲理事克里斯·沃勒（Chris Waller）的鷹派的評論導致指數從先前水平下跌，美元重新得到支撐。市場情緒稍顯疲軟。3月降息的概率從上周末的80%左右下降到了63%。

沃勒有多鷹派呢？他表示，3次降息是適當的，而不是市場定價中的6次。沃勒表示，他越來越確信美聯儲“已經接近實現2%的PCE通脹率”的可持續水平。他補充說：“只要通脹不反彈并保持升溫，我認為美聯儲今年將能夠降低聯邦基金利率的目標范圍。”

短期來看，日經上行勢頭停滯，日經225指數有望在4小時圖上首次錄得兩個看跌蠟燭。隨著相對強弱指標的上升趨勢被打破，MACD從上方交叉，短期內勢頭似乎在朝下方建立。

對于考慮做空的人來說，35400點和35000點是下行目標。在這之下，除了一些回溯到年初低點的輕微上升趨勢支撐之外，沒有太多其他支撐。但如果日經指數能夠守住陣地，上周的35800高點可能充當阻力，多頭可以在上方設置止損以進行保護。

（作者系嘉盛集團資深策略師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

數據來源：Tradingview