特斯拉財報不及預期　但交易員似乎并不擔心納斯達克100創下歷史新高

馬特·韋勒

美國股市開年不順，但很快就收復失地，再創歷史新高，尤其是科技股繼續攀升，主要受到奈飛發布樂觀數據和對美國經濟軟著陸的樂觀情緒的推動。

下一階段，市場將關注企業盈利情況，尤其科技巨頭的盈利將備受矚目。“七巨頭”（微軟、蘋果、谷歌/Alphabet、亞馬遜、英偉達、Facebook/Meta和特斯拉）占到標普500指數盈利增長的100%以上，現在“七巨頭”股票的市盈率達到50倍，惟一可能拖累納斯達克100指數的只有糟糕的財報表現。

率先帶頭的特斯拉周四盤后發布的業績不及預期。但根據最近的價格走勢，納斯達克100指數的交易員看來并不特別擔心即將發布的財報。納斯達克100已經在17000美元以上創下新歷史高點，上方幾乎沒有任何阻力。

幾年前，納斯達克100指數中的“成長型”科技股在“長期加息”的背景下苦苦掙扎，它們自那之后越來越成熟，現在是強經濟及高利率的受益者。

現在“七巨頭”股票的合算市盈率高達50倍，惟一可能拖累納斯達克100指數的只有糟糕的財報表現。目前只有特斯拉已經發布了財報，展望“七巨頭”財報，它們各自都面臨機遇和挑戰，但一些需要關注的共同主題是消費者和整體經濟的健康狀況，以及人工智能的影響和增強/虛擬現實設備的增長。

據Zacks分析師稱，在12%的高營收背景下，“七巨頭”的盈利總體預計將較2022年同期增長近40%。根據LPL Financial的數據，這七只股票將占整個標普500指數總盈利增長的100%以上，這意味著“標普493”可能在2023年虧損。

盈利并不是“七巨頭”跑贏其他股票的惟一基本指標。從銷售增長（預計七巨頭未來兩年將接近11%，而標普493為3%）和凈利潤率（“七巨頭”預計約20%，標普493指數約10%）等因素來看，完全不可同日而語。

納斯達克100指數已經在17000美元以上創下新歷史高點，上方幾乎沒有任何阻力。截至北京時間1月25日凌晨收盤，該指數報17，499.3點。

特斯拉利潤大跌是否是一個特例尚且未知，但電動車巨頭的壓力顯然短期無法消除。

周三開盤前，因有報道稱特斯拉計劃于2025年中期開始生產一款新的大眾市場電動汽車而上漲。特斯拉第四季度的業績在收盤后公布，雖然這家電動汽車制造商實現了創紀錄的交付，但這是通過大幅降價實現的，對利潤率產生影響。

財報顯示，四季度特斯拉報告營收為251.7億美元，同比增3%，每股收益為0.71美元，同比大跌40%，二者均低于FactSet的分析師預計的256億美元和0.73美元。

分業務看，最受關注的汽車業務全年收入達到824.2億美元，比2022年增長15%。銷售太陽能發電和儲能系統的能源部門相比特斯拉的核心業務規模較小，其收入增長54%，達到60.4億美元，成為財報亮點。特斯拉的“服務和其他”收入較去年同期增長37%，達到83.2億美元。

受特斯拉2023第四季度業績不佳影響，港股汽車股走勢承壓。截至收盤，1月25日蔚來-SW、小鵬汽車-W、理想汽車-W、長城汽車分別下跌4.67%、3.36%、0.54%、0.47%。

全球的電動車市場競爭進入白熱化，特斯拉在2023年1月時已經下調了中國的Model 3和Model Y電動車價格，也于近期在歐洲下調了Model Y的價格。在德國的Model Y價格下調了4.2%至8.1%；在法國價格降低了6.7%；在荷蘭降低了7.7%；在挪威下調了5.6%－7.1%。福特在2023年取代特斯拉成為德國電動車銷量冠軍，福特的德國電車市占率為13.5%，而特斯拉是12.1%。同時特斯拉目前在美國的電動車市場市占率下跌至50%，低于2023年一季度的62%。

特斯拉在中國也面臨激烈的競爭，特斯拉在中國的電動車銷量按年下降約?17.8%，這是自2022年12月以來最大的年度下跌。

降價究竟對特斯拉的影響多大？特斯拉的毛利率由2022年四季度的23.8%下跌至2023年一季度的19.3%，二季度為18.2%，三季度為17.9%。

不過，馬斯克的降價計劃是為了爭取更高的市占率，因為特斯拉最賺錢的部門之一，其實是Subscription（訂閱）和Servicing（服務），特斯拉在2023年始降價后，出貨量穩步上升，按年上升19%。這似乎是馬斯克最想達到的目標了。

紅海局勢也影響了特斯拉，阻礙了汽車的零件運輸至工廠，導致零件短缺。

上述幾個因素近期都不利特斯拉的股價。還需要注意的是，馬斯克最近在X（原Twitter）公開表示他希望獲得特斯拉25%的控制權，否則他對將特斯拉發展成為人工智能領域中領先的公司感到不安。

與Alphabet等公司不同，特斯拉沒有超級投票權的股票，即股票沒有分不同的種類。如果馬斯克想取得最大的公司控制權，有幾個方法，但似乎這幾種方法都對股價不利——其一是向馬斯克發行普通股，但這意味著特斯拉將向市場發行更多股票，稀釋其他股東的持股比例；另一個則是馬斯克增加自己對公司的控制權，方法是行使所有股票期權，他所持有的股份將就可增至23%，但這需要付出極高的稅款，最終將變為迫使馬斯克出售部分股份以支付相關稅款，導致股價下跌；還有一個方法則是特斯拉董事會通過回購去滿足馬斯克的要求，但這將影響特斯拉的現金流。

整體來看，目前各大華爾街機構對美股2024年的前景都不悲觀，不乏機構給出了超出5000點的目標價。

美國“硬著陸”的風險很小，這也消除了市場的部分擔憂。原因在于，從歷史的角度來看，美國景氣周期大約為64個月，第一波衰退可能要等到2025年。

現在美國股市行業結構也發生了重大變化，美國上市企業受景氣周期的影響日益降低。1998年美國股市標普500指數的行業結構周期板塊占58%、泛科技板塊占6%，防御型板塊占36%；到2023年，周期性板塊明顯減少到35%，泛科技板塊占37%，防御板塊占29%，因而即使美國經濟放緩，也不一定代表美國企業的盈利同樣跟著放緩。

同時，美國上市企業的基本面仍有韌性，短期內衰退概率不高。我們預計主要行業企業盈利增長能達到雙位數，主要是由科技和醫療板塊的帶動。從標普500指數前15大權重股中就能發現，雖然2024年美國GDP或有所放緩，但美國主要的權重公司盈利增長仍可觀。除了蘋果沒有雙位數的增長之外，英偉達2024年盈利增長或超200%，其他科技板塊也有較好表現，包括醫藥，例如非常火爆的減肥藥公司盈利增長也值得期待。

從技術面看，目前標普500指數在其上升通道內繼續上升，創下新的歷史高點。買家將瞄準4900點這個整數關口，然后是關鍵的5000點心理水平。即時支持位于4800點，即12月的高點，突破此處將否定短期上升趨勢。跌破上周低點4710點可能導致新的低點。

（作者系嘉盛集團全球研究主管。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）