春節長假前的反彈行情已然啟動

玄鐵

24日收盤之后，央行宣布將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。25日，中石油罕見漲停，三大指數全部收紅，中長線來看，制度糾偏的政策利多正在發酵，春節長假前的反彈行情已然啟動。

抄到熊市大底，是股民的終極夢想。在最近火爆的電視劇《繁花》中，主角阿寶政策嗅覺敏銳，借錢買進電真空股票的次日，三大救市政策出爐，滬綜指在1994年7月的谷底325點成為歷史大底，其后在32個交易日大漲約2.2倍。類似的詰問再現：2724點是歷史大底嗎？

筆者認為，答案是大底臨近甚至已現。從技術面來看，自2023年1月28日以來，滬綜指出現多個如同搓衣揉衫的揉搓線組合，多空爭奪進入肉搏戰，衰竭底特征已現。美中不足的是市場并未明顯放量，這或與春節長假效應有關，主力逼空意愿不強，在等待政策利好的穿云箭。

謹慎來看，底部臨近，類似325點的一夜暴富概率卻難再現。325點是衰竭底（較峰值暴跌79%）和超級利好相結合的產物，且當時場外增量資金涌進極快。且不算股市市值占GDP比值等常規數據，僅從牛市擴張效應來看，1994年年底，證券投資者開戶總數僅為全國人口總數的0.92%，約為1108萬戶，較上年大增32.6%，堪稱一呼百應。

當下則不同，中登公司數據顯示，截至去年8月，投資者總數約為22142萬戶，約占全國總人口數的15.7%；當月新增約為百萬戶，占比0.45%，僅為涓滴效應。

支撐A股底部臨近的主因之一，是市場情緒面已是極寒。上證50ETF（510190）1月22日～24日累計上漲1.23%，溢價率為-0.06%。其凈值較2021年2月峰值縮水36.3%，總市值降至1.37億元。在鱷魚效應主導下，止損式減倉已成場內機構慣性思維。

同樣是小盤基金，易方達MSCI美國50ETF（513850）同期連拉三個漲停板，溢價率高達32.52%，22日和23日標普500累計上漲0.51%。“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼?！边@是“股神”巴菲特投資的核心原則：逆向思維。多數人在股市虧錢的主因，是在牛市高峰看漲，期待搶籌帶來的流動性溢價式上漲；在熊市谷底看跌，看衰棄籌導致的流動性折價式下跌。不幸的是，個體看似理性的操作往往導致集體荒謬。

曾提出融漲（melt-up）概念的Yardeni Research創始人Ed Yardeni日前預測：21世紀前夕的融漲盛況如今或將重現，投資者因怕錯過上漲而追高買進，類似羊群效應催生的上漲與基本面無關。截至23日，標普50收盤再創歷史新高，年內漲幅為1.99%，較2009年谷底上漲6.3倍。

彭博社數據顯示，截至22日，美股總市值比中國A股和港股市值的總和還高出38萬億美元，創下新紀錄。從估值來看，MSCI中國指數比美國股票基準便宜六成。A股如此便宜，國家隊已在用錢投票。據Choice數據估算，截至2024年1月23日，華泰柏瑞、嘉實、易方達、華夏基金旗下的滬深300ETF年內區間凈申購額共計921億余元。

有個信號值得關注：22日，恒生AH股溢價指數最高漲至157.18點，上一回觸及如此點位還在2009年3月，當時港股正遭遇全球金融風暴的沖擊。當晚召開的國務院常務會議強調，“要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態平衡。”當下，徹底逆轉制度熊市的機遇或正漸至。

果然，政策利好開始加速落地。24日收盤之后，央行宣布，將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元。當日，兩大估值洼地板塊上證B指和恒生AH股H指數提前發力，分別上漲4.04%和3.74%。25日中石油罕見漲停，三大指數全線暴漲。

無獨有偶，國務院國資委亦表態，進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。同日，證監會表示，“將進一步完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式。”若此利好兌現，央企藍籌將迎來制度紅利主導的牛市。此外，官方罕見強調回購注銷這一市值管理模式，或也預示著美股藍籌控盤式上漲將在A股頻現。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）