經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折式前進(jìn)

廖宗魁

2023年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)順利收官。1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2023 年全年及四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，初步核算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1260582億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)5.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)4.7%；第三產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)5.8%。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，二季度增長(zhǎng)6.3%，三季度增長(zhǎng)4.9%，四季度增長(zhǎng)5.2%。

經(jīng)濟(jì)整體回升向好，2023年GDP（不變價(jià)格）同比增長(zhǎng)5.2%。順利實(shí)現(xiàn)了年初制定的5%左右的預(yù)期目標(biāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有望超過(guò)30%，是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎。從GDP環(huán)比增速看，呈現(xiàn)前高、中低、后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

2023年經(jīng)濟(jì)還呈現(xiàn)出許多結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，體現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的豐富內(nèi)涵：失業(yè)率持續(xù)下降，居民收入增速快于經(jīng)濟(jì)增速，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的獲得感增強(qiáng)；新產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，新業(yè)態(tài)持續(xù)向好，新的模式在加快培育，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，動(dòng)能轉(zhuǎn)換提檔升級(jí)；服務(wù)業(yè)的恢復(fù)較快，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎；綠色低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，發(fā)展方式進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。

2023年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5.2%的增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。正如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)康義在新聞發(fā)布會(huì)上指出：“2023年世界經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)際格局復(fù)雜演變，地緣政治沖突頻發(fā)，外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。國(guó)內(nèi)周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾比較多，自然災(zāi)害頻發(fā)。在這種復(fù)雜情況下，取得這樣的發(fā)展成績(jī)更顯得難能可貴?！?/p>

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路也并非一片坦途。面對(duì)后疫情時(shí)代的“傷疤效應(yīng)”、房地產(chǎn)周期的下行，以及全球經(jīng)濟(jì)的放緩，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。

由于受到基數(shù)的干擾，采用環(huán)比數(shù)據(jù)或者兩年平均的同比增速更能準(zhǔn)確刻畫(huà)經(jīng)濟(jì)的變化。2023年四個(gè)季度GDP的季調(diào)環(huán)比增速分別為 2.1%、 0.6%、1.5%和 1.0%，呈現(xiàn)出前高、中低、后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

2023年一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，疫情大緩和后，前期積壓的需求在短期內(nèi)集中釋放，消費(fèi)和投資出現(xiàn)了較大的上沖，GDP環(huán)比增速達(dá)2.1%，如果折年率看相當(dāng)于8.4%的高增長(zhǎng)。此前一直較為低迷的房地產(chǎn)銷(xiāo)售也出現(xiàn)“小陽(yáng)春”，一季度新增人民幣貸款達(dá)10.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27%，M2和社融增速也明顯回升。這一系列的回暖讓市場(chǎng)信心大增，上證綜指從2022年10月底的2900點(diǎn)左右一路上升到2023年5月初的3400點(diǎn)附近。

二季度，在需求短暫“激情”釋放后，熱度回歸平靜，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)回落。經(jīng)歷疫情沖擊后，很多居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表都受到一定程度的損傷，需要一段時(shí)間的“療傷”才能治愈“傷疤效應(yīng)”，這導(dǎo)致投資及消費(fèi)增速明顯下降。此外，在歐美大幅加息之下，全球經(jīng)濟(jì)有所放緩也開(kāi)始拖累出口。二季度GDP環(huán)比增速為0.6%，折年率為2.4%，是明顯低于中長(zhǎng)期潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度有所擔(dān)憂，上證綜指從高點(diǎn)回落至6月中旬的3150點(diǎn)附近。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的放緩，三季度一系列宏觀政策及時(shí)出臺(tái)，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行和使用進(jìn)度加快，各地穩(wěn)地產(chǎn)政策也快速推出，央行也實(shí)施了降準(zhǔn)、降息等寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在三季度得以回升。三季度GDP環(huán)比增速為1.5%，折年率為6%。在政策密集出臺(tái)期間，市場(chǎng)信心得到再度提振，到2023年7月底上證綜指重新回到3300點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、華福證券研究所

受低基數(shù)的影響，四季度各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速均有所上升，但環(huán)比動(dòng)能則略有放緩。2023年10-12月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）均處于50%的枯榮線以下，四季度GDP環(huán)比增速為1%，折年率約為4%，比三季度有所放緩。房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行對(duì)經(jīng)濟(jì)形成持續(xù)拖累，由于政策逐步把重心轉(zhuǎn)移到2024年，也導(dǎo)致政策在2023年四季度的落地略顯不足。市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)向悲觀，上證綜指不斷走低，1月中旬一度跌至2760點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，2023年四季度經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：（1）第二產(chǎn)業(yè)增速低于月度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，或源于規(guī)模以下生產(chǎn)走弱幅度更大。四季度庫(kù)存拖累GDP增速估算為-0.9個(gè)百分點(diǎn)，也側(cè)面驗(yàn)證規(guī)模以下工業(yè)生產(chǎn)偏弱。（2）生產(chǎn)法中第三產(chǎn)業(yè)增速與支出法中最終消費(fèi)貢獻(xiàn)走弱，反映服務(wù)消費(fèi)趨弱的影響。除了商品消費(fèi)偏弱，服務(wù)消費(fèi)在三季度脈沖后，四季度也趨于下行，反映城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率最快提升階段過(guò)去后，服務(wù)消費(fèi)開(kāi)始呈現(xiàn)走弱跡象。

從需求的“三駕馬車(chē)”看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐較明顯，而投資和出口的不振對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的拖累。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.3、1.5、-0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是82.5%、28.9%、-11.4%。相比2022年，資本形成和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所下降。

2023年經(jīng)濟(jì)還呈現(xiàn)出許多結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，體現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的豐富內(nèi)涵。

失業(yè)率持續(xù)下降，居民收入增速快于經(jīng)濟(jì)增速，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的獲得感增強(qiáng)。2023年12月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。2023 年全國(guó)居民人均可支配收入的名義和實(shí)際增速分別為 6.3%和 6.1%，均高于GDP名義和實(shí)際增速的 4.6%和 5.2%。政策端對(duì)民生的支持力度增強(qiáng)，來(lái)自政府的社會(huì)救濟(jì)和補(bǔ)助、政策性生活補(bǔ)貼、現(xiàn)金政策性惠農(nóng)補(bǔ)貼等轉(zhuǎn)移性支付增長(zhǎng)10.3%。

經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能明顯增強(qiáng)。新產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，新業(yè)態(tài)持續(xù)向好，新的模式在加快培育，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，動(dòng)能轉(zhuǎn)換提檔升級(jí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛能有望進(jìn)一步激發(fā)。2023年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.3%，快于全部固定資產(chǎn)投資的增速。2023 年裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)?6.8%，比規(guī)模以上工業(yè)增速快 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，太陽(yáng)能電池、新能源汽車(chē)、發(fā)電機(jī)組（發(fā)電設(shè)備）產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng) 54.0%、30.3%、28.5%；升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售較快增長(zhǎng)。

服務(wù)業(yè)的恢復(fù)較快，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎。2023年服務(wù)業(yè)增加值占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為54.6%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)60%。2023 年住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值分別增長(zhǎng)14.5%、11.9%。

綠色低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，發(fā)展方式進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年非化石能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量的比重，比上年提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。到2023年底，可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量占比超過(guò)總裝機(jī)的一半，歷史性地超過(guò)了火電。綠色低碳產(chǎn)品產(chǎn)量也在快速增長(zhǎng)。2023年新能源汽車(chē)比上年增長(zhǎng)30.3%，產(chǎn)銷(xiāo)量都是世界第一；電動(dòng)載人汽車(chē)出口量增長(zhǎng)67.1%。

從2023年12月的經(jīng)濟(jì)邊際變化看，呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)、消費(fèi)穩(wěn)、投資偏弱的結(jié)構(gòu)化特征。

2023年12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，比上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增速為0.52%，比上月下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。11-12月平均月環(huán)比增長(zhǎng)約0.7%，明顯好于前三季度的水平。從反映產(chǎn)能利用狀況的產(chǎn)能利用率看，2023年的四個(gè)季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率分別為74.3%、74.5%、75.6%和75.9%，呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)。

2023年12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.4%，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，但這更多是基數(shù)的影響。12月環(huán)比增長(zhǎng)0.42%，比上月提升0.33個(gè)百分點(diǎn)，是8月份以來(lái)環(huán)比最好的月份。

華金證券指出消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)三個(gè)結(jié)構(gòu)特征：其一，大眾消費(fèi)在2023年三季度達(dá)到復(fù)蘇峰值水平后增長(zhǎng)趨勢(shì)小幅降溫，但仍是12月消費(fèi)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源，以大眾消費(fèi)為主的餐飲業(yè)保持穩(wěn)定較高的拉動(dòng)作用；其二，代表中等收入人群商品消費(fèi)的限額以上和可選商品消費(fèi)改善幅度比較溫和，12月限額以上商品零售兩年平均增長(zhǎng)2.3%，較11月上行0.9個(gè)百分點(diǎn)，增速仍然不高；其三，服務(wù)零售額低基數(shù)下增速連續(xù)小幅上行，2023年全年累計(jì)同比增長(zhǎng)20.0%，較前11個(gè)月累計(jì)增速再上行0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示服務(wù)消費(fèi)作為疫后消費(fèi)恢復(fù)性增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽埽瓌?dòng)作用貫穿2023年全年。

2023年1-12月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3%，比1-11月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于2022年的基數(shù)較低，投資的力度是偏弱的，這從環(huán)比的情況也能清晰看出。12月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)只有0.09%，10-12月月均環(huán)比增速僅為0.13%。

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性，使企業(yè)很難判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)性，再加上“疤痕效應(yīng)”帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表受損，企業(yè)的投資行為非常謹(jǐn)慎。雖然名義利率在持續(xù)下降，但由于價(jià)格也在不斷走低，實(shí)際利率（扣除通脹的利率水平）反而有所上升，這也一定程度上抑制了企業(yè)的投資行為。

從結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)不景氣，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資不斷下行，對(duì)整體投資形成較大的拖累。2023年房地產(chǎn)投資同比下滑9.6%，已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)接近10%的下滑，2023年房地產(chǎn)增加值（不變價(jià)格）同比下滑1.3%，也是連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。2023年商品房銷(xiāo)售面積同比下降8.5%。申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，雖然目前地產(chǎn)需求側(cè)政策持續(xù)加碼，但銷(xiāo)售仍然清淡，一方面源于房?jī)r(jià)下行預(yù)期影響，但更重要的仍是房地產(chǎn)供給側(cè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致居民對(duì)于期房交付擔(dān)憂，對(duì)于購(gòu)置期房相對(duì)謹(jǐn)慎。

物價(jià)偏低折射需求不足

通常關(guān)注的GDP主要是以不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，但現(xiàn)實(shí)中與企業(yè)利潤(rùn)和居民收入掛鉤更為緊密的是名義GDP，因?yàn)槔麧?rùn)和工資都是以現(xiàn)價(jià)來(lái)體現(xiàn)的。名義值和實(shí)際值的差別，會(huì)造成宏觀與微觀體感的差異。

2023年GDP（不變價(jià)）同比增長(zhǎng)5.2%，但名義GDP同比增長(zhǎng)僅為4.6%，GDP平減指數(shù)同比約-0.5%。2023 年四季度雖然GDP（不變價(jià)）同比增長(zhǎng)5.2%，由于 GDP平減指數(shù)同比-1.4%，名義GDP同比增速僅 3.7%。2023年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)0.2%，低于3%左右的年度預(yù)期目標(biāo)，也明顯低于2013-2022年2%的CPI平均增速。從月度情況看，除了2023年1月外，其余月份CPI同比增速都低于1%，而且在2023年10月-12月連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，不變價(jià)GDP增速與現(xiàn)價(jià)增速的缺口在一定程度上解釋了微觀體感和宏觀數(shù)據(jù)之間的背離。依靠降價(jià)， 工業(yè)企業(yè)的營(yíng)收雖然維持弱正增長(zhǎng)，但 1-11 月累計(jì)利潤(rùn)同比為-4.4%，行業(yè)“增收不增利”。

價(jià)格是供需影響的結(jié)果。本輪價(jià)格的持續(xù)回落，究竟供給過(guò)剩還是需求不足才是主要矛盾呢？

長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為，與過(guò)往不同，本輪以工業(yè)品為代表的價(jià)格回落，并非前期政策過(guò)度刺激而引致的產(chǎn)能過(guò)剩。過(guò)去幾年中國(guó)逆周期調(diào)控相對(duì)審慎，加之不少傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)供給側(cè)改革，整體產(chǎn)能擴(kuò)張十分有限。當(dāng)前價(jià)格持續(xù)回落的背后，更多折射出來(lái)的是總需求的不足。

伍戈指出，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在房地產(chǎn)市場(chǎng)處于顯著調(diào)整時(shí)期，無(wú)論財(cái)政還是貨幣，各國(guó)逆周期政策的基本取向都是一致的，從而抵補(bǔ)總需求的缺口。但政策的力度大小，是決定能否早日擺脫價(jià)格低迷的關(guān)鍵。且在節(jié)奏上，若能走在經(jīng)濟(jì)變化的前面，就能事半功倍。鑒于本輪PPI等價(jià)格調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，或須較強(qiáng)的總需求擴(kuò)張才能真正擺脫價(jià)格低位。

歷史上中國(guó)也曾多次遭遇低通脹的困難，比如1998年、2009年、2015年。這些時(shí)期都實(shí)施了多管齊下的宏觀政策，既有貨幣政策的寬松，也有更為積極有力的財(cái)政政策，還有相關(guān)的供給側(cè)改革配合。

目前物價(jià)偏低已經(jīng)引起了決策層的重視，預(yù)計(jì)很快會(huì)有提振有效需求和物價(jià)的政策出臺(tái)。央行貨幣政策委員會(huì)2023年第四季度例會(huì)中指出，要“促進(jìn)物價(jià)低位回升，保持物價(jià)在合理水平?！?康義在新聞發(fā)布會(huì)上表示，價(jià)格低位運(yùn)行，也在一定程度上反映了有效需求不足等問(wèn)題?！爸醒雽?duì)于需求不足的問(wèn)題高度重視，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在謀劃2024年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確強(qiáng)調(diào)，要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大?！?/p>