軟件行業上市公司EVA模型的價值評

摘 要：近幾年，在國家政策的扶持下，我國軟件產業處于持續高速發展中， 對軟件行業投資機會的準確把握，需要我國對上市公司的內在價值有正確認識，必須選擇適當的評價方法，本文選擇EVA價值評估方法，它在各行業比較流行，本文以用友軟件公司為模型，評估與分析了我國軟件類上市公司經營業績和其投資價值。目的是能夠運用EVA對單個公司業績做出評價，從而選擇具有投資價值的企業。

關鍵詞：EVA;上市公司;用友軟件;價值評估;財務

本文索引：陳俊平.<標題>[J].商展經濟，2022（07）：-089.

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A

1 軟件行業現狀及特點

1.1軟件上市公司行業現狀

在全球化經濟不斷滲透的今天，傳統企業依靠軟件技術的應用不僅提升了管理水平而且增強了在國際上的競爭力。軟件產業的成功使我國經濟從資源經濟過渡到知識經濟的時代，科技發展創新能力的實現使經濟增長方式發生巨大變革。

1.2 軟件上市公司行業特點

供應方規模經濟、高風險性、穩定現金流。

2 EVA特點及計算方法

EVA是指企業稅后營業凈利潤減去所有資本成本后的凈值，它可衡量企業真正價值增加（某一年份），主要利用盈利扣除所有資本機會成本后的值來計算。EVA價值評估模式的特征： EVA是站在股東的立場上來計量利潤。它可以促使高層管理者更加有效地使用其資本金和留存收益;它將股東與高層管理人員的利益真正統一起來，共擔風險，共享收益。

EVA作為一個衡量公司盈利能力指標，同時評估了企業的價值。計算公式是：經濟增加值EVA=調整后的稅后凈營業利潤（NOPLAT）-全部資本價值（IC）*加權平均資本成本（WACC）。經濟增加值EVA實質上是企業剩余收益的調整變形。某一企業的總價值=開始投入資本+預測期所獲利潤現值+后續期所獲利潤現值。

3 用友軟件基于EVA模型的價值評估分析

3.1 用友軟件公司概況

1988年用友公司成立，向各行業提供企業管理ERP軟件、售后服務和解決策略，在國內管理軟件、小型企業管理軟件市場占有較大的份額，是一個相當可靠的提供商。因客戶關系管理、集團管理、人力資源管理軟件給其帶來巨大盈利，用友軟件股份有限公司于2001年5月成為上市公司（股票代碼：600588）。

3.2 資產負債表及利潤表的財務指標分析

在對用友軟件公司的經濟增加值做價值估價時，我們選取上市公司公布的年度主要報告進行分析研究，所選數據來自2007—2008年，該數據采用新會計準則報表格式。

3.2.1 基本財務報表

資產負債表記錄了資產結構和來源，可以提供公司經營活動中投入的資產規模，資產方項目代表了公司所投資產，負債方項目提供了每一個會計期間投資者投入的資本額，經營投入的資本主要包含固定資本、無形資本等。表1提供了用友軟件公司2007—2008年連續兩年的主要報表數據。

3.2.2 利潤表

利潤表從公司歷史發展的角度，對公司特定會計期間經營成果的度量，它能夠評價公司經營成果和投資效率，是公司收益率計算的重要依據（見表2）。

3.3 EVA價值評估計算過程

3.3.1 加權平均資本成本（WACC）的計算

用友軟件公司兩年的資產負債表數據表明：權益資本在資本結構站所占比重較大。債務成本的計算主要采用國家公布的銀行借款利率，但是用友軟件近年幾乎未持有長期或者短期有息負債，所以主要考慮資本資產定價（CAPM）計算出的股權成本。在計算EVA時，無風險利率為10年期國債的票面利率4.07%，這種利率是財政部2008年發行的，當年的國內GDP增長率被作為市場風險溢價的值。據統計局網站提供的我國歷年GDP總額與增長率可知：2007—2008年GDP增長率分別為11.4%和9%。軟件行業平均的風險系數0.7是從券商中信建投研究中選擇數據。WACC=所有者權益資本成本*權益所占比例+債務總成本*（1-稅率）*債務所占比例。所有者權益資本成本=風險系數Β*（市場風險溢價-無風險收益率）+無風險收益率。2007—2008年用友軟件WACC計算：2007年無風險收益率4.07%，風險系數β70.00%，市場風險溢價11.40%，權益資本成本9.20%，債務成本6.39%，稅率13.60%，WACC9.20%;2008年無風險收益率4.07%，風險系數β70.00%，市場風險溢價9.00%，權益資本成本7.52%，債務成本5.85%，稅率13.60%，WACC7.52%。兩年的債務比例0.00%、權益比例100.00%相同。

3.3.2 調整后的稅后凈營業利潤（NOPLAT）計算

NOPLAT的計算公式：調整后的稅后凈營業利潤NOPLAT=息稅前營業利潤EBIT*（1-T）。其中，EBIT是息稅前盈余，所得稅率T=所得稅利潤總額各年的均值。EBIT由稅前及利息開支前的所有營運利潤計算所得。T為調整所得稅率，調整后的稅后凈營業利潤NOPLAT可依據公司調整后的所得稅率*息稅前盈余（EBIT）估算出來。

以營業利潤為基準進行調整可獲取EBIT的值，調整營業利潤時，把投資收益、公允價值變動以及資產減值損失增加到營業利潤核算中，在計算EBIT時先扣除相應抵減項目，再把經常性投資收益加入。其次，2007—2008年作為一次性收益管理費用中的股權激勵費用應不予計算在內。非營業項目收支及所得可依據近年公司的利潤表對稅進行調整，計算調整后EBIT的結果應為：EBIT=管理費用中的股權激勵+營業利潤+經常性投資收益+財務費用+資產減值損失-投資收益-公允價值變動收益

3.3.3 歷年經營投入資本（IC）計算

經營投入資本包括股權所有者及付息債權人的投資。IC的計算公式為：IC=股東權益+長期借款+短期借款+應付債券十少數股東權益-現金-短期投資-長期投資。在執行新會計準則后，IC的計算公式也相應有所改變，其中需要調整貨幣資金、交易性金融資產、可供出售金融資產與長期股投資等幾項數據。

3.3.4 連續兩年投入資本收益率（ROIC）的計算

依據表4數據，連續兩年投資資本報酬率的計算公式是：ROIC=。根據以上的計算公式，2007-2008年用友軟件投入資本收益率為2007年：NOPLAT 11625.48，經濟投入資本IC40497.30，ROIC28.71%;2008年：NOPLAT 14049.47經濟投入資本IC 39018.85，ROIC 36.01%。

3.3.5 連續兩年EVA的計算

依據以上所計算出的加權平均資本成本WACC、稅后凈營業利潤NOPLAT及投資資本IC的結果，根據EVA的計算公式計算得出企業各年的EVA值，計算公式為：經濟增加值EVA=息前稅后凈營業利潤NOPLAT-投入資本IC*加權平均資本成本。WACC=投入資本IC*（投入資本收益率ROIC-加權平均資本成本WACC）。2007—2008年用友軟件EVA計算：2007年：基初經營投入資本IC40497. 30，ROIC28.71%，WACC9.20%，ROIC-WACC19.51%，EVA 7901.02，EVA增長率110.05%;2008年：基初經營投入資本IC39018.85，ROIC 36.01%，WACC 7.52%，ROIC-WACC 28.49%，EVA 11116.47，EVA增長率40.70%。

3.4 用友軟件未來各期EVA預測

結合市場表現來分析預測未來各期的EVA值。2007年EVA增速更是達到110.05%，由年報和行業基本面得到一定程度的解釋：2007年在推進效率化經營的同時，主營業務收入同比增長21.5%，高于行業平均水平， 2007年扣除投資收益、公允價值變動收益、非經常性損益后的凈利潤同比增長65.8%。2008年用友軟件的EVA值較2007年有40.70%的提升，由年報和行業情況分析，我們必須關注以下幾個方面：

（1）上市公司股東所擁有的凈利潤為39，542.5萬元、非經常性損益被扣除后的凈利潤為22.948.0萬元、非經常性損益以及股權激勵成本被扣除后的凈利潤為26，772.3萬元，同比情況下增長幅度分別為9.70%、6.79%、20.93%。對公司的總利潤影響較大是2007年投資收益，這是其主要原因。

（2）公司2007年營業總收入為172，563.3萬元，與2008年同期相比增長27.18%，足以證明公司的銷售規模持續處于增長趨勢。

3.5 用友軟件公司價值評估結果

我們可以運用以上EVA估價模型對用友軟件公司未來幾年進行價值評估。預測期內，加權資本成本可依據連續兩年的平均加權資本成本所獲得，即8.3%，開始投入資本為39018.85萬元。利用以上經濟增加值的價值評估模型：某一企業的總價值=開始投入資本+預測期所獲利潤現值+后續期所獲利潤現值。

期初投入資本39018.85萬元，由以上計算可得用友軟件公司價值是1037447.14萬元，按照公司總股本（2008年底） 46334萬股計算，可得每股價值大約為22.39元。

4 結語

公司財務信息和資料的質量直接影響著EAV價值評估的有效性，證券市場監管制度一定程度上也會影響EVA。從本文的分析得出結論，EAV評估方法和指標體系是一種較新穎的財務工具方法，它為我們解決財務問題提供一種新思路。在現代企業制度的不斷革新中，希望EVA評價方法得到普及。

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