佐力藥業可持續增長研究

黃珮琳

（廣西大學，廣西 南寧 530004）

一、佐力藥業公司

佐力藥業成立于2000 年，于2011 年2 月22 日在深交所上市。 公司擁有四家全資子公司以及兩家控股子公司， 還參股了科濟藥業控股有限公司。 由表1 可知，自2017 年至2021 年，佐力藥業的總資產從21.52 億增加至27.49 億，增加了5.97 億。總負債從6.62 億增長至7.65 億， 增加了1.03 億。 所有者權益從13.43 億增加至19.83億，增加了6.4 億元。 由此可知，佐力藥業資產規模的擴大主要來源于所有者權益。

表1 佐力藥業2017—2021 年財務情況 （單位：億）

二、佐力藥業發展能力分析

（一）營業收入增長率

營業收入增長率是一個相對值而不是絕對值，有助于分析企業的收入增長情況。如果為正并且數據越大就說明收入增長得越快。如果營業收入增長率為負數，則表明企業的收入相對于上年已有所下降，應該要考慮是不是銷售戰略或者是產品定位出現了問題。 根據表2 所示，佐力藥業的營業總收入增長率在2017 年和2018 年都是負值，2019 年開始整體波動上升，變化幅度較大，2021 年達到最大增長率33.60%。2021 年的高增長率表明市場需求較好。 2019 年開始，佐力藥業的總收入增長率就遠超另二家藥企。

表2 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年營業總收入增長率 （單位：%）

（二）凈利潤增長率

凈利潤增長率是企業成長和利潤增長的一個參考指標，能夠考察企業的運作情況，指導企業的發展方向。 由表3 可以看出，佐力凈利潤增長率在2020年最高，達到246.98%，但是2021 年卻下降了。 這說明該企業的經營效益變差， 應該及時采取措施來改善企業的經營效益。 對比可見，2019—2021 年，佐力藥業的凈利潤增長率遠高于另二家藥企。

表3 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年凈利潤增長率 （單位：%）

（三）總資產增長率

總資產增長率是通過企業本年總資產的增長額與本年初總資產之比來計算的，企業進行經營和擴張市場都需要足夠的資產，所以總資產要有增長才能保證企業的發展。 只有保持穩定的總資產增長率才表明企業的發展好， 如果該指標忽高忽低，則說明企業的發展并不確定。 由表4 可知，佐力藥業2017—2021 年的總資產增長率處于不斷波動中，甚至在2018 年和2019 年出現了負增長。 由此可見，佐力藥業的發展并不穩定。

表4 佐力藥業2017—2021 年總資產增長率

（四）所有者權益增長率

所有者權益增長率為本年所有者權益相較于上年的增加額，再與上年所有者權益的比值，這個指標表明企業所有者權益的增長情況。 對于投資者來說，這個指標格外重要。 相應地，所有者權益為扣除債務后的剩余權益，若剩余權益有所增長，就說明企業償還債務的能力也有所增長，也會更容易融資。 由表5 可以看出，佐力藥業的所有者權益增長率在2020 年達到最高值22.32%，雖然2021 年有所下降，但整體趨勢較為樂觀。

表5 佐力藥業2017—2021 年所有者權益增長率

由圖1 可以看出， 雖然佐力藥業的凈利潤增長率在2020 年出現高峰，但是營業收入增長率、總資產增長率和所有者權益增長率這三個指標的趨勢都是大致相同的，所以這三個指標反映的情況更為真實。

圖1 佐力藥業2017—2021 年發展能力指標對比

三、佐力藥業可持續增長分析

（一）銷售凈利率

銷售凈利率反映了佐力藥業的盈利能力，它表示佐力藥業每一元的銷售收入將帶來多少凈利潤。表6 列示了佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥這三家企業自2017—2021 年的銷售凈利率。 銷售凈利率是計算凈利潤比上主營業務收入的值，由表6 和圖2 都可看出， 佐力藥業的銷售凈利率基本上低于另二家藥企。

圖2 佐力藥業2017—2021 年可持續增長率與實際增長率對比

表6 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年銷售凈利率 （單位：%）

（二）總資產周轉率

總資產周轉率表示在一定時期內資產的周轉次數，代表資金的營運能力。 周轉越快，效益越高。由表7 可以看出， 佐力藥業的總資產周轉率除了2018 年下降以外，2018 年之后就一直保持著增長狀態。 說明佐力藥業的銷售能力在增強，資產利用效率也在變高。 雖然與復星醫藥差距不大，但是遠遠低于上海醫藥，說明佐力藥業的資產利用效率還不是行業中最好的。

表7 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年總資產周轉率 （單位：次）

（三）權益乘數

權益乘數越大，表明在總資產中，股東所占的總資產份額越小，相應地就說明企業的債務比重越大，這個指標可以反映企業的資本結構。一般來說，企業的權益乘數應該在200—300%之間比較合適， 但是從表8 可以看出， 佐力藥業的權益乘數最大也只有152.37%， 佐力藥業的權益乘數在2020 年之前一直在穩定增長，但是2021 年卻下降。 說明在2021 年，佐力藥業的負債程度降低， 所有者投入的資本在加大。對比可知，佐力藥業的權益乘數在三家企業中是數值最小的。 由此可知，佐力藥業的財務杠桿較小，面臨的財務風險也是表中所示企業中最小的。

表8 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年權益乘數

（四）留存收益率

留存收益率是通過計算凈利潤扣除分配給股東的利潤后，再除以凈利潤而得到的，留存收益主要用于企業的擴大經營等。從公式來看，分配給股東的利潤在很大程度上影響了企業的留存收益。 如果留存收益率過低，就會導致企業無法維持正常的運轉，從而可能會產生高額的財務成本。因此，留存收益的增加可以為企業帶來更多的內源性融資， 達到降低融資成本的目的。一般來說，留存收益率這項指標更多的是根據企業自身情況來確定，是立足于企業本身，與股利政策密切相關。從表9 中可以看出，佐力藥業的留存收益率在2017 年最高，達到77.11%，在2018年卻驟降至-85.94%， 隨后的2020 年和2021 年相對穩定在36%左右。由此可見，佐力藥業近年來將大量的利潤用于分紅。目的應該是為了吸引股東投資，因為很高的股利支付率會吸引更多投資者。 但從當前醫藥行業的競爭狀況來看， 佐力藥業要想擴大市場就必然需要大量的資金， 如果內部資金不充裕只能選擇進行負債融資。這將導致大量負債的產生，也會導致資金成本升高。因此，佐力藥業應該在制定股利政策時進行更加充分和全面的考慮， 以幫助企業進一步實現財務可持續。可以較明顯地看出，佐力藥業的留存收益率低于另二家藥企。

表9 佐力藥業、復星醫藥和上海醫藥2017—2021 年留存收益率

四、佐力藥業財務可持續增長情況的縱向對比

（一）可持續增長率

根據希金斯可持續增長模型，可持續增長率為銷售凈利率、 總資產周轉率、 權益乘數和留存收益率這四個指標的乘積。 通過對佐力藥業2017—2021 年合并財務報表中數據的整理，利用公式計算出佐力藥業的可持續增長率，計算結果見表10。

表10 佐力藥業2017—2021 年可持續增長率 （單位：%）

（二）實際增長率

可持續增長率與實際增長率不同， 可持續增長率是在模型假設下計算得到的； 而實際增長率是實實在在已經發生的事實， 所以要將這兩個指標進行對比分析。 由表11 可以看出，佐力藥業在2019 年能實現實際增長率的正數增長， 年報中說這是因為2019 年烏靈膠囊在銷醫院數量從3858 家增加到6000 多家；百令片在銷醫院數量從1491 家增加到2700 多家。雖然2020 年有所下降，但是在2022 年又達到新高。

表11 佐力藥業2017—2021 年實際增長率

（三）偏差分析

由表12 可以明顯看出，佐力2017—2018 年的可持續增長率要大于實際增長率， 但是差距在變小，說明企業發展的增速不夠。 但是2019—2021 年實際增長率超過了可持續增長率，對應資產周轉率上升，這意味著佐力藥業這三年間發展迅速，處于快速發展期， 因此企業相應的資金需求也會變大。二者的趨勢變化如圖2 所示，圖中更為直觀地看出近三年佐力藥業處于快速發展期。

表12 佐力藥業2017—2021 年偏差 （單位：%）

五、結果分析與建議

（一）分析

1.資本結構與發展戰略不匹配。從2017 年以來，這五年間，佐力藥業的權益乘數都處于較低的數值。反觀醫藥行業的情況， 醫藥行業市場已經基本上處于飽和狀態，但醫藥企業還在不斷涌現，導致競爭加劇。 所以佐力藥業采用擴張戰略，想以此搶占更多的市場。 而采取擴張戰略就意味著需要大量的資金支持，此時光依靠所有者投入的資金遠遠不夠，只能進行債務融資進行補充。 佐力藥業的負債占比相對來說比較低， 這樣的資本結構無法滿足擴張型戰略的資金需求，可能會導致戰略失敗而失去市場份額，

2.留存收益率與發展階段不匹配。佐力藥業的留存收益率總體而言是一直在下降， 說明股利支付率在提高， 給投資者更多的分紅雖然可以釋放良好的投資信號，鼓勵更多的投資者加入，但是也要考慮企業自身的情況。 佐力藥業處于快速發展期，采取的戰略是擴張戰略， 如果沒有足夠的留存收益就無法保證企業擴大經營。

3.資產周轉率與實際增長不匹配。近三年來，佐力藥業的實際增長率是在不斷增大，但是總資產周轉率并沒有相應的大幅提升。 如果佐力藥業外部融資、留存收益率都很低，就有可能出現資金缺口。 而此時如果總資產周轉率依然很低， 資金回流的速度過慢，那很可能會導致資金鏈斷裂，企業也將無法經營下去。

（二）建議

佐力藥業處于快速發展期，需要的資金流很大，通過債務融資可以快速地籌集到所需的資金， 同時也可以利用財務杠桿來提高收益率。 因此，要增大債務融資的占比。要降低股利支付率。降低股利支付率可以增大企業的留存收益，緩解企業的資金壓力。 同時， 又不會影響資產負債率， 保證了企業的舉債能力。要提高總資產周轉率。佐力藥業的營業收入增長率是在不斷增大的，可以排除是銷售收入的原因，低留存收益率也可以排除是閑置資金過多的原因。 那么就要考慮是不是企業的藥品庫存較多， 之前的產品沒有賣出就大量生產新的產品。 如果是這樣，就要充分了解市場需求，生產符合市場預期的產品，減少生產滯銷的產品。