環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響分析

李南海，王 冰，林珊微

（1.韓山師范學院 經(jīng)濟與管理學院，廣東 潮州 521041；2.福州大學 經(jīng)濟與管理學院，福建 福州 350116）

作為環(huán)境治理重要責任主體的企業(yè)［1-2］，高標準環(huán)境管理體系是企業(yè)履行環(huán)境責任的基礎.在ISO9000 質(zhì)量管理體系基礎上，國際標準化組織（ISO）于1996 年發(fā)布了ISO14001 環(huán)境管理體系認證制度，并隔年進入中國成為中國國家管理管理體系認證標準.發(fā)布經(jīng)濟目標與環(huán)境目標相結(jié)合的ISO14001，對我國企業(yè)建立科學環(huán)境管理體系認證制度具有重要意義.作為自愿參與型環(huán)境規(guī)制，環(huán)境管理體系認證制度與命令控制型環(huán)境規(guī)制和經(jīng)濟激勵型環(huán)境規(guī)制一樣，共同推動生態(tài)文明建設國家戰(zhàn)略的實施.

環(huán)境管理體系認證制度的有效性問題，一直是學者們關注的重要內(nèi)容［3］.通過積極發(fā)揮第三方機構(gòu)等市場主體和社會公眾的環(huán)境治理作用［4］，環(huán)境管理體系認證同時具有環(huán)境有效性［5］和經(jīng)濟有效性［6］，能有效實現(xiàn)環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展雙贏.就環(huán)境效應而言，環(huán)境管理體系認證能顯著提升企業(yè)環(huán)境績效［7-8］；就經(jīng)濟效應而言，環(huán)境管理體系認證能顯著提升企業(yè)投資效率和緩解企業(yè)融資約束［9］，促進企業(yè)創(chuàng)新［10-11］并抑制股價崩盤風險［6］.可見，環(huán)境管理體系認證制度的經(jīng)濟有效性和環(huán)境有效性已經(jīng)開始顯著，但作為自愿性環(huán)境信息披露的環(huán)境管理體系認證，環(huán)境管理體系認證制度除具有環(huán)境效應和經(jīng)濟效應外，還應具有公司治理效應.通過環(huán)境管理體系認證過程中對企業(yè)環(huán)境管理制度和環(huán)境管理績效審核認證等，環(huán)境管理體系認證緩解信息不對稱并增加對管理層監(jiān)督，降低管理層代理成本.但現(xiàn)有文獻重點探討環(huán)境管理體系認證的環(huán)境效應和經(jīng)濟效應，對環(huán)境管理體系認證的公司治理效應缺乏關注.由此，以管理層代理成本為分析視角，將管理層代理成本分為直接代理成本和間接代理成本［12］，運用2008-2020年中國A股上市公司初始樣本，分析環(huán)境管理體系認證制度的公司治理效應，探討環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響，以期豐富環(huán)境規(guī)制經(jīng)濟后果研究文獻，為完善我國環(huán)境管理體系認證制度和推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù).

本文可能的邊際貢獻包括以下方面：第一，從代理成本角度豐富環(huán)境管理體系認證經(jīng)濟后果研究.現(xiàn)有文獻重點關注環(huán)境管理體系認證的環(huán)境效應和經(jīng)濟效應，較少關注環(huán)境管理體系認證的公司治理效應.本文以管理層代理成本為視角，探討環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響，將環(huán)境管理體系認證研究的經(jīng)濟后果研究從環(huán)境效益和經(jīng)濟效應拓展至公司治理效應.第二，從環(huán)境規(guī)制視角拓展代理成本的影響因素研究.委托代理問題是公司治理研究基礎，但現(xiàn)有研究文獻缺乏環(huán)境管理體系認證對管理層委托代理問題的分析.本文以環(huán)境管理體系認證為分析視角，分析環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響，拓展了管理層代理成本影響因素研究文獻.第三，從信息效應和治理效應兩方面揭示環(huán)境管理體系認證對管理層代理成本的影響機制.本文考察發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理體系認證能通過改善審計意見和獲取機構(gòu)投資者持股來緩解管理層代理成本，從信息效應和治理效應兩方面明晰了環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響機理.

1 理論分析與研究假設

公司治理的核心是緩解委托代理問題.但企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，導致包括事后道德風險在內(nèi)的管理層委托代理問題損害了企業(yè)價值.Arrow 將事后道德風險分為代理人行動結(jié)果可觀測也可證實的隱藏信息的道德風險，以及代理人行動結(jié)果可觀測但不可證實的隱藏行動的道德風險，將隱藏信息的事后道德風險稱為直接代理成本，隱藏行動的事后道德風險稱為間接代理成本［13］.管理層因機會主義行為而增加的在職消費等實物消費水平既可觀測也可通過會計項目得到證實，實物消費代理成本也稱為直接代理成本；而由管理層偷懶等導致的間接代理成本雖可通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等財務指標觀測，但卻無法證實，閑暇消費代理成本也稱為間接代理成本［14］.無論是管理層的直接代理成本或是間接代理成本，均影響了公司治理，影響環(huán)境信息披露等公司治理制度的公司治理效應.

基于環(huán)境污染問題外部性而形成的環(huán)境規(guī)制工具，根據(jù)政府賦予被規(guī)制者裁量空間大小，分為行政命令型環(huán)境規(guī)制［1］、市場激勵型環(huán)境規(guī)制［15］和自愿參與型環(huán)境規(guī)制［4］.與行政命令型環(huán)境規(guī)制和市場激勵型環(huán)境規(guī)制滿足現(xiàn)行環(huán)境法律法規(guī)的預期目標不同，作為自愿參與型環(huán)境規(guī)制的環(huán)境管理體系認證主要依靠第三方機構(gòu)進行，其預期目標不限于滿足現(xiàn)行環(huán)境法律法規(guī)［4］.對企業(yè)而言，環(huán)境管理體系認證不僅能有效對企業(yè)管理層進行環(huán)境監(jiān)督，環(huán)境管理體系認證作為一種重要信息傳遞工具［16］，還能有效緩解信息不對稱.實際上，環(huán)境管理體系認證在提升企業(yè)環(huán)境管理水平同時，還可借助第三方認證機構(gòu)對企業(yè)進行環(huán)境監(jiān)督［17］，提升企業(yè)的公司治理水平.因此，通過治理效應和信息效應，環(huán)境管理體系認證可有效降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.

第一，環(huán)境管理體系認證通過監(jiān)督效應，有助于降低管理層的直接代理成本和管理層間接代理成本.實際上通過環(huán)境管理體系認證，企業(yè)需要滿足環(huán)境戰(zhàn)略、生產(chǎn)過程綠色標志以及污染排放是否符合環(huán)境法律法規(guī)等環(huán)境管理體系認證［7］.環(huán)境管理體系認證有助于管理層積極推進企業(yè)環(huán)境管理合法性，降低管理層在環(huán)境治理方面的機會主義行為和懈怠行為.環(huán)境管理體系認證通過后的再評估以及檢查抽查等，增加了外部利益相關者對管理層監(jiān)督，減少了管理層的機會主義行為和懈怠行為.環(huán)境管理體系認證通過后，可降低企業(yè)環(huán)境風險和提升企業(yè)環(huán)境績效，有助于吸引更多機構(gòu)投資者和外部債權(quán)人關注企業(yè)［18-19］，增加對管理層監(jiān)督并減少管理層的機會主義行為和懈怠行為.因此，作為自愿參與型環(huán)境規(guī)制工具，在環(huán)境管理體系認證過程中、環(huán)境管理體系認證后再評估以及通過認證后吸引更多外部利益相關者關注企業(yè)等，環(huán)境管理體系認證可促使管理層減少在職消費等不必要支出，督促管理層積極努力工作以提升企業(yè)運營效率，從而降低管理層直接代理成本和管理層間接代理成本.

第二，環(huán)境管理體系認證通過信息效應，有助于降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.作為環(huán)境規(guī)制工具，環(huán)境管理體系認證具有信息功能［16］.與企業(yè)年度報告、社會責任報告或環(huán)境責任報告中披露環(huán)境信息不同，經(jīng)過獨立第三方機構(gòu)鑒證的環(huán)境管理體系認證，保證了環(huán)境信息披露可靠性.信息不對稱提高了外部投資者投資的不確定性，相比其他信息，環(huán)境信息存在更加明顯信息不對稱［20］.環(huán)境管理體系認證能夠向外部投資者提供更可靠的環(huán)境信息，緩解環(huán)境信息不對稱并提高環(huán)境信息透明度，進而降低管理層的機會主義行為和懈怠行為.此外，環(huán)境管理體系認證還能夠降低企業(yè)盈余信息中的不確定性影響，從而減少管理層的機會主義行為和懈怠行為.因此，作為一種信息傳遞工具，環(huán)境管理體系認證有助于緩解管理層與投資者之間信息不對稱，降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.

綜上所述，本文提出研究假設1.

H1：環(huán)境管理體系認證能顯著降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要影響因素.股權(quán)集中度影響管理層代理成本，但股權(quán)集中度對管理層代理成本的影響是一把“雙刃劍”［21］，股權(quán)集中度既可能因股權(quán)集中而增加對管理層監(jiān)督，具有公司治理效應而降低管理層機會主義行為，進而減少管理層代理成本；股權(quán)集中度還可能因股權(quán)集中而產(chǎn)生隧道效應，而導致對管理層監(jiān)督失效，導致管理層代理成本上升.一方面，股權(quán)集中度差異影響了股東監(jiān)管成本與意愿［22］，決定著監(jiān)督職能發(fā)揮作用的程度［23］，并最終影響管理層兩類代理成本.當股權(quán)集中度較低時，單個股東監(jiān)管成本較高且沒有足夠監(jiān)督意愿和動力，為管理層通過機會主義行為和懈怠行為謀取私利提供契機，從而增加了管理層代理成本；當股權(quán)集中度較高時，大股東為確保自身利益不受損害，有較高意愿自愿監(jiān)督管理層行為，監(jiān)督成本相對較低，大股東較強的專業(yè)能力和專業(yè)水準還可大幅度縮減管理層通過機會主義行為和懈怠行為謀求個人私利的機會，最終降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.另一方面，高股權(quán)集中度因增加了大股東對企業(yè)的控制權(quán)，提升了大股東通過掏空行為侵占中小股東利益的可能性，進而增加管理層代理成本；而低股權(quán)集中度則因股權(quán)分散，降低了大股東掏空行為對企業(yè)價值的損害，最終減少管理層代理成本.總體而言，不同股權(quán)集中度產(chǎn)生不同強度監(jiān)督職能和不同程度的大股東隧道效應，最終影響了管理層代理成本.基于上述分析，由此提出假設2.

H2a：基于治理效應，股權(quán)集中度越高，環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的降低程度越高；

H2b：基于隧道效應，股權(quán)集中度越高，環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的降低程度越低.

區(qū)域文化影響經(jīng)濟行為［24］.在中國長期歷史發(fā)展過程中，因氣溫降水以及地形地貌形成了秦嶺-淮河線和胡煥庸線等地理分界線.以東西走向的秦嶺-淮河線和東北-西南走向的胡煥庸線為依據(jù)，中國被劃分為北方麥作文化區(qū)、南方稻作文化區(qū)以及西北游牧文化區(qū).秦嶺-淮河線以南和胡煥庸線以東的稻作文化區(qū)因有充足降水和適宜氣溫，形成圍繞水稻耕種和大米飲食及相應習俗為特征的稻作農(nóng)耕文化區(qū)，建構(gòu)了所在區(qū)域人們的思維方式和生活習慣習俗.特定社會文化區(qū)域中集體思維方式和生活習慣習俗，形成對包括管理層公司治理行為等不同社會行為的集體社會期望，并對其形成相應社會合法性壓力，最終影響環(huán)境管理體系認證與管理層直接代理成本和管理層間接代理成本之間的關系.考慮到稻作文化區(qū)、麥作文化區(qū)和游牧文化區(qū)之間差異以及中國社會經(jīng)濟發(fā)展主要居于胡煥庸線以東實際情況，以秦嶺-淮河線和胡煥庸線將樣本公司劃分為南方稻作文化區(qū)與由麥作文化區(qū)和游牧文化區(qū)構(gòu)成的非稻作文化區(qū)，分別探討稻作文化區(qū)與非稻作文化區(qū)環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本和管理層間接代理成本影響的區(qū)別，并由此提出假設3.

H3：環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響存在區(qū)域文化差異性.

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到2007 年我國實施新《企業(yè)會計準則》，本文選取2008-2020 年中國滬深兩市A 股上市公司為初始樣本，并進行如下篩選：剔除樣本期間內(nèi)出現(xiàn)ST和*ST研究樣本，剔除變量數(shù)據(jù)缺失且無法補齊的研究樣本，剔除金融保險業(yè)研究樣本.經(jīng)以上處理后，本文共計獲得共21 261個觀測值.本文數(shù)據(jù)來源如下：環(huán)境管理體系認證數(shù)據(jù)來源于全國認證認可信息公共服務平臺，其他變量數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫.為避免極端值影響，本文對連續(xù)變量均進行前后1%的縮尾處理.

2.2 實證模型與變量定義

為檢驗環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本和管理層間接代理成本的影響，構(gòu)建實證模型1.為緩解內(nèi)生性，用滯后一期管理層直接代理成本和管理層間接代理成本進行分析.

上述模型中的MACa和MACb分別代表管理層直接代理成本和管理層間接代理成本，EMSC代表環(huán)境管理體系認證，CVs代表控制變量，Year代表年度效應，Ind代表行業(yè)效應，e 代表隨機擾動項.主要變量定義說明如下：

管理層直接代理成本（MACa）和管理層間接代理成本（MACb）借鑒Ang et al.［12］以及Singh and Davidson［25］，管理層直接代理成本是具有特定產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)的企業(yè)運營費用率與股東管理層兩者合一的企業(yè)運營費用率差額，運營費用率用年管理費用/年營業(yè)收入進行標準化；管理層間接代理成本是管理層對公司資產(chǎn)非效率運用所造成的損失，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用營業(yè)收入/期末總資產(chǎn)進行標準化.環(huán)境管理體系認證（EMSC）借鑒張兆國等［5］，當企業(yè)通過環(huán)境管理體系認證時賦值為1，否則賦值為0.分組變量、中介變量及控制變量的定義詳見表1.

表1 主要變量定義表

3 實證檢驗結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2 報告了主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果.從表2 可知，環(huán)境管理體系認證（EMSC）平均值為0.207 2，說明20.72%樣本公司通過環(huán)境管理體系認證，標準差為0.405 3；管理層直接代理成本均值為0.095 3，中位數(shù)為0.074 0，標準差為0.084 9；管理層間接代理成本均值為0.605 8，中位數(shù)為0.051 2，標準差為0.415 4.其他變量描述性統(tǒng)計結(jié)果均在合理范圍內(nèi)，具體見表2.

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.2 實證檢驗結(jié)果及分析

3.2.1 環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本和管理層間接代理成本的影響

表3顯示，環(huán)境管理體系認證分別在1%水平下顯著減少管理層的直接代理成本和間接代理成本.檢驗結(jié)果表明，環(huán)境管理體系認證有助于緩解信息不對稱并增加對管理層監(jiān)督，降低管理層機會主義行為和懈怠行為，從而降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.在具體經(jīng)濟意義上，相比未通過環(huán)境管理體系認證的企業(yè)，通過環(huán)境管理體系認證企業(yè)的管理層直接代理成本降低了12.80%，管理層間接代理成本降低了3.40%.檢驗結(jié)果支持假設1.

表3 環(huán)境管理體系認證影響管理層兩類代理成本的回歸檢驗結(jié)果

3.2.2 股權(quán)集中度對環(huán)境管理體系認證與管理層兩類代理成本之間關系的影響

依據(jù)第一大股東持股比例，按25%分位數(shù)將樣本企業(yè)分為高股權(quán)集中度企業(yè)和低股權(quán)集中度企業(yè)，分別對環(huán)境管理體系認證影響管理層兩類代理成本進行檢驗，具體檢驗結(jié)果見表4.表4 顯示，環(huán)境管理體系認證分別在1%水平下顯著降低高股權(quán)集中度企業(yè)和低股權(quán)集中度企業(yè)的管理層直接代理成本，但環(huán)境管理體系認證對低股權(quán)集中度企業(yè)管理層直接代理成本的降低程度更大，且組間系數(shù)差異在1%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本的降低程度存在顯著股權(quán)集中度差異.表4檢驗結(jié)果顯示，環(huán)境管理體系認證不顯著降低高股權(quán)集中度企業(yè)的管理層間接代理成本，但在1%水平下顯著降低低股權(quán)集中度企業(yè)管理層間接代理成本，且組間系數(shù)差異在5%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證對低股權(quán)集中度企業(yè)管理層間接代理成本的降低程度顯著更高，且環(huán)境管理體系認證對管理層間接代理成本的降低程度更大.檢驗結(jié)果表明，環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的降低作用存在顯著股權(quán)集中度差異，相比高股權(quán)集中度企業(yè)，環(huán)境管理體系認證對低股權(quán)集中度企業(yè)管理層兩類代理成本的降低程度顯著更高.由此可見，環(huán)境管理體系認證影響管理層兩類代理成本存在顯著股權(quán)集中度差異，股權(quán)集中度的隧道效應而不是治理效應影響了環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的減少程度，檢驗結(jié)果支持假設H2b.

表4 股權(quán)集中度的分組回歸檢驗結(jié)果

3.2.3 區(qū)域文化差異對環(huán)境管理體系認證與管理層兩類代理成本之間關系的影響

依據(jù)秦嶺-淮河線和胡煥庸線，將內(nèi)地31個省份自治區(qū)和直轄市劃分為稻作文化區(qū)和非稻作文化區(qū)，分別對環(huán)境管理體系認證影響管理直接代理成本和間接代理成本進行檢驗，具體檢驗結(jié)果見表5.表5 顯示，環(huán)境管理體系認證在1%水平下顯著降低稻作文化區(qū)企業(yè)和非稻作文化區(qū)企業(yè)的管理層直接代理成本，但環(huán)境管理體系認證對非稻作文化區(qū)企業(yè)管理層直接代理成本的減少程度更大，且組間系數(shù)差異在1%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本的降低程度存在顯著區(qū)域文化差異.表5檢驗結(jié)果顯示，環(huán)境管理體系認證不顯著降低稻作文化區(qū)企業(yè)的管理層間接代理成本，在5%水平下顯著降低非稻作文化區(qū)企業(yè)的管理層間接代理成本，但組間系數(shù)差異檢驗沒有達到10%水平下顯著.檢驗結(jié)果表明，環(huán)境管理體系認證在降低管理層直接代理成本方面存在顯著區(qū)域文化差異差異，在降低管理層間接代理成本方面不存在顯著區(qū)域文化差異.相比稻作文化區(qū)域企業(yè)，環(huán)境管理體系認證對非稻作文化區(qū)域企業(yè)管理層直接代理成本的降低程度顯著更高.由此可見，環(huán)境管理體系認證影響管理層直接代理成本存在顯著區(qū)域文化差異，檢驗結(jié)果支持假設3.

表5 區(qū)域文化差異的分組回歸檢驗結(jié)果

3.2.4 穩(wěn)健性檢驗

為緩解遺漏變量和變量度量偏差等產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文進行如下穩(wěn)健性檢驗.首先，采用傾向匹配得分法（PSM）.以size、lev、growth、ROA、DBoard、SBoard、SOE、SEC和indep為控制變量進行1∶1不重復抽樣近鄰匹配，對環(huán)境管理體系認證影響管理層直接代理成本和管理層間接代理成本進行內(nèi)生性檢驗，PSM 匹配效果見表6 和表7，回歸檢驗結(jié)果見表8 第2 列和第3 列.其次，采用HECHMAN兩階段回歸法.引入環(huán)境管理體系認證行業(yè)均值變量（MEMSC）進行PROBIT回歸，計算逆米爾斯比率（IMR）后將IMR引入現(xiàn)有模型重新進行回歸，檢驗結(jié)果見表8第4列至第6列.最后，更換現(xiàn)有變量度量方式，以（管理費用+財務費用+銷售費用）/期末總資產(chǎn)替代管理層直接代理成本，以應收賬款周轉(zhuǎn)率替代管理層間接代理成本，重新檢驗環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本和管理層間接代理成本的影響，檢驗結(jié)果見表8第7列和第8列.

表6 樣本變量PSM匹配前后平衡性聯(lián)合檢驗結(jié)果

表7 樣本變量ATT效應檢驗結(jié)果

表8 環(huán)境管理體系認證影響管理層兩類代理成本的穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

由表6，PSM樣本變量匹配前后平衡性聯(lián)合檢驗結(jié)果可知，管理層兩類代理成本變量匹配前，Ps R2值為0.009，LR chi（2）檢驗P 值為0.000；匹配后，Ps R2值為0.000，LR chi（2）檢驗P 值為0.994，無法拒絕“所以變量無聯(lián)合影響”原假設，說明管理層兩類代理成本匹配結(jié)果有效.Rubin 認為，處理組與控制組傾向得分線性指數(shù)均值的標準化差異值B 小于25，則變量在整體上平衡［26］.本研究樣本變量PSM匹配后的B值分別為2.9和1.86，符合PSM匹配平衡性檢驗的要求.

由表7 可知，管理層直接代理成本平均處理效應ATT 系數(shù)為0.078 8 并在5%水平下顯著（P=0.017），表明在控制其他影響因素情況下，環(huán)境管理體系認證顯著降低管理層直接代理成本；管理層間接代理成本平均處理效應ATT 系數(shù)為0.629 5 并在5%水平下顯著（P= 0.036），表明在控制其他影響因素情況下，環(huán)境管理體系認證顯著降低了管理層間接代理成本，本文假設1進一步得到支持.

從表8 可以看出，經(jīng)過PSM 配對后，環(huán)境管理體系認證分別在1%水平下顯著降低管理層兩類代理成本，使用傾向匹配得分法后，環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的顯著影響保持不變.HECKMAN 第一階段回歸結(jié)果顯示環(huán)境管理體系認證行業(yè)均值的回歸系數(shù)在1%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證存在行業(yè)同群效應；第二階段回歸結(jié)果顯示，環(huán)境管理體系認證能夠減少管理層機會主義行為和懈怠行為，顯著降低管理層兩類代理成本.表8第7列和第8列顯示，更換被解釋變量度量方法后，環(huán)境管理體系認證分別在5%水平下和1%水平下顯著降低管理層的直接代理成本和間接代理成本.經(jīng)過前述內(nèi)生性檢驗和穩(wěn)健性后研究結(jié)論依然成立，說明環(huán)境管理體系認證降低管理層兩類代理成本的假設具有穩(wěn)定性.

3.2.5 作用機制檢驗

有效資本市場中，經(jīng)過注冊會計師審計簽證的信息披露有助于緩解管理層委托代理問題對企業(yè)價值的損害，降低管理層兩類代理成本，審計意見影響了包括環(huán)境管理體系認證等信息披露的公司治理效應.無保留審計意見在為企業(yè)帶來合法性和提升企業(yè)聲譽同時，還增加對管理層監(jiān)督，緩解管理層機會主義行為和懈怠行為，審計意見影響了管理層的兩類代理成本.實際上注冊會計師通過對企業(yè)管理費用等期間費用的審計，有助于發(fā)現(xiàn)管理費用賬戶處理中的機會主義行為，降低管理層機會主義行為；通過對企業(yè)應收賬款和存貨等審計有助于發(fā)現(xiàn)管理層是否存在懈怠行為，降低管理層懈怠行為.注冊會計師的無保留審計說明管理層對企業(yè)會計準則的遵守，提升企業(yè)管理層合法性和企業(yè)聲譽.

另一方面，完美公司治理效應的實現(xiàn)需要包括機構(gòu)投資者等企業(yè)內(nèi)部外部各利益相關者的積極參與和監(jiān)督，降低管理層的機會主義行為和懈怠行為.實際上，作為企業(yè)重要股東，機構(gòu)投資者因其較大投資額而吸引更多分析師和更多投資者關注［27］而對管理層形成更強烈外部監(jiān)督約束，降低管理層懈怠行為對企業(yè)價值的損害；機構(gòu)投資者基于企業(yè)長期價值的投資動因［28］，促進機構(gòu)投資者積極參與公司治理并增加對管理層監(jiān)督，同樣有助于降低管理層懈怠行為和機會主義行為對企業(yè)價值的損害.同時，機構(gòu)投資者還因信息優(yōu)勢［29］而影響公司治理效應，因具有更好市場敏銳性和專業(yè)性而更容易獲得高質(zhì)量信息，使機構(gòu)投資者在向企業(yè)傳遞高質(zhì)量信息同時還提升公司治理效應.總之，機構(gòu)投資者通過增加對管理層監(jiān)督以及提供高質(zhì)量信息，有助于減少管理層機會主義行為，降低管理層兩類代理成本，最終提升公司治理效應.

作為自愿性信息披露的環(huán)境管理體系認證，其對管理層兩類代理成本的影響受企業(yè)內(nèi)部外部治理環(huán)境約束.無保留審計能保障環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的積極影響，機構(gòu)投資者則因其對管理層專業(yè)性監(jiān)督而改善公司治理，保障環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的積極影響，環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響受審計意見和機構(gòu)投資者約束.實際上，環(huán)境管理體系作為一種自愿性信息披露，可向機構(gòu)投資者等利益相關者傳遞公司治理積極信號并吸引機構(gòu)投資者更多關注.由此，選擇審計意見（audit）和機構(gòu)投資者持股（IISR），分析環(huán)境管理體系認證影響管理層兩類代理成本的作用機制.具體度量方式上，如果審計意見為無保留意見則audit賦值為1，否則賦值為0；機構(gòu)投資者持股采用機構(gòu)投資者持股比例度量.審計意見作用機制回歸結(jié)果見表9 Panel A，機構(gòu)投資者作用機制回歸結(jié)果見表9 Panel B.

表9 審計意見機制和機構(gòu)投資者持股機制的回歸檢驗結(jié)果

表9 panel A 第3列顯示，環(huán)境管理體系認證影響審計意見的回歸結(jié)果在1%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證有助于企業(yè)改善審計意見.表9 panel A 第4 列顯示，審計意見對管理層直接代理成本在1%水平下顯著，說明審計意見有助于降低管理層直接代理成本；表9 panel A 第4列還顯示，環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本在1%水平下顯著，且SOBEL檢驗結(jié)果顯示Z值在5%水平下顯著.表9 panel A 第6列顯示，雖然審計意見在1%水平下顯著降低管理層間接代理成本，但審計意見不顯著影響管理層間接代理成本且SOBEL 沒有達到10%以下顯著性水平.檢驗結(jié)果說明，審計意見在環(huán)境管理體系認證與管理層直接代理成本之間發(fā)揮中介作用，即環(huán)境管理體系認證有助于企業(yè)改善審計意見，通過改善審計意見而降低管理層直接代理成本，但并不能通過審計意見而降低管理層間接代理成本.

表9 panel B 第3 列顯示，環(huán)境管理體系認證對機構(gòu)投資者持股比例回歸結(jié)果在5%水平下顯著，說明環(huán)境管理體系認證有助于企業(yè)獲得更多機構(gòu)投資者持股.表9 panel B 第4 列顯示，機構(gòu)投資者持股對管理層直接代理成本沒有達到10%水平下顯著，說明機構(gòu)投資者持股不顯著降低管理層直接代理成本，雖然表9 panel B 第4 列顯示，環(huán)境管理體系認證對管理層直接代理成本在1%水平下顯著，但SOBEL 檢驗結(jié)果顯示Z 值沒有達到10%水平下顯著.表9 panel B 第6 列顯示，機構(gòu)投資者持股比例在1%水平下顯著降低管理層間接代理成本，機構(gòu)投資者持股比例顯著影響管理層間接代理成本且SOBEL 在達到5%水平下顯著性.檢驗結(jié)果說明，機構(gòu)投資者持股在環(huán)境管理體系認證與管理層間接代理成本之間發(fā)揮中介作用，即環(huán)境管理體系有助于企業(yè)獲得機構(gòu)投資者持股，通過增加機構(gòu)投資者持股比例而降低管理層間接代理成本，但不能通過機構(gòu)投資者持股而顯著降低管理層直接代理成本.

4 結(jié)論

以環(huán)境管理體系認證為分析視角，運用2008-2020 年間A 股上市公司初始樣本，分析環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的影響及其異質(zhì)性，并從審計意見和機構(gòu)投資者持股兩方面分析環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的作用機制.研究結(jié)果表明：（1）環(huán)境管理體系認證有助于降低管理層直接代理成本和管理層間接代理成本，這一研究結(jié)論經(jīng)過傾向匹配得分法和HECKMAN 兩階段回歸法等穩(wěn)健性檢驗后依然成立；（2）環(huán)境管理體系認證對管理層兩類代理成本的降低作用存在股權(quán)集中度差異性和區(qū)域文化差異性，且這種差異主要表現(xiàn)在降低低股權(quán)集中度的樣本企業(yè)，降低非稻作文化區(qū)樣本企業(yè)的管理層直接代理成本；股權(quán)集中度的隧道效應而不是治理效應影響了環(huán)境管理體系認證與管理層兩類代理成本之間的關系；（3）環(huán)境管理體系認證通過審計意見機制來降低管理層直接代理成本，通過機構(gòu)投資者持股機制來降低管理層間接代理成本.即環(huán)境管理體系認證有助于企業(yè)改善審計意見、增加機構(gòu)投資者更多持股，從而降低管理層代理成本，環(huán)境管理體系對管理層直接代理成本的減少更多體現(xiàn)為環(huán)境管理體系認證的信息效應，環(huán)境管理體系對管理層間接代理成本的減少更多體現(xiàn)為環(huán)境管理體系認證的治理效應.

本文實證檢驗環(huán)境管理體系認證與管理層兩類代理成本之間的關系，為環(huán)境管理體系認證公司治理效應提供經(jīng)驗證據(jù).本文主要政策啟示如下：第一，有助于更好理解政府宏觀環(huán)境政策經(jīng)濟后果.政府正確環(huán)境政策能使企業(yè)在遵循資本逐利經(jīng)濟規(guī)律基礎和提升資源配置效率基礎上，實現(xiàn)環(huán)境保護的國家戰(zhàn)略和政策目標.實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展不僅要注重環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色低碳發(fā)展促進作用，也要重視綠色低碳等環(huán)境規(guī)制對企業(yè)資源配置效率提升作用，重視環(huán)境規(guī)制對企業(yè)公司治理的積極作用.本文研究證實環(huán)境管理體系認證對降低管理層兩類代理成本具有積極作用，但環(huán)境管理體系認證制度仍可繼續(xù)完善，提高環(huán)境管理體系認證標準，制定環(huán)境管理體系認證制度，更好發(fā)揮環(huán)境管理體系認證對公司治理的積極作用.第二、環(huán)境管理體系認證作為一種重要約束監(jiān)督機制［3］，能通過監(jiān)督效應和信息效應降低管理層兩類代理成本.因此，政府可充分發(fā)揮環(huán)境管理體系認證與行政命令型環(huán)境規(guī)制和市場激勵型環(huán)境規(guī)制之間互補作用，優(yōu)化環(huán)境規(guī)制組合工具，提升環(huán)境規(guī)制在國家治理能力和治理水平方面扮演的重要角色，提升環(huán)境管理體系認證等環(huán)境規(guī)制對公司治理的積極作用.第三，環(huán)境管理體系認證能夠通過審計意見機制來降低管理層直接代理成本，通過機構(gòu)投資者持股機制來降低管理層間接代理成本，因此，政府需要繼續(xù)完善綠色導向上市企業(yè)財務報告審計制度、健全綠色導向機構(gòu)投資機制，吸引包括機構(gòu)投資者等眾多資源流向環(huán)境管理體系認證企業(yè)，發(fā)揮環(huán)境管理體系認證制度的積極公司治理作用，降低管理層直接代理成本和管理層間接代理成本，提升公司治理效應.