中美雙向直接投資勢頭趨弱，信心在衰減

夜幕中的美國第二大集裝箱港西雅圖港。1979年4月18日，上海遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司的“柳林海”貨輪在此停靠，成為1949年以來首艘靠掛美國港口的懸掛中華人民共和國國旗船舶。

李巍：近年美國在將經(jīng)貿(mào)問題“安全化”的道路上越走越遠(yuǎn)，其針對中國企業(yè)的投資安全審查機(jī)制越來越嚴(yán)格，直接導(dǎo)致中企對美投資斷崖式下跌，現(xiàn)在在美國基本沒有什么像樣的中資項(xiàng)目了。2023年本來還有幾個項(xiàng)目有望在美落地，比如光伏投資，以及寧德時代擬與美國福特公司在底特律聯(lián)合投資設(shè)立磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)工廠，但均引起美國國會眾院“美中戰(zhàn)略競爭特設(shè)委員會”關(guān)注而被擱置。最新消息是，福特公司擬放棄與寧德時代的合作。美國榮鼎咨詢援引美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)估計(jì)，2022年中國在美完成的直接投資交易額為24.9億美元，還不到2021年的一半，是2009年以來最低水平。如果計(jì)入資產(chǎn)剝離，局面就更為嚴(yán)峻——“過去七年，中國已從美國五大投資者之一變成了被卡塔爾、西班牙、挪威等國超越的二線投資者”。

榮鼎的報(bào)告還宣稱，美國和歐洲的對華新投資從2018年的1200億美元高點(diǎn)，下降到2022年的200億美元，而同期美歐對印度的直接投資增長了400%。對此，中國商務(wù)部發(fā)言人何亞東予以否定。他駁斥稱，“總的看，中國市場對外資仍保持較強(qiáng)吸引力”，今年以來眾多跨國公司高管密集訪華，他們普遍表示，中國市場不是“可選項(xiàng)”，而是“必選項(xiàng)”，將持續(xù)加碼在華投資、深耕中國市場。

據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國和歐盟2022年實(shí)際對華投資為860億元人民幣，較2018年增長15.6%，2023年1至7月美國、德國、法國、英國、瑞典等國對華實(shí)際投資仍在增長。難以否認(rèn)的是，美企目前處于既舍不得離開中國市場、又擔(dān)心政治風(fēng)險(xiǎn)，遲疑觀望、不敢輕言增資的焦慮狀態(tài)。

楊水清（中國社科院美國研究所助理研究員）：中美相互投資勢頭減弱的一個主要原因是美國對中國的技術(shù)封堵更加精準(zhǔn)、嚴(yán)厲。在這方面，拜登政府實(shí)施“小院高墻”政策，現(xiàn)在看來是“院子”越修越小，也就是為了減少對美國企業(yè)利益的沖擊，放入出口管制范圍的產(chǎn)品類別有所削減，經(jīng)過反復(fù)審核和征求意見，不輕易擴(kuò)大針對中國的限制和制裁范圍。但“院墻”卻越修越高，也就是在已經(jīng)明令限制貿(mào)易和投資往來的產(chǎn)品范疇，出臺更加細(xì)致、嚴(yán)格的法規(guī)政令措施和懲戒辦法。

圖表5：2019～2022 年中美相互直接投資增長情況

制圖：楊水清。數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）

2018年8月，美國總統(tǒng)特朗普簽署《外國投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法案》，該法案于2020年2月正式實(shí)施，要求美國外國投資委員會嚴(yán)審中國赴美投資，尤其針對關(guān)鍵和新興技術(shù)領(lǐng)域。2022年2月美國發(fā)布《關(guān)鍵和新興技術(shù)清單》，這是自2020年10月白宮發(fā)布《關(guān)鍵和新興技術(shù)國家戰(zhàn)略》以來的首次更新，列出了19項(xiàng)對美國國家安全至關(guān)重要的關(guān)鍵和新興技術(shù)，包括先進(jìn)的計(jì)算、工程材料、核能、自主系統(tǒng)和機(jī)器人、通信和網(wǎng)絡(luò)、高超音速、量子信息、半導(dǎo)體和微電子技術(shù)，等等。今年8月拜登簽署了新的行政令，明確限制美國企業(yè)在芯片半導(dǎo)體、量子計(jì)算、人工智能三大敏感領(lǐng)域的對華投資，比2022年那個包含19項(xiàng)關(guān)鍵和新興技術(shù)的清單更加精簡、聚焦。當(dāng)天美國財(cái)政部就發(fā)布了一個長達(dá)46頁的實(shí)施細(xì)則草案，擬在完成征求意見程序后，于明年初正式執(zhí)行，將來有可能每年進(jìn)行一次動態(tài)調(diào)整，具體怎么調(diào)整則要由美國企業(yè)游說力量去和財(cái)政部、商務(wù)部溝通協(xié)商。

以此為背景和路徑，將在美國對華投資和中國對美投資之間形成一個“雙向閉環(huán)”，這將極大地壓縮兩國投資往來的可操作空間。美國正在形成的對外投資審查機(jī)制主要針對的就是中國大陸和香港、澳門特區(qū)。當(dāng)然，這里存在管理程度的落差，也即，美國政府對其企業(yè)來華投資的管制程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對中國企業(yè)赴美投資的管制程度——對于美企在行政令頒布前的對華相關(guān)投資行為基本上“既往不咎”，但對中企的在美投資行為則是“既查增量又究存量”，審查起來手續(xù)非常繁雜。

按照美國政府現(xiàn)有規(guī)定，外國企業(yè)在敏感領(lǐng)域赴美投資意向的申報(bào)有“正式申報(bào)”（Notices）和“簡易申報(bào)”（Declarations）兩種。中國赴美投資企業(yè)基本上選擇的是程序更為繁瑣的“正式申報(bào)”。2020～2022年，中國企業(yè)選擇“簡易申報(bào)”的數(shù)量分別為5份、1份、5份，選擇“正式申報(bào)”的數(shù)量則分別為17份、44份、36份。這說明，中國企業(yè)的海外風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對與合規(guī)能力在顯著提升。事實(shí)上，2021年中國企業(yè)主動提交的“正式申報(bào)”比2017年翻了三番，44份“正式申報(bào)”中，有10項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的申報(bào)被批準(zhǔn)，遠(yuǎn)低于德國（16項(xiàng)）、英國（16項(xiàng)）、日本（15項(xiàng)），但比加拿大、法國的數(shù)量要多。美國政府對中企取道第三國赴美投資也在加強(qiáng)封堵，今年以來在新加坡注冊的企業(yè)就受到“正式申報(bào)”的“格外關(guān)照”。從投資金額看，近年來中國對美投資出現(xiàn)了斷崖式下跌，自2020年起流量持續(xù)為負(fù)值，這意味著中國企業(yè)正部分撤回在美投資。2020～2022年，中國對美投資流量分別為-14.9億美元、-64.5億美元、-12.9億美元。

美國除實(shí)施雙向投資限制外，還對華實(shí)施了極為嚴(yán)厲的出口管制，有關(guān)措施正由“點(diǎn)”向“線”，未來可能向“面”擴(kuò)展。所謂“點(diǎn)”，是指美國將中國的具體企業(yè)加入黑名單，如“實(shí)體清單”。所謂“面”，是指針對具體行業(yè)設(shè)定出口管制技術(shù)限制參數(shù)，如針對半導(dǎo)體行業(yè)設(shè)定“三條紅線”，紅線內(nèi)的均不得對中國所有企業(yè)出口，包括：16nm或14nm或以下非平面晶體管結(jié)構(gòu)（即FinFET或GAAFET）的邏輯芯片，18nm半間距或更小的DRAM內(nèi)存芯片，128層或以上NAND閃存芯片。對于“點(diǎn)”的打擊也更為嚴(yán)格，以美國商務(wù)部為例，以往一家企業(yè)被加入“未經(jīng)核實(shí)清單”后，并沒有單向通道轉(zhuǎn)為其他更為嚴(yán)厲的制裁。但在2022年10月，美國商務(wù)部開啟了單向轉(zhuǎn)換通道，即，一旦一家已被納入“未經(jīng)核實(shí)清單”的企業(yè)在60天內(nèi)仍不配合核查（主要是核查其從美國進(jìn)口的產(chǎn)品/技術(shù)的最終用途），美國商務(wù)部將啟動程序，將該企業(yè)列入更為嚴(yán)厲的“實(shí)體清單”。長江存儲曾在2022年10月被納入“未經(jīng)核實(shí)清單”，當(dāng)年12月被納入“實(shí)體清單”。

馬偉：多方面數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)赴美直接投資在2008年國際金融危機(jī)之后持續(xù)顯著增加，2016年達(dá)到歷史高點(diǎn)，之后又持續(xù)下降，2022年只有24.9億美元。美國在中國入世后一直是中國最主要的外資來源國之一，年度直接投資額在2022年雖然也有80多億美元（榮鼎咨詢數(shù)據(jù)），但相對于2016年的約140億美元仍有明顯下降。拜登政府發(fā)布的高科技投資限制令嚴(yán)重影響了兩國企業(yè)相互投資意愿和便利，惡果將逐年加速顯現(xiàn)。除此之外，拜登政府為吸引制造業(yè)回流和增強(qiáng)美國競爭力，還出臺了很多產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策，比如在半導(dǎo)體和綠色能源領(lǐng)域，不僅針對中國，也針對歐洲、韓國等盟友伙伴，但對華針對性特別突出，任何企業(yè)要想獲得補(bǔ)貼，就不能在中國有同領(lǐng)域投資業(yè)務(wù)。在美國的霸凌政策下，中國是主要受害者，實(shí)際上歐盟等其他國家在相關(guān)領(lǐng)域的引資能力也在下降。

張啟迪：投資分為直接投資和證券投資兩個方面。證券投資方面，自2018年以來國內(nèi)市場出現(xiàn)過幾次既非由經(jīng)濟(jì)因素也非由貨幣因素引發(fā)的股市下跌，即，股市下跌既非因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑而起，也非由流動性收緊所致，而是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦激化對外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了較大影響，導(dǎo)致外資出逃。直接投資方面，中國企業(yè)若想繼續(xù)赴美投資，從根本上講取決于美國政府的態(tài)度。中企赴美投資意愿仍然存在，但由于美國泛化國家安全概念，中企赴美投資很難通過審查。對于在華投資的美企來說，中美關(guān)系緊張對于它們投資中國的意愿產(chǎn)生了負(fù)面影響。根據(jù)中國美國商會發(fā)布的《中國商務(wù)環(huán)境調(diào)查報(bào)告2023》，2021～2023年連續(xù)三年，“中美關(guān)系緊張”均位列美在華企業(yè)面臨的五大商業(yè)挑戰(zhàn)之首。然而，大多數(shù)美企并沒有轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈的考慮，只有12%的受訪企業(yè)明確表示已經(jīng)開始將制造或采購轉(zhuǎn)移出中國。

為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象？中美關(guān)系不斷惡化當(dāng)然是重要原因，但還要看到包括美企在內(nèi)的外資企業(yè)在華經(jīng)營模式正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。過去外資企業(yè)的經(jīng)營模式是利用中國廉價勞動力和各種資源生產(chǎn)產(chǎn)品，之后出口到國外，本質(zhì)上是把中國當(dāng)成加工基地，形成一種“兩頭在外”的貿(mào)易模式。以前中國市場規(guī)模比較小，老百姓沒有多少消費(fèi)能力，外資企業(yè)經(jīng)營的重點(diǎn)是出口而非內(nèi)銷。改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民收入水平大幅上升，現(xiàn)已成為全球第二大消費(fèi)市場，未來幾年將超過美國成為全球第一大消費(fèi)市場。當(dāng)前在華外資企業(yè)生產(chǎn)的大多數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)主要是為了滿足國內(nèi)需求，其余才出口國外。如果外資企業(yè)撤離中國，也就相當(dāng)于把市場讓給了其他競爭者，對自己弊多利少。未來外資走不走，雖然跟中美關(guān)系是否進(jìn)一步惡化有一定關(guān)系，但更重要的是中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。如果中國經(jīng)濟(jì)能夠一直保持中高速增長，那么美企仍將留在中國并繼續(xù)增加投資。