營業現金比率分析

胡遠芬

【摘要】營業現金比率是2023年央企新增考核指標，具有較強的客觀性、預警性和較高的透明度，受到各企業及公眾的日益關注。2017—2022年央企營業現金比率公開披露程度已達一定水平。不同行業、行業內不同產業鏈的企業營業現金比率的均值水平、周期性表現呈現顯著差異。建議在管理與分析營業現金比率時，充分結合行業屬性和企業經營模式，加強業財融合，把握收入“含金量”的關鍵點。

【關鍵詞】營業現金比率；行業研究；經營模式；高質量發展

【中圖分類號】F426.31；F406.7；F832.51

一、研究背景

2023年初，國資委將央企經營指標體系優化為“一利五率”，其中新指標營業現金比率替換原營業收入利潤率，體現了“要有利潤的收入和要有現金的利潤”的監管要求，兼顧企業盈利與創現能力考核，推動企業在關注賬面利潤基礎上，更加關注現金流的安全，更加關注可持續投資能力的提升。

國有企業的高質量發展為宏觀經濟可持續增長發揮了重要支撐作用，而現金流質量是高質量發展的具體表現方面。在現金流管理實踐過程中，企業的盈利能力、現金能力和營運能力之間并非獨立的線性關系，而是存在相互影響的網狀關系（李蕓達等，2015）[1]。企業現金持有額度具有柔性特點，企業可把彈性預算原理運用到現金管理過程中（金伶，2022）[2]。企業可依托現金流量指標，建立財務預警模型，提出相應的解決方案（孟凡亞， 2021）[3]。

營業現金比率作為一項考核指標，發揮監督和預警功能，該指標具備如下優點：

（一）客觀性較強

營業現金比率分子“經營活動現金凈流量”來自現金流量表，分母“營業收入”來自利潤表，該指標集合了利潤表和現金流量表中經營活動的關鍵信息。利潤表基于應計制編制，會計準則對營業收入和費用的確認基礎并不是資金的流入或流出，而是更強調權利與義務觀點。現金流量表基于收付實現制編制，且現金流量表余額經過嚴格的外部函證審計程序，現金流更強的客觀性彌補了應計制下權責估計可能帶來的主觀性影響。

（二）預警性較強

營業現金比率是連接公司盈利活動和創現活動的紐帶。當經營平穩健康時，企業現金周期良性循環，營業現金比率穩定。反之，營業現金比率波動，特別是呈現降低趨勢，是經營活動出現異常的信號，企業需結合實際動因對癥下藥，恢復健康的現金周期。

（三）透明度較高

營業收入和經營活動現金凈流量是企業年度財務決算審計報告中的基本數據。此外，多數央企積極參與信用評級和資本市場運作，評級機構一般在評級報告中會分別列示報告期當年和前兩年的營業收入和經營活動現金凈流量數據，因此公眾一般可以通過公開網站獲取該指標。

二、研究目的與方法

本文擬通過對公開披露數據的統計分析，呈現央企營業現金比率的歷史變動情況和現狀，揭示不同行業營業現金比率的特點。本文的數據來源是上海清算所和上海證券交易所官網、巨潮資訊網、中國貨幣網，以下簡稱“公開數據來源”。分析方法主要包括描述性統計和行業對比分析。本文選取了2017—2022年的觀測時間范圍，主要考慮到該時間段內大部分企業數據可從公開渠道獲取，且六年的時間周期相對較長，可平滑重大事件、宏觀經濟環境變動對行業均值計算的影響。

三、央企營業現金比率披露的總體情況

截至2023年10月，國資委網站披露的央企名錄涉及98戶企業。本文獲取數據的總體情況如表1所示。其中，“公開披露”是指2017—2022年期間該企業有1年及以上在公開數據來源中同時披露了集團合并層面營業收入和經營活動凈現金流，即營業現金比率可獲取數據來源；“未公開披露”是指2017—2022年期間該企業集團由于無公開發債需求等原因未在相關網站公布集團合并層面營業收入和經營活動凈現金流。這種劃分僅僅是用以描述數據客觀情況。監管機構并未規定中央企業需公開披露上述財務信息，因此是否公開披露與央企經營質量和行為合規并無關聯。從表1統計結果看，央企對集團合并層營業現金比率的透明度已達67%，意味著公眾可從公開渠道獲取近六年內營業現金比率全部或部分年度數據。軍工、電力、交通運輸、房地產等行業的所有企業在六年間曾公開了營業收入和經營活動凈現金流，營業現金比率透明度相對較高。地勘倉儲、咨詢及服務等行業公開營業現金比率的程度暫時較低。

四、營業現金比率行業分析

行業環境是企業現金流特征的決定因素之一。實證研究顯示，環境不確定性與企業現金流風險顯著正相關（劉彬彬等，2020）[4]。不同行業環境不確定性的表現各不相同。2017—2022年，世界經濟風起云涌，局部政治沖突、經濟衰退與復蘇、金融及行業調控政策變動，對相關行業產生較大外部作用力。比如，發改委等多部門聯合發文繼續降低用能成本，對能源電力企業產生深遠影響。航空公司面臨著油料成本、人工成本上升及業務收入下降風險，應探索成本管控方案，提升企業經營效益（譚琳越等，2022）[5]。我國政府部門加大了對房地產市場的宏觀調控，房地產企業資金管理、經營、效益等都產生了較大的影響，加大了房地產企業之間的競爭。在新時期下房地產企業正在通過加快財務轉型來緩解資金壓力，保證自身經營的穩定發展（季芳， 2023）[6]。

因此，本文認為行業維度是分析不同企業營業現金比率的基本維度。在分析多年多行業面板數據時，行業因素是較基本的分組因素。內外部指標使用者不能以同一個“目標比率”來衡量不同行業營業現金比率的好壞。本文認為，通過對不同行業營業現金比率的六年中長期分析，可以大致確定一個“比率區間”以及“比率發展趨勢”，能一定程度反映出企業不同經營模式和行業環境下表現的現金流管理狀態。

（一）總體情況描述性分析

本文從2017—2022年披露集團合并層面營業收入和經營活動凈現金流的行業中，選取了電網、交通運輸和房地產三個行業14戶企業84個營業現金比率觀測值。其中，電力企業8戶，包括電網企業2戶和發電企業6戶；交通運輸企業4戶，包括海運企業1戶和航空企業3戶；房地產企業2戶。數據描述性分析如表2所示。

1.不同行業營業現金比率均值水平存在顯著差異。2017—2022年，電力行業均值相對較高，約25%，交通運輸行業居中，約14.87%，房地產行業相對較低，主要由于部分企業出現負的經營活動凈流量。

2.不同行業內部離散程度存在顯著差異。從離散系數看，2017—2022年電力行業離散系數為0.48，交通運輸行業為0.77，房地產行業為-11.88，房地產行業內部差異相對較大。

3.不同觀測時期營業現金比率表現存在顯著差異。以2019年為分水嶺，電力行業、交通運輸行業在后三年的均值低于前三年，離散程度和極差高于前三年，行業內部差異有所拉開。

（二）行業均值年度變動分析

同行業中，處于不同產業鏈企業經營模式有顯著差異。考慮到行業內部產業鏈分工差異，本文將電力行業細分為電網、發電企業分組觀察，將交通運輸行業細分為海運、航空企業分組觀察，2017—2022年營業現金比率均值變動如圖1所示。

1.電力行業：從披露數據看，電網企業營業現金比率相對穩定，均值維持在12%～14%左右。發電企業營業現金比率也相對穩定，均值維持在28%～30%左右，但不同企業之間的差異較大，波動性也高于電網企業。

2.交通運輸行業：2017—2019年間營業現金比率較為平穩，且航空企業高于海運企業。2020—2022年波動相對較大，行業均值在2020年和2022年處于低谷，且航空企業降幅更加明顯，均值轉為低于海運企業，相對水平呈現反轉趨勢。

3.房地產行業：近六年營業現金比率波動較大，體現出房地產行業資金活動的高度敏感性，交替出現負營業現金比率。同一時期不同房地產企業營業現金比率差異也較大。一般情況下，房地產企業出現負營業現金比率與其特殊的經營模式有關。土地開發期間，房地產企業購買商品和勞務的支出規模大，而房產尚未達到售出條件，營業現金凈流量很可能出現負值。當商品預售情況較好時，銷售商品現金流入將持續增加，支撐后續建設期間的現金流出需求。由于存在高開發成本和建設成本的情況，房地產企業需要良好的現金流支撐，才能完成平穩的資金循環。

（三）營業現金支出結構年度變動分析

根據現金流量表的編制邏輯，營業現金凈流量是一系列經營活動相關的現金流入和流出得出的結果。本文進一步從公開年報中收集了各企業購買商品和勞務支付現金，計算其占收入比重及各年行業均值。通常，購買商品和勞務支付現金是企業最主要的現金支出用途。但由于經營模式不盡相同，該部分支出占收入比重也存在顯著的行業差異。2017—2022年購買商品和勞務支出比率均值變動如圖2所示。

1.電力行業：電網企業購買商品和勞務支出比率均值在80%～85%左右，符合電網企業以購電支出為主、成本結構平穩的特點。發電企業比重均值在55%～65%左右，近六年呈現小幅上漲趨勢。

2.交通運輸行業：2017—2021年，交通運輸行業購買商品和勞務支出比率較為平穩，航空和海運企業的差異逐漸縮小。2022年航空企業該比率攀升至歷史高位，與海運企業的相對水平呈現反轉趨勢。

3.房地產行業：2017—2022年，房地產行業購買商品和勞務支出比率在上述行業中處于較高水平，呈現波動下降趨勢，但仍高于發電和海運企業。

總體來看，購買商品和勞務支出是上述企業最主要的經營活動現金需求，但周期性表現各不相同，交通運輸行業和房地產行業的波動性較大。

五、結論與建議

本文從央企公開的2017—2022年營業現金比率數據入手，描述了央企營業現金比率的披露現狀，并結合行業發展特點和數據完整性，選取了行業特性明顯、企業披露數據完整全面的行業分析了營業現金比率變動趨勢和影響因素。基于上述分析結果，提出如下建議。

（一）重視行業屬性與經營模式

不同行業之間、行業內部企業之間營業現金比率具有差異性。電力行業營業現金比率相對平穩，且發電企業營業現金比率均值高于電網企業；交通運輸行業營業現金比率具有一定波動性，且海運企業與航空企業營業現金比率水平自2020年后出現了高低反轉；房地產行業營業現金比率波動性較大，各年營業現金比率存在正負交替情況。若拓展至社會各行各業，營業現金比率將會呈現更明顯的多元性和復雜性。總體來說，管制屬性較高、抗周期性較強的企業，營業現金比率呈現較為穩定趨勢。但對宏觀經濟局勢、大宗商品價格影響較敏感的企業，以及產品開發銷售周期較長的企業，營業現金比率呈現較強的波動性及周期性。內外部管理者在研究企業營業現金比率的過程中，應充分重視行業屬性差異，并準確把握企業的經營模式，透過營業現金比率的符號、大小、趨勢等，分析背后生產經營實質，從而更深層地把握 “含金量”關鍵點。

（二）促進現金流管理業財融合

現金流分析與預測已不僅僅是現金流量表編制的必選動作，也是以財務指標支撐經營決策的必然要求。本文的分析顯示，企業的營業現金比率的均值和趨勢存在一定規律。如何遵循客觀規律，以及發揮企業經營的主觀能動性，離不開深度的業財融合。企業現金流數據是經營模式、產品生命周期的財務成像，因此財務人員應在分析財務數據前充分理解企業業務，提升分析預測的系統性、科學性，業務人員應在業務活動中持續發揮財務指標的支撐作用。建議在各類業務、財務培訓中涉及現金流管理知識，加強營業現金比率的歷史經驗總結和優化探索。

（三）深化運用現金流質量評價

企業資金活動的良性循環是國家金融安全穩定的重要基礎。營業現金比率是央企關鍵考核指標之一，也是各類中小企業應當關注的核心指標之一。在境內外資本市場，銀行、信用評級機構較為關注企業現金流質量，境內評級報告通常將營業收入、經營活動凈流量作為必要評價指標，境外評級機構通常也會運用EBITDA（息稅攤銷前利潤）、FFO（營運現金流）作為必要評價指標。在國資監管中，監管部門對國有企業現金流質量已有較全面的評價指標，且近年來更加強調企業資金安全和管理效率的重要性。企業應當持續深化運用現金流質量評價，打造管理閉環路徑。特別是波動性比較大的行業，應充分評估內外部經營環境，制定合適的現金流預算，運用科學的現金流質量評價體系，保障現金周期平穩循環。

（四）倡導現金流信息公開披露

公共融資活動較為活躍的央企，一般會公開披露集團合并層的財務指標。但部分企業暫未在網絡渠道公開披露六年內集團合并層營業現金比率相關數據。部分企業雖然公開發布企業社會責任報告或年度重要經營情況，但主要以披露營業收入為主，并未披露經營活動現金凈流量。建議企業在社會責任報告中披露更多有關現金流信息，以便公眾從現金流角度更好地了解企業社會貢獻與風險管控情況。

主要參考文獻：

[1]李蕓達，溫素彬.路徑分析工具在公司財務安全性分析中的應用[J].會計之友，2015（24）：20-23.

[2]金伶.淺談彈性預算原理在企業現金管理中的運用[J].中國總會計師，2022（05）：74-75.

[3]孟凡亞.基于現金流量的企業財務預警研究[J].中國注冊會計師，2021（10）：70-73.

[4]劉彬彬，樊燕萍，趙帥.環境不確定性、會計穩健性與企業現金流風險[J].財會通訊，2020（03）：34-37.

[5]譚琳越.后疫情時代民航企業成本控制優化研究——以南方航空公司為例[J].會計師，2022（23）：28-30.

[6]季芳.論新時期房地產企業如何推進業財融合[J].財會學習，2023（25）：26-28.

責編：吳迪