榮耀再度“發(fā)聲”IPO：需面對新趨勢和補短板雙重挑戰(zhàn)

惠凱

事實上，當前小米等消費電子品牌正謀求新的轉(zhuǎn)型，均把萬物互聯(lián)、汽車作為轉(zhuǎn)型重點，榮耀也推出了“榮耀生態(tài)”產(chǎn)品線，以及生態(tài)化、高端化、國際化致力公司成長。

去年四季度以來，IPO政策調(diào)整優(yōu)化，融資節(jié)奏降速，部分發(fā)行人或撤回或轉(zhuǎn)道港股。而不久前榮耀“官宣”IPO目標，令券商和投資機構(gòu)感到振奮。2023年11月底，榮耀終端有限公司公告稱：為實現(xiàn)公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展，公司將不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引多元化資本進入，通過首發(fā)上市（IPO）推動公司登陸資本市場。

2024年1月4日，榮耀CEO趙明在一段視頻中回應(yīng)了關(guān)于榮耀上市話題，“從企業(yè)角度來講，很多時候上市是因為融資，把自己努力變現(xiàn)的一個過程。坦率地講，今天的榮耀，現(xiàn)金流的利潤兌現(xiàn)率是120%到130%，賬上躺著幾百個億的現(xiàn)金流。因為我們要成為一個開放的、全球化的公司，我們一定要逐漸地把公司交給公眾，增加透明度。我們要把榮耀的管理經(jīng)得起專業(yè)機構(gòu)、大眾、投資者的審視，未來榮耀堅持以消費者為中心的戰(zhàn)略方向，堅定不移投資未來。”

自2020年從華為體系中剝離以來，榮耀走出了艱辛的獨立之路，市場份額從低點逐漸恢復(fù)，在宣告IPO之前，公開信息顯示，2023年三季度，榮耀以19.3%的市場份額成為國內(nèi)手機市場的銷量冠軍。中信建投電子首席分析師劉雙鋒曾表示：華為2019年后國內(nèi)手機銷量從巔峰的1.4億臺降至約4000多萬臺，其他頭部品牌都有一定程度的受益，其中蘋果、榮耀客觀上是市場格局變動的最大受益者。

榮耀選擇上市之路堪稱“意料之外，情理之中”。2021年股東層面引入多家深圳國資企業(yè)、2022年引入供應(yīng)商京東方以來，榮耀的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。比如據(jù)鯤鵬基金官網(wǎng)信息，榮耀2021年11月引入的國資基金——深圳國資協(xié)同發(fā)展私募基金合伙企業(yè)（有限合伙），國資協(xié)同發(fā)展基金的定位是圍繞“一體兩翼”（基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)為主體，金融、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為兩翼）領(lǐng)域，尤其是在國資短板領(lǐng)域開展戰(zhàn)略性并購。鯤鵬基金2022年年報顯示，公司使命之一就是“確保國有資產(chǎn)保值增值”。

榮耀IPO目標一旦發(fā)布，爆炒的榮耀借殼概念客觀上“見光死”，這其中主要以深圳國資持股的小市值公司居多。2023年11月底以來，此前被股民寄希望于成為借殼標的的深城交、深振業(yè)A、天威視訊等股價跌幅較大，比如深城交從2023年11月31.68元的股價高點跌至2024年1月10日的21.14元。

展望未來，在經(jīng)歷了近兩年的不景氣后，研究機構(gòu)普遍預(yù)期消費電子產(chǎn)業(yè)特別是手機行業(yè)將會回暖。IDC預(yù)計2023年全球智能手機市場出貨量同比下降1.1%，預(yù)計2024年將恢復(fù)增長，全球市場出貨量有望達到12.63億臺，同比增長5.9%；中國市場預(yù)計達到3億臺，同比增長6.2%。

有行業(yè)分析師指出，“此前困擾消費電子行業(yè)幾年的庫存和CPU短缺等問題正在得到解決”。以產(chǎn)品線和榮耀有較大重疊的小米集團、傳音控股為例，小米集團股價曾長期下行，但2022年10月以來走勢逆轉(zhuǎn)，股價翻番；傳音控股同期也從48.2元漲至當前130多元，PE（TTM）達到26倍。同業(yè)二級走勢回暖，也利于榮耀上市獲得更好估值。

具體來看，工商信息和天眼查顯示，榮耀終端有限公司迄今還沒有實施股改。由于港股允許有限責(zé)任公司未經(jīng)股改即上市，而A股的發(fā)行人必須是股份制公司。如上市目標較快，則可能傾向于選擇港股上市。

不過，2023年11月，榮耀人事層面發(fā)生重大變動，“官宣”原深圳水務(wù)集團總裁吳暉出任榮耀公司董事長。此舉被諸多媒體解讀為推進榮耀上市的重要布局。本刊留意到，深圳水務(wù)集團參股了上市公司深水規(guī)院，另外深圳水務(wù)集團還在深交所發(fā)行了多只公司債。從過往履職經(jīng)驗來看，吳暉具備較強的融資運作、跨部門統(tǒng)籌經(jīng)驗。基于此，榮耀還存在深交所IPO的可能性。

可供參考的是，“A股主流手機第一股”傳音控股成功在上交所科創(chuàng)板IPO，以42.78倍PE的估值募資超過28億元，既保障了多個生產(chǎn)基地、研發(fā)實驗室的完工和投產(chǎn)，又為A股投資者提供了良好的投資機會。Wind顯示，上市后的2020-2022年，傳音控股分紅累計達35億元，已經(jīng)超過IPO募資額。

在榮耀致力上市的背后，是新一輪產(chǎn)業(yè)革命的展開。近兩年互聯(lián)網(wǎng)、硬件行業(yè)的突破逐漸深化，虛擬現(xiàn)實，特別是AI突然爆發(fā)，刺激了市場需求，有望拉動相關(guān)企業(yè)的投資。此時引入股權(quán)資本，有助于夯實企業(yè)研發(fā)基礎(chǔ)、適應(yīng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的趨勢。公開信息也顯示，趙明在2023年12月全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上表示：“榮耀要打造的是AI使能的個人化操作系統(tǒng)。”以此為方向和理念，榮耀打造了Magic OS，主要邏輯是用AI使能操作系統(tǒng)的各個部件。

高端化是國產(chǎn)消費電子龍頭的共同追求。榮耀也在沖擊高端，除了推出的折疊屏手機取得較好銷量，最新動作是2023年12月14日，榮耀宣布與保時捷設(shè)計達成長期戰(zhàn)略合作，共同打造的首款聯(lián)名產(chǎn)品計劃于2024年初推出。

除了高端化，國際化同樣是國內(nèi)電子品牌的一致追求。不久前，趙明發(fā)布了2024年的海外目標：海外市場銷量爭取≥中國區(qū)的40%。榮耀選擇和有著全球知名度的豪車品牌保時捷合作，亦有助于在全球市場內(nèi)樹立良好形象。

不同于小米、vivo等普遍把南亞市場作為海外的重點，梳理榮耀官方的公開信息，公司把海外市場的重點放在了歐洲和英國。截至2023年8月，榮耀再次聲明稱，榮耀在印度一直通過分銷商的方式開展業(yè)務(wù)，在印度沒有子公司也沒有成立子公司的計劃，不存在也沒有任何技術(shù)轉(zhuǎn)讓計劃。而歐洲市場普遍對高端手機有著更高的接受度，同款產(chǎn)品的定價也普遍高于中國市場。比如2023年5月，榮耀的折疊屏產(chǎn)品Magic Vs登陸英國市場，其將近1400英鎊的定價高于中國市場的價格。

參考小米一年多來股價的強勢反彈，還和小米汽車引發(fā)投資者關(guān)注有關(guān)。對于市場對榮耀造車的期待，此前趙明曾表示榮耀未來幾年無獨立造車計劃，但是會與車企共享部分技術(shù)。榮耀最新確立的合作伙伴保時捷，是知名豪車品牌。而且2023年12月，趙明微博發(fā)布探訪保時捷工廠的照片，與保時捷設(shè)計CEO車前交流，并配文“透露一下，未來可期”。

工商信息顯示，截至目前，榮耀的許可經(jīng)營項目還是通信及電子產(chǎn)品、計算機、衛(wèi)星電視接收天線、高頻頭、數(shù)字衛(wèi)星電視接收機、部分醫(yī)療器械及前述產(chǎn)品的配套產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷，并提供技術(shù)咨詢和售后服務(wù)，暫未新增汽車整車、電機等配件、汽車控制系統(tǒng)的許可范圍。

在已上市公司中，小米、傳音和榮耀的產(chǎn)品有較高重疊，又各有特色。比如小米還通過參股、“小米生態(tài)鏈”等方式，拓展出大量的小米周邊品牌，比如小米掃地機器人、小米電動滑板車等等（甚至有“小米極蜂天文望遠鏡”），孵化出了九號公司等上市企業(yè)。

而榮耀的主業(yè)相對更聚焦。比如本刊留意到，榮耀官網(wǎng)在手機、筆記本、耳機配件等傳統(tǒng)產(chǎn)品之外，同樣開辟了“生態(tài)產(chǎn)品”系列，旗下包含“戶外出行”“運動健身”等細分產(chǎn)品線——迄今還是空白，無具體產(chǎn)品發(fā)售。這些榮耀生態(tài)下的細分產(chǎn)品未來將陸續(xù)補齊。

再比如，黑白家電、小家電是小米生態(tài)鏈的重要一環(huán)，如小米冰箱、小米電飯煲等生態(tài)產(chǎn)品，以較高的性價比獲得了不少電商用戶的青睞。本刊發(fā)現(xiàn)，榮耀官網(wǎng)“生態(tài)產(chǎn)品”亦低調(diào)上線了“廚電衛(wèi)浴”“生活電器”產(chǎn)品線，當前銷售掛燙機、快充充電頭、智能保溫杯總共5款產(chǎn)品，較為單調(diào)，沒有發(fā)布大件白電。

通盤來看，寬廣的生態(tài)產(chǎn)品線，是構(gòu)建“萬物互聯(lián)”的基石。華為、小米近年來雙雙把“萬物互聯(lián)”作為重要的戰(zhàn)略指引和推廣概念，構(gòu)建以手機電腦、操作系統(tǒng)、家庭、汽車為支點的“萬物互聯(lián)”體系。而榮耀的產(chǎn)品相對簡潔、聚焦。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）