榮盛石化：與沙特阿美合作深化新材料產能持續擴充

賀天瑞

回顧過去的2023年，石油石化行業全年跑出超額收益，油氣產業鏈公司表現優秀。1-5月，中信石油石化指數呈上漲態勢，并且4至5月跑出大幅上漲的行情；6月指數回調，但第三季度受益于油價上漲，又跑出結構性行情，并持續至四季度。2023年全年，中信基礎化工指數全年漲幅為9.4%，相較于滬深300指數的超額收益率為20.1%。個股方面，在穩業績和國企改革的雙重驅動下，“三桶油”股價漲幅較為突出。展望2024年，中長期原油需求向好，供給縮減將使原油基本面依然趨緊，油價預計維持相對高位，隨著宏觀經濟的持續修復，石化產品需求有望回升。

2024年1月2日，榮盛石化（002493）公告與沙特阿美石油公司在沙特達蘭簽署《諒解備忘錄》，根據該備忘錄，雙方擬相互收購對方下屬實體公司股權。這是繼2023年3月雙方簽署一系列合作協議后，進一步深化股權合作，標志著雙方向跨國實體項目投資合作邁出了重要一步。

榮盛石化是市場公認的國內民營大煉化龍頭企業，擁有全球最大的單體煉廠浙石化，以及全球最大的PX、PTA等化工品產能，規模效應顯著。公司業績修復彈性大、成長空間廣闊，當前估值處于歷史底部區間，左側布局機會值得關注。

據榮盛石化公告，2024年1月2日，公司與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》，備忘錄顯示，雙方正在討論公司（或其關聯方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司（以下簡稱“SAS?REF”）的50%股權，并擬通過擴建增加產能、提高產品靈活性、復雜度和質量；同時，雙方也正在討論沙特阿美（或其關聯方）對寧波中金石化不超過50%股權的潛在收購，并聯合開發中金石化現有裝置升級擴建、開發新建下游榮盛新材料（舟山）項目。據SASREF官網數據，沙特阿美朱拜勒煉化廠位于朱拜勒工業城，原油加工能力為30.5萬桶/天（按照Markets Insider數據，1噸原油約等于7.35桶估算，該煉廠煉能約為1500萬噸/年），因此，若公司成功收購股權，那么榮盛石化或將新增權益煉能約750萬噸/年，公司煉能有望大幅提升。

2023年上半年，榮盛石化引入沙特阿美作為戰略投資者，并簽訂了股權轉讓協議及戰略合作協議項下原油采購等一攬子計劃。2023年7月，雙方股權交割順利落地。光大證券分析指出，此次備忘錄的簽署意味著中沙戰略合作持續深入推進，公司與沙特阿美在產業鏈上互為上下游，隨著雙方戰略伙伴關系穩步推進，一方面有利于公司保障優質原材料的穩定供應，一方面有利于深化雙方在技術研發等方面的合作，并進一步拓展公司化工產品的海外銷售渠道，提升公司市場影響力。

對于以榮盛石化為代表的民營大煉化企業而言，2022年是真正的至暗時刻：2022上半年，地緣沖突助推國際原油價格快速上漲，高成本侵蝕煉化企業利潤；2022下半年，全球宏觀經濟承壓，下游需求不振使得煉化產品價差縮窄，同時，由于歐美央行持續加息、貨幣政策收緊，國際原油價格又快速下跌，原材料庫存損益計提也進一步影響煉化企業利潤。多重不利因素影響下，榮盛石化2022Q4單季度歸母凈利潤虧損達21.10億元。

2023年以來，隨著國際原油價格企穩疊加下游需求復蘇，榮盛石化的業績也逐漸步入復蘇通道、實現逐季度環比改善。據Wind數據，2023Q1、Q2、Q3，公司單季度分別實現歸母凈利潤-14.68億元、3.41億元、12.34億元，分別環比減虧、扭虧為盈、增長261.75%；銷售毛利率分別為4.35%、13.83%、15.88%，環比持續修復。而與此同時，公司估值仍處于歷史底部區間，截至2024年1月2日，公司收盤價對應PB估值約為2.28，尚低于其煉化項目投產之前，安全墊厚實。受到原油價格上漲的支撐，公司煉油、化工品等產品價格回升，隨著下游需求逐步復蘇，產品價差有望持續修復，提振公司盈利能力；同時隨著未來和沙特阿美合作項目的穩步推進，公司權益煉能有望進一步提升、產品結構有望持續升級，業績上行彈性充足。

依托全球最大單體煉廠——浙石化所搭建的“三烯三苯”平臺，榮盛石化也在積極向下游延伸布局高端新材料，目前多個項目已經逐步落地。2023年三季度，浙石化在舟山綠色石化基地投資建設的60萬噸/年苯乙烯裝置，已順利產出合格產品。同時，1000噸/年α-烯烴中試裝置投料成功并且順利產出合格產品1-己烯。2023年7月，榮盛臺州年產1000萬噸高端化工新材料項目正式開工，項目規劃總投資高達1480億元，具體包含高端聚烯烴項目、工程塑料項目、可降解塑料項目、高性能樹脂等八條產業鏈。

根據榮盛石化2024年1月2日公告，公司擬投資675億元建設金塘新材料項目，項目主要為延伸浙石化及中金石化產業鏈，擬建設包括100 萬噸/年EVA、20 萬噸/年POE、30 萬噸/年α-烯烴、10 萬噸/年CHDM、5 萬噸/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等裝置。根據公司可研報告估算，項目建成后，預計可實現年均營業收入約868.77億元，年均凈利潤約154.63億元。

榮盛石化基于浙石化煉化項目提供的上游原材料，大手筆投資延伸布局下游新材料領域，瞄準新能源和高端材料領域，特種合成材料和高端合成材料等產能將得到有序擴增。此外，隨著金塘島原油儲運基地、岱山魚山電廠的建成運營，未來公司物流、能源成本也有望進一步下探。公司一體化優勢持續增強，有望打造二次增長曲線，成長為國內領先的平臺型化工新材料企業。

數據來源：東方財富choice