聚焦業(yè)績、股價和分紅穩(wěn)健的板塊

尚恒

在剛過去的2023 年12 月，市場基本面預(yù)期仍未有改善，港股市場表現(xiàn)仍偏弱，依靠月末的反彈勉強(qiáng)收平。截至月底，12 月恒生綜指/恒生指數(shù)/恒生科技分別-0.55%/+0.03%/-3.47%。風(fēng)格方面，12月中盤價值風(fēng)格表現(xiàn)相對較好。行業(yè)板塊層面，12月收漲的行業(yè)多于收跌的行業(yè)。12月港股市場估值水平繼續(xù)下降，估值處于歷史低位。12月南向資金在底部仍保持越跌越買，但較11月繼續(xù)減少，信息技術(shù)業(yè)的南下資金流出量最大。11月港股仍在底部運(yùn)行，回購金額仍較高。

宏觀基本面來看，本月公布的中國11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出繼續(xù)走弱的勢頭。再結(jié)合近期發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙不及市場預(yù)期，預(yù)計下月公布的12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)承壓。資金面方面，12月港股資金面環(huán)境進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。在基本面情緒面都不佳的情況下，大幅轉(zhuǎn)好的資金面環(huán)境是支撐港股在底部企穩(wěn)的最重要因素。隨著美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期回落，結(jié)合議息會議開始討論降息話題，市場對于明年的降息預(yù)期愈發(fā)樂觀，這帶動了美債收益率和美元指數(shù)的快速下行，港股資金面環(huán)境進(jìn)一步明顯好轉(zhuǎn)。

致富證券表明，2024 年第一季度港股將有機(jī)會有溫和的反彈，原因有三：

第一，港股的估值已具吸引力，根據(jù)彭博綜合預(yù)測，恒指2024年預(yù)計市盈率約在9倍以下，屬于過往市盈率區(qū)間的低端。而且多家大型國企，尤其是內(nèi)銀、內(nèi)險、油股等股息率普遍高于8%。在過去數(shù)月，亦有不少公司回購股份，相信港股再大跌的空間有限。

第二，市場憧憬美國提早減息，人民幣兌美元有望走強(qiáng)，利好中港股市；

第三，港股經(jīng)過三個季度的調(diào)整，投資者情緒已偏向過度悲觀，農(nóng)歷新年是港股傳統(tǒng)旺季，投資者情緒從過度悲觀回復(fù)至較中性的機(jī)會較高，加上不少國外的機(jī)構(gòu)投資者去年低配中港市場；當(dāng)大市氣氛改善，部分資金有機(jī)會回流到中港市場。至于反彈幅度，經(jīng)過三個季度的下跌，已經(jīng)有大量蟹貨累積，投資者信心亦需要時間恢復(fù)，預(yù)期反彈幅度將會溫和。

展望后市，機(jī)構(gòu)對港股市場短期走勢繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但中長期的左側(cè)配置性價比進(jìn)一步增強(qiáng)。配置上，機(jī)構(gòu)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)保持分散均衡的行業(yè)板塊配置。浙商國際表示，在當(dāng)下弱勢的市場環(huán)境下重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績、股價和分紅較為穩(wěn)健的板塊，例如能源、電信和公用事業(yè)等。同時建議保留一定的順周期、政策利好和景氣行業(yè)的布局，可關(guān)注受益于政策利好的消費(fèi)、券商、TMT；對資金面改善較為敏感的核心消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)；景氣度較高或改善明顯的黃金、電子等。

信義光能是光伏玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)能如期擴(kuò)充，2024年市占率有望提升：

總產(chǎn)能提升：（1）2023年：截至2023年末，信義光伏玻璃日熔量25，800噸/d，較年初新增6*1000噸，其中3、4月各點(diǎn)火1座窯爐，9月、12月各點(diǎn)火2座。（2）2024年：原定2023年底前后點(diǎn)火的1座1000噸窯爐有望于2024年初點(diǎn)火，具體節(jié)奏取決于技術(shù)部門調(diào)試和評估；疊加公司原計劃于2024上半年點(diǎn)火的安徽蕪湖3*1000噸、馬來西亞2*1200噸產(chǎn)能，2024年內(nèi)公司總產(chǎn)能預(yù)計升至32200噸/d。此外，公司云南曲靖2*1200噸產(chǎn)能已過聽證會批復(fù)，有望于2024下半年達(dá)到點(diǎn)火條件，具體點(diǎn)火節(jié)奏待定。

海外產(chǎn)能占比預(yù)計提升：截至2023年末，公司海外產(chǎn)能（馬來西亞）1900噸/d，占比7%；隨著2024上半年馬來西亞2*1200噸/d新產(chǎn)能釋放，海外產(chǎn)能占比將升至13%。在部分國家貿(mào)易壁壘政策下，海外光伏玻璃需求提升、產(chǎn)能稀缺、盈利更優(yōu)。

出貨量市占率預(yù)計提升：聽證會政策+盈利持續(xù)低位，中小企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)及點(diǎn)火意愿下降，2023年光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能釋放節(jié)奏放緩，預(yù)計2024年行業(yè)新增產(chǎn)能有限，信義光能市占率有望提升。

有望以量帶動利潤增長：目前全球光伏玻璃日熔量約10.4萬噸，供需整體動態(tài)平衡；光伏玻璃窯爐點(diǎn)火后供給相對剛性，短期供需關(guān)系隨著組件排產(chǎn)節(jié)奏季節(jié)性波動，淡季光伏玻璃價格與盈利稍低；但從全年角度看，鑒于龍頭公司與二三線公司平均有10pcts以上毛利率差距，價格過低會觸及二三線企業(yè)成本曲線，毛利率下降空間有限；預(yù)計2024年全年光伏玻璃毛利率與2023年相近，龍頭以量帶動利潤增長。

光伏電站業(yè)務(wù)有望加速并網(wǎng)：公司光伏電站項(xiàng)目儲備豐富，原計劃2023 年新增并網(wǎng)500-800MW 自建光伏電站。2023上半年硅料及組件市場價波動大、香港利率上漲，公司主要進(jìn)行光伏電站儲備開發(fā)及前期準(zhǔn)備，暫停建設(shè)及安裝工程，期內(nèi)無自建新項(xiàng)目并網(wǎng)。鑒于組件價格回落至低位，公司于2023下半年加快電站安裝及建設(shè)，2023Q3有約1GW項(xiàng)目在建，不排除超額完成年度新增并網(wǎng)目標(biāo)的可能。

開拓硅料業(yè)務(wù)：合營企業(yè)信義晶硅旗下曲靖多晶硅項(xiàng)目設(shè)計產(chǎn)能20萬噸，一期6萬噸產(chǎn)能預(yù)計于2024上半年貢獻(xiàn)收入。發(fā)展硅料業(yè)務(wù)，利于信義發(fā)揮其重資本模式優(yōu)勢，并與公司現(xiàn)有客戶錯位競爭；當(dāng)前硅料市場價處于低位，不排除后續(xù)硅料行業(yè)產(chǎn)能出清，價格回升；從長期看，硅料業(yè)務(wù)有望成為信義新的收入和利潤增長點(diǎn)。

TCL電子為全球TV行業(yè)龍頭，顯示、創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力。體系內(nèi)TCL科技賦能公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化發(fā)展，顯示業(yè)務(wù)為主要收入來源，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)顯著。

智屏業(yè)務(wù)方面，公司出貨量全球市占率和ASP 持續(xù)提升，Mini LED 技術(shù)、全球布局和垂直產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢凸顯。全球TV 市場整體需求呈穩(wěn)定態(tài)勢，但大屏化、高端化趨勢顯著，面板產(chǎn)能向中國大陸廠商轉(zhuǎn)移后電視品牌競爭格局有望重塑。公司持續(xù)推進(jìn)“TCL+雷鳥”雙品牌及“中高端+大屏”戰(zhàn)略，2015-2023H1 出貨量全球市占率由5.6% 持續(xù)提升至12.4%，有望憑借在Mini LED 領(lǐng)先優(yōu)勢、全球化布局、與TCL華星垂直一體化高效協(xié)同等競爭優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)出貨量全球市占率和ASP 持續(xù)提升，并推動毛利率提升。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司光伏業(yè)務(wù)訂單量及收入亮眼增長，全品類營銷業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。1）光伏業(yè)務(wù)：公司專注國內(nèi)市場輻射展業(yè)地區(qū)，訂單量及收入亮眼增長，同時于歐洲市場已實(shí)現(xiàn)光儲一體化“從0到1”突破，有望借助渠道和品牌競爭優(yōu)勢及TCL中環(huán)和TCL金融協(xié)同保持亮眼增長。2）全品類營銷業(yè)務(wù)：品牌、渠道協(xié)同助分銷規(guī)模快速擴(kuò)張，毛利率持續(xù)提升，通過持續(xù)強(qiáng)化品牌及渠道協(xié)同優(yōu)勢，疊加TCL不斷推出具備競爭力的新品，業(yè)務(wù)規(guī)模有望保持快速增長。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，公司收入高速增長后增速回落至20%左右并有望保持，中國市場垂直及創(chuàng)新類業(yè)務(wù)成新增長引擎，海外市場持續(xù)深化與互聯(lián)網(wǎng)巨頭全球合作收入高增，整體毛利率穩(wěn)定于50%以上，盈利貢獻(xiàn)顯著。

總體而言，TCL電子作為全球TV行業(yè)龍頭，智屏出貨量全球市占率和ASP持續(xù)提升且Mini LED技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，光伏、全品類營銷等創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)顯著，隨著中高端大屏產(chǎn)品占比增加推動智屏業(yè)務(wù)毛利率提升、中小尺寸業(yè)務(wù)扭虧、光伏業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)利潤等，整體盈利能力有望改善。