信心修復進行時

李求索等

A 股市場前期經歷連續回調后，主要指數再現極端估值，資產價格可能已經反映投資者過于悲觀預期。我們在12 月底發布的報告中認為“反彈或隨時而至”，節前最后一周市場企穩回升，2023 年表現偏弱、機構重倉較多的電力設備、食品飲料等板塊表現占優。

市場前期超調可能與資金面再度出現負反饋因素有關，而與此相對應的是內外部環境正在發生積極變化：

1）國內政策繼續寬松助力穩增長，且“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利于“強化政策統籌，確保同向發力，形成合力”。近期公布的國內工業企業數據中盈利同比有所改善，前期多家商業銀行下調存款掛牌利率后，投資者對1月份社融信貸增速及LPR 等利率指標關注度也在提升；

2）海外美國通脹壓力釋緩后長端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關口，美元指數跌破101關口至5 個月來低位，全球資金開始再配置，而A股前期對此反應不足。

后市來看，我們認為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續修復空間。我們重申2024 年A 股展望《行則將至》中的觀點，雖需應對內外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發展潛力夠、較多領域在全球具備競爭優勢，“我國發展面臨的有利條件強于不利因素”，對A 股后市表現不必悲觀，2024 年A 股結構性機會有望好于2023年，配置上，未來3-6 個月建議關注景氣回升與紅利資產的攻守結合。

近期關注以下進展：

1）近期公布經濟數據邊際有所改善但仍需政策支持。12 月制造業PMI環比回落0.4ppt至49.0%，且連續第三個月處于收縮區間，其中新訂單分項環比回落0.7ppt至48.7%，生產分項環比回落0.5ppt至50.2%，顯示需求走弱幅度高于供給。非制造業商務活動指數環比上升0.2ppt 至50.4%。11 月全國規模以上工業企業利潤同比增長29.5%，兩年復合同比增速8.5%，較10月有所改善。其中工業增加值和營業利潤率均顯改善，但價格仍構成影響，具體來看工業增加值同比提升2ppt 至6.6%，營業利潤率反彈0.9ppt 至7.1%，PPI同比下降0.4ppt至-3%。

2）“十四五”規劃《綱要》實施中期評估報告發布。“十四五”規劃《綱要》中期評估提出20 項主要指標，其中16 項基本符合或快于預期，4 項相對滯后。4 項指標提前實現，分別是常住人口城鎮化率、基本養老保險參保率、地表水達到或好于Ⅲ類水體比例、能源綜合生產能力；5 項指標快于預期，分別是全社會研發經費投入增長、每萬人口高價值發明專利擁有量、數字經濟核心產業增加值占GDP 比重、每千人口擁有執業（助理）醫師數、森林覆蓋率。

3）央行貨幣政策委員會召開2023年第四季度例會。會議指出，要精準有效實施穩健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能；保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

4）多家銀行相繼調降人民幣存款利率。多家全國性股份制銀行調降人民幣存款利率，整體來看，多家股份制銀行定期存款利率調整幅度與國有大行一致，3個月、6個月、1年期、2年期、3年期、5 年期定期掛牌利率普遍分別下調10 個基點、10 個基點、10 個基點、20個基點、25 個基點、25 個基點。此外部分股份制銀行還調降了特色存款、大額存單等存款產品利率。

5）元旦期間部分出行數據。

6）海外方面，部分經濟數據顯示美國經濟邊際走弱，11月美國成屋簽約銷售指數月率-4%，為第六個月下滑。