期望落差與企業(yè)行為選擇：規(guī)制俘獲還是研發(fā)創(chuàng)新？

孫穗 譚夢卓 朱順和

【摘 要】 醫(yī)藥行業(yè)是典型的技術(shù)密集型和創(chuàng)新驅(qū)動型行業(yè)，當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳時(shí)，不僅會依賴對內(nèi)能力的建設(shè)，如研發(fā)創(chuàng)新活動，也會通過收買規(guī)制機(jī)構(gòu)的官員，采取規(guī)制俘獲行動。文章以183家醫(yī)藥行業(yè)上市公司2016—2020年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)實(shí)際績效低于社會期望，期望落差會增加企業(yè)的規(guī)制俘獲行動，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新；而當(dāng)實(shí)際績效高于社會期望，業(yè)績期望得到滿足，會減少規(guī)制俘獲行為，同時(shí)也降低了創(chuàng)新需求。在進(jìn)一步檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了期望落差對規(guī)制俘獲和研發(fā)創(chuàng)新的正向影響作用，而當(dāng)企業(yè)已經(jīng)獲得了超過市場預(yù)期的回報(bào)，即使企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流充足，也不會增加規(guī)制俘獲行動和創(chuàng)新活動。這一研究結(jié)論對規(guī)范醫(yī)藥企業(yè)合法經(jīng)營和促進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型具有現(xiàn)實(shí)意義和啟示作用。

【關(guān)鍵詞】 期望落差； 規(guī)制俘獲； 研發(fā)創(chuàng)新； 醫(yī)藥行業(yè)

【中圖分類號】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）01-0148-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出“推進(jìn)健康中國建設(shè)，把保障人民健康放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置”。在新冠疫情的考驗(yàn)面前，中國新冠醫(yī)藥研發(fā)活躍度全球最高，國內(nèi)生物制藥企業(yè)為疫情防控提供了重要的技術(shù)支持。在復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的“陣痛”期，面對諸多挑戰(zhàn)，持續(xù)大力投入研發(fā)，加速創(chuàng)新成果落地上市，有助于實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)Wind資訊報(bào)道，醫(yī)藥行業(yè)上市公司研發(fā)投入不斷擴(kuò)大，如表1所示，2020年A股373家醫(yī)藥公司研發(fā)費(fèi)用總計(jì)約603.05億元，恒瑞醫(yī)藥以49.89億元的研發(fā)費(fèi)用排在首位，約占總營收的17.99%；與此同時(shí)，A股醫(yī)藥公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用卻居高不下，其中上海醫(yī)藥銷售費(fèi)用超過百億元。醫(yī)藥企業(yè)的費(fèi)用支出再次引發(fā)社會廣泛關(guān)注。天價(jià)費(fèi)用支出背后其實(shí)隱藏著很多灰色利益鏈條，成為商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)。為了能夠應(yīng)對制度壓力與市場競爭，企業(yè)需要在復(fù)雜環(huán)境進(jìn)行決策以達(dá)到盈利的目的，而企業(yè)如何進(jìn)行戰(zhàn)略選擇一直是學(xué)界和業(yè)界共同關(guān)注的重點(diǎn)[1]。

來自企業(yè)行為理論的研究表明，當(dāng)企業(yè)存在期望落差，管理層在應(yīng)對不斷下滑的業(yè)績時(shí)，傾向于通過創(chuàng)新研發(fā)這類有長期導(dǎo)向的活動來應(yīng)對[2-4]。但是，也會有一部分企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了游說、賄賂、財(cái)務(wù)造假[5-7]等短期冒險(xiǎn)活動，期望通過這類行為，獲得非生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)回報(bào)，以此快速高效地解決企業(yè)業(yè)績不理想的問題。但實(shí)際情況中，隨著企業(yè)業(yè)績落差的不斷變化，管理層在做決策時(shí)思路與想法可能會發(fā)生改變，基于不同行業(yè)的特性，企業(yè)在行為的選擇上也有很大差異。

目前，我國醫(yī)藥行業(yè)的營銷體系涵蓋了許多形式和渠道。中紀(jì)委官網(wǎng)曾提到，根據(jù)公開可查的法院判決文書統(tǒng)計(jì)，2016—2020年間，全國百強(qiáng)制藥企業(yè)中有超過半數(shù)被查實(shí)存在直接或間接給予回扣的行為。除此之外，目前藥品采購制度在執(zhí)行中也有跑偏走樣的現(xiàn)象，成為了醫(yī)藥企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域的準(zhǔn)入門檻，這逐漸形成了一個(gè)典型的“規(guī)制俘獲”問題。由于醫(yī)藥行業(yè)上市公司在商業(yè)賄賂和研發(fā)創(chuàng)新的投入上都是巨大的，選擇這個(gè)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，能夠很明顯地找到業(yè)績期望對企業(yè)行為選擇的影響，使得研究結(jié)果更加具有典型性與代表性?；诖?，本文將從醫(yī)藥行業(yè)的角度切入，選取2016—2020年183家A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本，研究業(yè)績期望對于企業(yè)決策行為選擇的影響。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：一是聚焦于醫(yī)藥行業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)實(shí)際業(yè)績低于業(yè)績期望時(shí)，醫(yī)藥企業(yè)既會采取規(guī)制俘獲行動，也會增加研發(fā)創(chuàng)新投入，而企業(yè)的營運(yùn)現(xiàn)金流量會影響醫(yī)藥企業(yè)行為的選擇，從行業(yè)的角度拓展了期望落差對企業(yè)行為選擇的作用邊界。二是探討了醫(yī)藥企業(yè)之所以會選擇這兩種行為的原因，很大程度是由于醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)和屬性，因此，醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管部門要警惕“規(guī)制俘獲”問題，并引導(dǎo)醫(yī)藥企業(yè)在面臨經(jīng)營困境或業(yè)績不佳時(shí)做出更科學(xué)、更嚴(yán)謹(jǐn)、更合理的行為選擇，從而使得市場能夠更健康、更持續(xù)地發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）業(yè)績期望落差與企業(yè)行為選擇

企業(yè)行為理論認(rèn)為，CEO或管理層會設(shè)立一個(gè)特定的期望水平，以此作為參考點(diǎn)來評估企業(yè)績效，企業(yè)的決策是由愿望引導(dǎo)的，愿望建立在企業(yè)過去的目標(biāo)之上，并以同行業(yè)組織的績效為基準(zhǔn)，低于期望水平的績效被認(rèn)為是推動企業(yè)在市場環(huán)境中采取戰(zhàn)略行動的原因[8]。然而，企業(yè)可以在市場環(huán)境和非市場環(huán)境中運(yùn)作并獲得競爭優(yōu)勢，前者可以通過內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)變革、創(chuàng)新研發(fā)等活動實(shí)現(xiàn)，后者通常與政府、媒體或其他利益相關(guān)者有關(guān)[2]，包括游說、逃稅、訴訟或剽竊等行為[9]。

對于非市場行為的選擇，相關(guān)研究主要集中在政治聯(lián)系活動上。糟糕的業(yè)績會威脅到公司的正常運(yùn)作甚至生存，這些結(jié)果可以通過增加非市場環(huán)境的投資來減輕，旨在保護(hù)公司現(xiàn)有的競爭地位[10]。正如許多學(xué)者所假設(shè)的那樣，企業(yè)通過參與政治行動來提高其經(jīng)濟(jì)績效的程度。例如，Thompson et al.[11]發(fā)現(xiàn)，為了應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)搜索行業(yè)市場份額的下降，微軟利用其在華盛頓特區(qū)的游說影響力，成功地采用了各種各樣的政治策略，引導(dǎo)司法部將谷歌與雅虎搜索廣告的合作關(guān)系框定為潛在的壟斷，導(dǎo)致了兩者合作計(jì)劃的失敗。Rudy et al.[3]采用美國100家大型上市公司數(shù)據(jù)，探究企業(yè)績效期望對市場與非市場投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)如果一家公司的實(shí)際業(yè)績下降到期望水平以下，可以預(yù)期它會在短期內(nèi)通過加大游說力度和在未來加大研發(fā)力度來做出回應(yīng)。Eun et al.[12]采用美國輕型汽車制造公司1998—2013年數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)的銷售業(yè)績低于歷史期望時(shí)，企業(yè)的決策者有可能通過企業(yè)游說來尋找解決方案，當(dāng)企業(yè)高度依賴焦點(diǎn)產(chǎn)品市場時(shí)，這一傾向會加強(qiáng)。Xu et al.[10]利用2 224家中國上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)業(yè)績進(jìn)一步低于其期望水平時(shí)，其非正常娛樂支出（賄賂支出的隱性衡量指標(biāo)）會增加，但研發(fā)強(qiáng)度不會增加，當(dāng)公司的業(yè)績超過它的期望水平時(shí)，企業(yè)將有更大的研發(fā)強(qiáng)度，但沒有更多的賄賂費(fèi)用。在我國的市場背景下，國有企業(yè)和民營企業(yè)資源分配不平衡，民營企業(yè)業(yè)績不佳時(shí)，研發(fā)投入等創(chuàng)新行為被認(rèn)為存在較高風(fēng)險(xiǎn)，民營企業(yè)主更有可能加強(qiáng)政治聯(lián)系活動，傾向于選擇非法性尋租行為[13]。

對于企業(yè)市場行為的選擇，相關(guān)研究主要集中在創(chuàng)新研發(fā)行動上。因?yàn)閯?chuàng)新活動在較大程度上受到內(nèi)生性因素的影響，比如經(jīng)營業(yè)績。當(dāng)企業(yè)收到正面和負(fù)面的績效反饋時(shí)，它們可能都有意愿增加創(chuàng)新投入[14]。具體來說，一家企業(yè)的績效表現(xiàn)超出預(yù)期的水平越高，在其創(chuàng)新活動的總組合中，探索性創(chuàng)新的份額就越低；相反，一個(gè)企業(yè)的績效表現(xiàn)與其預(yù)期目標(biāo)的差距越大，探索性創(chuàng)新在其總創(chuàng)新活動中所占的份額就越高[15]。Huang et al.[16]利用中國深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的596家公司2009—2017年的數(shù)據(jù)，探究企業(yè)績效低于期望水平對R&D強(qiáng)度的影響，研究結(jié)果表明：表現(xiàn)不佳的公司比表現(xiàn)良好的同行增加了更大程度的研發(fā)強(qiáng)度。李孔岳等[17]通過使用2009—2018年中國上市公司面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效期望落差對企業(yè)R&D投入存在顯著的促進(jìn)作用，且基于歷史期望的期望落差對企業(yè)R&D投入存在顯著倒U型影響，但基于行業(yè)期望的期望落差與企業(yè)R&D投入呈線性關(guān)系。

（二）業(yè)績期望落差與規(guī)制俘獲行為

規(guī)制俘獲理論認(rèn)為，規(guī)制是為滿足產(chǎn)業(yè)對規(guī)制的需要而產(chǎn)生的，即立法者被產(chǎn)業(yè)所俘虜，而規(guī)制機(jī)構(gòu)最終會被產(chǎn)業(yè)所控制，即執(zhí)法者被產(chǎn)業(yè)所俘虜[18]。在醫(yī)藥行業(yè)，監(jiān)管部門、醫(yī)院、醫(yī)生等都可以假定為“規(guī)制者”，相對醫(yī)藥企業(yè)的獲利企圖而言，應(yīng)當(dāng)是一道道防線，以保證為公眾提供高質(zhì)量的產(chǎn)品。而醫(yī)藥企業(yè)則利用高額的商業(yè)賄賂，來俘獲這些規(guī)制者，比如從生產(chǎn)批準(zhǔn)到患者最終使用的整個(gè)鏈條上的人，通過他們獲取壟斷優(yōu)勢，以獲取壟斷紅利。而壟斷經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，壟斷企業(yè)沒有投入研發(fā)的動機(jī)，從而導(dǎo)致行業(yè)競爭水平下降。

醫(yī)藥行業(yè)是政策型市場，主管機(jī)構(gòu)自然成為了一些不合規(guī)醫(yī)藥企業(yè)的圍獵對象。有權(quán)力，就有權(quán)力尋租，既影響市場的良性競爭，也會降低主管部門的監(jiān)管服眾效力。在逐利心理的驅(qū)使下，企業(yè)為了獲得超過市場預(yù)期的回報(bào)，對政府官員或者公職人員采取規(guī)制俘獲行為，這必然會導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的扭曲，引致醫(yī)藥企業(yè)在規(guī)制俘獲行為上投入更多，套取資金用于各類商業(yè)賄賂，而非藥品研發(fā)上。

根據(jù)上述理論邏輯和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)企業(yè)實(shí)際績效低于社會期望時(shí)，業(yè)績期望落差增加，一般意味著企業(yè)出現(xiàn)了管理效率低下、資源分配不當(dāng)、戰(zhàn)略投資失誤等問題，企業(yè)會傾向于通過規(guī)制俘獲行為以達(dá)到獲得政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等目的。同時(shí)，企業(yè)會更重視自身生存狀態(tài)，為避免出現(xiàn)生存危機(jī)，從事尋租的動機(jī)會不斷增加。雖然灰色地帶甚至是違法違規(guī)的行為會對公司聲譽(yù)有一定的影響，但是在破產(chǎn)危機(jī)的籠罩下，規(guī)制俘獲這種不需要生產(chǎn)周期與時(shí)間的行為能夠快速改善績效不佳的情況，幫助企業(yè)擺脫困境。然而，當(dāng)企業(yè)實(shí)際績效等于或高于社會期望時(shí)，組織會更傾向于維持以往經(jīng)營狀態(tài)，不會增加更多的非市場投入，去開展規(guī)制俘獲行動[10]。

由此提出假設(shè)1（H1）：企業(yè)實(shí)際績效低于社會期望時(shí)，業(yè)績期望落差與規(guī)制俘獲行為正相關(guān)；反之，業(yè)績期望落差與規(guī)制俘獲行為負(fù)相關(guān)。

（三）業(yè)績期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為

企業(yè)行為理論認(rèn)為，低績效和高績效的企業(yè)可能從事相同類型的冒險(xiǎn)活動，低績效的公司專注于為眼前的問題找到短期解決方案，因此他們更有可能表現(xiàn)出反常的冒險(xiǎn)行為，如賄賂、游說等，而高績效的公司則關(guān)注在長期內(nèi)保持其競爭優(yōu)勢，更有可能從事研究和開發(fā)（R&D）等有抱負(fù)的冒險(xiǎn)行為[15]。

醫(yī)藥行業(yè)是典型的技術(shù)密集型和創(chuàng)新驅(qū)動型行業(yè)，業(yè)績的快速成長不僅源于賽道的選擇，還來自于對研發(fā)的投入。相比于國外部分發(fā)達(dá)國家醫(yī)藥企業(yè)動輒20%的研發(fā)投入，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入占比整體偏低。隨著我國加大對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的支持力度，出臺研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除等政策措施，醫(yī)藥企業(yè)更有加大研發(fā)投入的動機(jī)。隨著醫(yī)藥行業(yè)市場競爭壓力的增加，管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿會隨著期望落差的增加而不斷提升，當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績不佳時(shí)，他們投資創(chuàng)新的動機(jī)可能是最高的。在追求利潤最大化的過程中，企業(yè)尋求競爭優(yōu)勢的首要途徑就是推動創(chuàng)新和加強(qiáng)研發(fā)[8]。

根據(jù)上述理論邏輯和研究經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)實(shí)際績效低于期望績效時(shí)，企業(yè)CEO對企業(yè)現(xiàn)狀產(chǎn)生不滿，會認(rèn)為當(dāng)前的決策是不合適的，從而引發(fā)企業(yè)創(chuàng)新，例如增加對現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)的R&D投入，或是增加新產(chǎn)品、新服務(wù)、新項(xiàng)目的R&D投入，力圖使得企業(yè)績效達(dá)到或超過期望水平[3]。相反，實(shí)際績效達(dá)到或是高于期望績效，會使得企業(yè)對現(xiàn)狀感到滿意，因?yàn)橐坏┮M(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)等長期冒險(xiǎn)活動，企業(yè)將會投入大量的資金、人力等資源，且不會有較大的短期投資回報(bào)，反而可能會造成企業(yè)出現(xiàn)績效降低的情況。企業(yè)會更傾向于維持現(xiàn)行的運(yùn)行規(guī)則，不會有動機(jī)去尋求創(chuàng)新投入，從而降低R&D投入強(qiáng)度。

由此提出假設(shè)2（H2）：企業(yè)實(shí)際績效低于社會期望時(shí)，業(yè)績期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為正相關(guān)；反之，業(yè)績期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為負(fù)相關(guān)。

（四）現(xiàn)金流量的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)企業(yè)行為理論的研究，當(dāng)企業(yè)面臨消極的績效反饋時(shí)，擁有過剩資源的企業(yè)更可能從事新的研發(fā)創(chuàng)新活動，因?yàn)檫@些活動是有風(fēng)險(xiǎn)的，可能不會產(chǎn)生任何回報(bào)，或者在幾年后才能轉(zhuǎn)化為利潤，當(dāng)企業(yè)面臨積極的績效反饋時(shí)，一般會保持當(dāng)前的戰(zhàn)略、操作和常規(guī)。而代理理論認(rèn)為，CEO常常關(guān)注自身利益，重視短期業(yè)績表現(xiàn)，因此他們往往選擇放棄更具風(fēng)險(xiǎn)、需要更長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的業(yè)務(wù)探索，傾向于采用非常規(guī)的市場手段來迅速解決企業(yè)的途徑[2]。本質(zhì)上講，只有當(dāng)企業(yè)的資源有限時(shí)，通過短期的非市場投入比長期投入的研發(fā)創(chuàng)新活動更受青睞。如果公司有充足的冗余資源，他們可以選擇兩者兼而有之[14]。

因此，期望落差和企業(yè)行為選擇之間的關(guān)系取決于情景因素，如閑置資源的豐富性、績效不足的持續(xù)時(shí)間等[1-2]。一般而言，企業(yè)高度的財(cái)務(wù)松弛可能會與企業(yè)的行為選擇有一個(gè)積極的互動效應(yīng)[15]。而現(xiàn)金流量在一定程度上預(yù)示了企業(yè)的財(cái)務(wù)松弛度，充足的營運(yùn)現(xiàn)金流可能代表企業(yè)有一定的財(cái)務(wù)冗余資源，同時(shí)，營運(yùn)現(xiàn)金流量也決定了決策方案是否能夠順利進(jìn)行，當(dāng)企業(yè)面對較大的業(yè)績期望落差，需要決策是否進(jìn)行規(guī)制俘獲或創(chuàng)新投入時(shí)，強(qiáng)有力的營運(yùn)現(xiàn)金流會是其最終做出決策的后盾。反之，將會影響企業(yè)決策行為的信心。

由此提出假設(shè)3（H3）：營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了業(yè)績期望落差與規(guī)制俘獲行為之間的關(guān)系；假設(shè)4（H4）：營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了業(yè)績期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為之間的關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)來源與變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），選取滬深兩市A股醫(yī)藥行業(yè)的上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)期間為2016—2020年。為確保樣本的可靠性，剔除了被標(biāo)記為ST、*ST和上市時(shí)間不足5年的公司，最終選取183家醫(yī)藥行業(yè)上市公司樣本。

（二）變量說明

1.被解釋變量

（1）規(guī)制俘獲行為（RC），參考何晴晴等[6]、Xu et al.[10]的研究，其衡量公式為：

RC=實(shí)際管理費(fèi)用（AE）-預(yù)期管理費(fèi)用（■）

其中，AE表示實(shí)際管理費(fèi)用，通過以下方程估算出未知參數(shù)α0，…，α11：

AEi，t=α0+α1Ln（Sale）i，t+α2Levi，t+α3Growthi，t+α4Board

Sizei，t+α5Staffi，t+α6Auditori，t+α7FirmAgei，t+α8LnWagesi，t+

α9HHIi，t+α10LnMargini，t+α11CapInti，t+εi，t

根據(jù)以上方程估計(jì)出參數(shù)α0，…，α11，再計(jì)算出預(yù)期管理費(fèi)用（AEi，t）：

■=17.675-0.054Ln（Sale）i，t+1.335Levi，t-0.196Grow-

thi，t+0.033BoardSizei，t+0.648Auditori，t+0.040FirmAgei，t+0.028

LnWagesi，t+0.227HHIi，t+0.015LnMargini，t-0.365CapInti，t

（2）研發(fā)創(chuàng)新行為（RD）

參考Greve[8]、Huang et al.[16]的研究，采用行業(yè)調(diào)整后的研發(fā)強(qiáng)度來測量，其衡量公式為：

RD=研發(fā)支出與營業(yè)收入之比

2.解釋變量

業(yè)績期望落差 （SA_GAP）參考Greve[8]、Philip et al.[19]、Huang et al.[16]的研究，采用實(shí)際績效與社會期望績效的差值進(jìn)行衡量，衡量公式如下：

SAi，t=［■ROAi，t］/（N-1）

SA_GAPi，t=ROAi，t-SAi，t

其中，SAi，t表示社會期望水平，ROAi，t表示企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營績效；N表示樣本企業(yè)總數(shù)，ROAi，t-SAi，t表示實(shí)際績效與社會期望績效之間的差值，如果ROAi，t-SAi，t<0，則表示實(shí)際業(yè)績低于社會期望，產(chǎn)生了期望落差，如果ROAi，t-SAi，t＞0，則可以表示實(shí)際業(yè)績高于社會期望的差距。

3.調(diào)節(jié)變量

營運(yùn)現(xiàn)金流（CF）是企業(yè)在特定時(shí)間內(nèi)通過常規(guī)運(yùn)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，代表了企業(yè)短期和長期盈利的能力。依據(jù)本文的假設(shè)，主要考察營運(yùn)現(xiàn)金流量是否起到強(qiáng)化或抑制作用的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

4.控制變量

根據(jù)前人文獻(xiàn)，本文還選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、兩職合一（Duality）、第一大股東持股例（TOP）、權(quán)力距離（PD）作為控制變量，并同時(shí)控制了時(shí)間因素的影響。

具體變量定義如表2所示。

（三）實(shí)證模型

基于選取的各個(gè)變量，本文設(shè)定了如下模型，并檢驗(yàn)假設(shè)是否成立：

H1：RCi，t=α0+α1SAGAPi，t+α2Sizei，t+α3Dualityi，t+α4TOPi，t+

α5PDi，t+εi，t

H2：RDi，t=α0+α1SAGAPi，t+α2Sizei，t+α3Dualityi，t+α4TOPi，t+

α5PDi，t+εi，t

H3：RCi，t=α0+α1SAGAPi，t+α2CFi，t+α3SAGAPi，t×CFi，t+

α4Sizei，t+α5Dualityi，t+α6TOPi，t+α7PDi，t+εi，t

H4：RDi，t=α0+α1SAGAPi，t+α2CFi，t+α3SAGAPi，t×CFi，t+

α4Sizei，t+α5Dualityi，t+α6TOPi，t+α7PDi，t+εi，t

其中：

RCi，t為第i家公司第t年的俘獲規(guī)制行為；

RDi，t為第i家公司第t年的研發(fā)創(chuàng)新行為；

SA_GAPi，t為第i家公司第t年的期望落差；

Sizei，t為第i家公司第t年的資產(chǎn)規(guī)模；

Duality為第i家公司第t年的兩職合一；

TOPi，t為第i家公司第t年的第一大股東持股比例；

PDi，t為第i家公司第t年的第一大股東持股數(shù)與第二大股東持股數(shù)比值；

α0為常數(shù)項(xiàng)；

α1，…，α7為第i家公司第t年的估計(jì)系數(shù)；

εi，t為第i家公司第t年的誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析與結(jié)果討論

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表3為描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析的結(jié)果：從描述性統(tǒng)計(jì)來看，企業(yè)規(guī)制俘獲行為整體樣本的波動幅度較大，說明醫(yī)藥企業(yè)之間存在一定差異性。期望落差指標(biāo)最小值為-0.963，最大值為0.286，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.091，說明了我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司之間在完成績效的能力上有著較大的差距。從調(diào)節(jié)變量運(yùn)營現(xiàn)金流量來看，醫(yī)藥行業(yè)上市公司在運(yùn)營現(xiàn)金流量上的表現(xiàn)都是處于一個(gè)較好的狀態(tài)的。從相關(guān)性系數(shù)來看，解釋變量、調(diào)節(jié)變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，表示各個(gè)解釋變量、調(diào)節(jié)變量與控制變量不存在多重共線性。

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

如表4所示，本文將樣本分為業(yè)績期望落差大于0的企業(yè)組和業(yè)績期望落差小于0的企業(yè)組，實(shí)證分析結(jié)果標(biāo)明：

從業(yè)績期望落差與規(guī)制俘獲行為的關(guān)系來看，期望落差小于0的企業(yè)組，其實(shí)際績效低于社會期望，期望落差（SA_GAP）對規(guī)制俘獲行為（RC）的估計(jì)系數(shù)為-0.031，由于期望落差（SA_GAP）為負(fù)值，表明業(yè)績期望落差對規(guī)制俘獲行為有顯著正向影響。期望落差大于0的企業(yè)組，其實(shí)際績效高于社會期望，期望落差（SA_GAP）對規(guī)制俘獲行為（RC）的估計(jì)系數(shù)為-1.300，由于期望落差（SA_GAP）為正值，表明業(yè)績期望落差對規(guī)制俘獲行為有顯著負(fù)向影響。實(shí)證分析結(jié)果支持H1。

從業(yè)績期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為的關(guān)系來看，期望落差小于0的企業(yè)組，其實(shí)際績效低于社會期望，期望落差（SA_GAP）對研發(fā)創(chuàng)新行為（RD）的估計(jì)系數(shù)為-0.123，由于期望落差（SA_GAP）為負(fù)值，表明業(yè)績期望落差對研發(fā)創(chuàng)新行為有顯著正向影響。期望落差大于0的企業(yè)組，其實(shí)際績效高于社會期望，期望落差（SA_GAP）對研發(fā)創(chuàng)新行為（RD）的估計(jì)系數(shù)為-0.132，由于期望落差（SA_GAP）為正值，表明業(yè)績期望落差對研發(fā)創(chuàng)新行為有顯著負(fù)向影響。實(shí)證分析結(jié)果支持H2。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)

如表5所示，本文加入企業(yè)的營運(yùn)現(xiàn)金流作為調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)業(yè)績期望落差對企業(yè)行為選擇的影響，實(shí)證分析結(jié)果表明：

從規(guī)制俘獲行為來看，期望落差小于0的企業(yè)組，實(shí)際績效低于社會期望，企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流量對期望落差與規(guī)制俘獲行為之間關(guān)系不存在調(diào)節(jié)作用；期望落差大于0的企業(yè)組，實(shí)際績效高于社會期望，企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了期望落差與規(guī)制俘獲行為之間的負(fù)向作用，估計(jì)系數(shù)為1.006。實(shí)證結(jié)果部分支持研究H3。

從研發(fā)創(chuàng)新行為來看，期望落差小于0的企業(yè)組，實(shí)際績效低于社會期望，由于SA_GAP是負(fù)值，SA_GAP×CF估計(jì)系數(shù)為-2.724，表明企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為之間的正向作用。就期望落差大于0的企業(yè)組，實(shí)際績效低于社會期望，估計(jì)系數(shù)為6.057，表明企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為之間的負(fù)向作用，實(shí)證結(jié)果支持研究H4。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

如表6所示，本文將被解釋變量規(guī)制俘獲行為（RC）的衡量方式替換為管理費(fèi)用與營業(yè)收入之比（RC1）；將被解釋變量研發(fā)創(chuàng)新行為（RD）的衡量方式替換為專利申請數(shù)（PAT），進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果與原來回歸結(jié)果大致相同，模型比較穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

就業(yè)績期望落差小于0的企業(yè)組而言，其實(shí)際績效低于社會期望，企業(yè)產(chǎn)生了較大的期望落差，會加劇規(guī)制俘獲行為，同時(shí)也會促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新活動的開展。在進(jìn)一步檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)現(xiàn)金流量對期望落差與規(guī)制俘獲行為之間的關(guān)系不存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，而營運(yùn)現(xiàn)金流量能夠強(qiáng)化期望落差與研發(fā)創(chuàng)新行為之間的正向關(guān)系，說明現(xiàn)金流充足的情況下，如果公司實(shí)際業(yè)績未達(dá)到社會期望，企業(yè)更有創(chuàng)新的動力。

就業(yè)績期望落差大于0的企業(yè)組而言，其實(shí)際績效高于社會期望，企業(yè)的業(yè)績預(yù)期已達(dá)標(biāo)，能夠顯著抑制規(guī)制俘獲行為，同時(shí)也會減少研發(fā)創(chuàng)新活動。在進(jìn)一步檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流量強(qiáng)化了期望落差對規(guī)制俘獲與研發(fā)創(chuàng)新的負(fù)向關(guān)系。也就是說，企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)金流充足的情況下，企業(yè)已經(jīng)獲得了超過市場預(yù)期的回報(bào)，會減少規(guī)制俘獲行為，同時(shí)也會降低對研發(fā)創(chuàng)新的需求。

（二）實(shí)踐啟示

一是醫(yī)藥行業(yè)要警惕規(guī)制俘獲行為。醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大，醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)常通過收買規(guī)制機(jī)構(gòu)的官員，使規(guī)制者成為被規(guī)制者的“俘虜”。盡管國家相繼出臺法律法規(guī)、改革政策，如藥品集中帶量采購制度、兩票制、醫(yī)藥代表備案制、建立醫(yī)藥價(jià)格和招采信用評價(jià)制度等，但仍存在一些醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)賄賂的現(xiàn)象，因此，必須消除產(chǎn)業(yè)的“規(guī)制俘獲”問題，例如通過公開透明的程序、嚴(yán)厲的司法懲處等，使得醫(yī)藥企業(yè)真正回歸到競爭狀態(tài)，而不是基于尋租獲得壟斷地位。

二是醫(yī)藥企業(yè)要加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。醫(yī)藥企業(yè)在面對績效期望落差的情況時(shí)，要克服短視心理，以創(chuàng)新為突破口切實(shí)增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力以搶占市場，達(dá)到提高績效的目的。雖然我國目前醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)水平距離全球領(lǐng)先國家仍有一定差距，但鑒于我國醫(yī)藥外包行業(yè)在全球的領(lǐng)先地位，以及龐大的市場，且隨著國家規(guī)劃對生物醫(yī)藥的高度重視，我國醫(yī)藥行業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面未來可期。

三是監(jiān)管部門要進(jìn)一步規(guī)范信息披露。一方面可以抑制醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)制俘獲行為，通過明確招待費(fèi)用、會議費(fèi)用、差旅費(fèi)用等可能與尋租行為相關(guān)的費(fèi)用成本信息披露規(guī)則，減少企業(yè)進(jìn)行操縱報(bào)表、隱藏尋租行為的空間；另一方面，由于醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出費(fèi)用化和資本化的會計(jì)處理存在較大主觀性，要從細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)或自身研發(fā)模式上不斷探索，降低醫(yī)藥行業(yè)的盈余管理空間，引導(dǎo)醫(yī)藥企業(yè)更加注重產(chǎn)品的差異化和研發(fā)能力，不斷調(diào)整、完善相關(guān)政策，為我國醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)營造一個(gè)良好的政策環(huán)境。

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