春季攻勢或已開啟

玄鐵

2023年12月28日（下稱，周四），創業板指一改年內漲幅全球墊底的頹勢，迎來年內的單日最大漲幅。樂觀來看，跨年度春季攻勢已開啟，超跌反彈板塊將逞強。

又到“一陽改三觀”的時點，多數A股指數K線組合上類似“旭日東升”。周四，滬綜指、滬深300和創業板指分別上漲1.38%、2.34%和3.85%，年內跌幅分別縮窄至4.36%、11.81%和19.91%，下砸愈狠反彈愈高成為主基調。

短期來看，季末和年末的粉飾櫥窗效應顯現，諸如年底空頭融券平倉、滑頭回補倉位、基金排名壓力等因素催生久違的機構合力做多局面。中長期的問題是，滬綜指的年內谷底為上周低點2882點，所對應的市凈率為1.14倍，點位和估值均為歷史最低。這是不是2024年鐵底？截至周四，滬綜指年K線的20周年平均成本為2837點，這一均線僅在2013、2014和2019年短暫擊穿?？梢哉f，2900點附近已是20年一現的黃金買入點。

從IMF、高盛等國際權威機構的預測來看，2024年乃至未來十年內，中國仍將是全球經濟增量的最大貢獻國，國際資本可以短期低配中國資產甚至離場，但不會長久缺席。截至周四，北向資金年內凈流入為6059.5億元，僅為2021年的51.3%，遠低于南向資金年內凈流入的7167億元。不過，北向資金2023年12月28日和29日分別凈流入79.6億元和158.3億元，A股春季攻勢行情的抄底資金已現。

2023年12月28日，道指和納指100聯袂創歷史新高，年內漲幅分別約為13.6%和54.5%。納指100從2000年峰值到2008年谷底的最大跌幅約79%，其后在15年牛市中大漲15.6倍，遠高于同期上漲5.44倍的道指30，個中奧秘是科技股龍頭強者恒強。

納指100狂飆，最大功臣是蘋果。1980年12月12日，蘋果以每股28.735美元掛牌上市，向后復權股價在2012年底約為4521美元，在2023年12月的歷史峰值為45883.6美元，分別上漲約156倍和1596倍。其最新市值逾3萬億美元，約滬市市值的一半；市盈率和市凈率分別相當于滬綜指的3倍和40倍。

過去11年里，蘋果股價上漲9倍，其中估值上漲近兩倍，凈利上漲1.32倍，股本縮水逾四成。蘋果總股本在2012年年底為9.39億股，算上每股拆細為7股和4股之后的總股本約為262.9億股，截至2023年10月20日的總股本為155.53億股，逾四成股票被回購注銷。其凈利潤從2012財年的417.3億美元，上升至2023財年的970億美元；市盈率從2012財年的10.4倍，上升至目前的31倍。

解剖蘋果神話，會發現凈利增長在市值擴張中的貢獻不到15%，其余全靠華爾街精英的“包裝藝術”。本周，美銀證券分析師本杰明將科技股泡沫視為2024年的“黑天鵝”之一，理由有二：一是七巨頭年內平均漲幅約為112%，創造了5.2萬億美元的新市值。二是標普500中最大百股的權重集中度接近30年高點。言外之意，不僅是多頭獲利程度過高，且抱團過緊。

A股如何學習蘋果好榜樣？一是加速技術創新；二是強制推行注銷式回購。

展望2024年股市機會，大致情景有二：一是美股繼續大漲，A股跟漲。高盛、花旗和德意志銀行看高2024年標普500升至5100點，較2023年的峰值再上漲5.85%。二是美股意外大跌，如摩根大通看跌標普5002024年跌至4200點，較2023年12月28日收盤縮水12.3%。此時，A股會否跟跌呢？

筆者認為，從年K線上來看，“滬綜指上漲+標普500下跌”的組合只在歷史上出現過兩次，一次是1990年。滬綜指當年12月才掛牌，僅涵蓋8只股票，參考意義不大。一次是2000年，滬綜指和納指100當年漲幅分別約為+51.7%和-36.8%，這和2023年表現是徹底逆轉。

2000年A股牛市三大基石：一是宏觀經濟增速觸底。全國GDP增速從1992年的14.2%，降至1999年的7.7%，2000年轉為8.5%。二是納指為牛末熊初格局，A股則是接力網絡股行情的最后一棒。三是股市政策面偏暖，開始醞釀籌建創業板，新股發行啟用市值配售制。

歷史數據顯示，滬綜指年K線二連陰之后，必定迎來反彈之年。樂觀來看，中國經濟增速觸底確認、國際資本減持美股和A股制度紅利加碼等利好若能再現，2000年版A股獨牛行情或再現。

但謹慎來看，2024年若是“存量博弈+箱體震蕩”的弱市格局，“股價低、市值低和機構低配”的三低概念股，即尾盤股仍將是牛股集中地。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）