淘汰母豬價格降至“冰點”釀新周期生豬行業虧損“見底”可啟左側交易

周心鈺

12月26日，大北農集團分別與傲農生物及其控股股東傲農投資同時發布公告，終止此前雙方簽署的《意向協議》。此舉意味著兩大生豬巨頭歷時15天的整合已經破局，震動生豬行業圈。

此前12月12日，三方曾同步發布公告，稱大北農擬增資傲農投資，取得后者不少于51%的股份。同時，擬用不超過6億元現金的方式投資或收購傲農生物下屬優質資產。若此次交易成功，大北農將“入主”傲農生物。

眾所周知，市場的“低谷”乃生豬行業兼并重組的最佳機會。這次整合的破局，讓市場感受到了黎明前的“破蛹”。

市場人士觀察到，近期因北方生豬疫病擾亂，長期行業虧損，四季度豬價上漲預期落空，去產能出現加速，淘汰母豬低價拋售，11月份全國能繁母豬存欄量環比下降1.2%，生豬平均價格同比下降41.5%，價格降至“冰點”。國家級權威專家預估，2023年或是2014年以來首個全年虧損的年份。

筆者認為，不破不立，利空出盡是利好。對于上市豬企來講，2023年行業大面積虧損正是股價筑底的反向信號，伴隨兼并重組或瘟疫導致的產能出清形成的新的平衡，生豬行業將迎來新的轉機，2024年有望重啟一波新周期。短期看，行業虧損逐漸“見底”，投資者可以尋找優質標的，挖掘淘汰母豬價格“冰點”的左側交易機會。

數據顯示，2023年11月末，全國能繁母豬存欄量為4158萬頭，為4100萬頭正常保有量的101.4%。11月份全國能繁母豬存欄量環比下降1.2%，降幅較上月擴大0.5%。全國生豬平均價格為每公斤15.11元，環比下降5%、同比下降41.5%。11月份至12月中旬，生豬價格低位震蕩運行。

專家預測，2023年1到11月份出欄一頭生豬平均虧損73元，2023年或是2014年以來首個算總賬全年虧損的年份。

根據公開的財務報表來看，2023年前三季度已公布的10家A股上市養豬企業合計實現營收額2808.67億元，其中頭部新希望以總營收1067.48億元位居首位，其次為牧原股份（829.69億元）和溫氏股份（647.03億元）。

但是，10家豬企無一例外全部虧損，合計虧損額超165億元。其中，溫氏股份是前三季度歸母凈利潤虧損額最多的企業（虧損45.30億元）。緊隨其后的是新希望（虧損38.58億元）。此外，*ST正邦、東瑞股份、新五豐、天邦食品等2023年以來已連續三個季度均出現虧損。

筆者認為，近10年來首個行業大面積虧損的背后正醞釀著巨大的“黃金坑”，不論是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養殖股的估值都處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高。歷史生豬養殖指數與豬價的走勢通常呈現高度相關且生豬養殖指數拐點通常領先于豬價拐點出現。如2009年、2014年、2018年周期底部時，生豬養殖指數向上的拐點分別領先于豬價6個月、9個月、10個月，當前正是布局生豬養殖板塊的良機。

事實上，豬肉股頭部陣營的上市公司也在不斷整合調理，使出十八般武藝在“逆周期”修整。

比如曾深陷債務危機的正邦科技，重組基本完成，雙胞胎農業重整控股，成為正邦科技最大股東，將在4年內完成相關業務及資產的整體上市。12月28日，*ST正邦發布公告正式宣布控股股東變更為雙胞胎農業，最新市值248.30億。

而豬肉股龍頭牧原股份，控制杠桿與成本，主動管理贏得未來。截至9月底，資產負債率59.65%，大大低于全行業的平均水平。

同時，牧原股份從飼料、育種、健康管理、養殖、屠宰等全產業鏈、全價值鏈進行成本控制，生豬養殖成本從2022年15.7元/kg最低降至14.5元/kg，充分體現了牧原股份較強的成本管控能力和行業內強勁的競爭力。

創立41年、穿越多個周期的新希望，于12月26日公告稱，已以27億元完成旗下白羽肉禽業務的股權轉讓。出售非主營業務，壓降負債率，套現過冬。

新希望一方面聚焦主業，抓優質資產的變現。12月15日晚，新希望發布公告稱，擬以27億元將其子公司山東中新食品51%股權轉讓給中牧集團；以15億元對價轉讓德陽新希望67%的股權。共計42億元的股權交易，將讓新希望的短期負債得到緩解。另一方面縮減生產規模，回籠資金。2022年至今，新希望先后兩次向成都國資出售18個在建和已投產的養豬場，回籠22.43億元的資金。

除此之外，還計劃資本市場籌集資金。11月30日晚，新希望拋出融資計劃，擬通過定增募資不超過73.5億元，用于豬場數智化升級和還債，后者占比約22億元。這是新希望上市25年以來啟動的最大金額定增。

生豬養殖股的龍頭上市公司的主動作為，也吸引了聰明資金的關注，當前豬肉板塊受到資金挖掘，已經從底部啟動，遭遇“小作文”抹黑的牧原股份已從當時的低點31.17元上漲至最新的40元上方，并且底部成交放量，顯示有大資金在博弈、潛伏龍年的周期反轉。機構預期龍年年中豬價周期反轉，從時間維度看，與過往周期時間吻合。

筆者一直認為，生豬行情的反轉大概率取決于生豬產能出清的進度。但資本市場是經濟的晴雨表，股價會在豬價磨底時提前異動，產能沒有出清之前，股價會有多輪反彈，而且隨時發生，這是新周期醞釀中的“點火脈沖”，投資者可踩點參與。

事實上，近期龍頭公司紛紛調低龍年出欄目標，如溫氏股份將2024年的出欄量目標下調至3000萬-3300萬頭，新希望對出欄量目標調整為不追求規模擴張，牧原股份也表示到年底能繁母豬存欄不會有明顯的增加。

筆者預計龍頭企業的擴張將明顯放緩，有助于加速行業產能出清。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養殖股的估值都仍處于歷史底部，行業逐漸“見底”，安全邊際較高。從短期來看，投資者要隨時關注市場疫情的變化，尋求淘汰母豬價格“冰點”的左側操作機會，尋找優質標的，比如現金流充沛、資產負債率低于60%的上市豬企，埋伏建倉，博弈龍年新周期的“大肉”。

筆者提醒，在挖掘反轉之前的波浪反彈交易機會時，投資者也要密切關注目前的產能去化，反轉延遲的可能性依然存在，加上大周期套小周期，間接影響股價走勢，但在資金潛伏推動下，豬肉股螺旋旗形升勢依然可期。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）