對話金鷹基金經理陳穎：AI是5到10年以上周期性行情紅利方向機會或在黃金和有色

謝長艷 張桔

在2023年跌宕起伏的二級市場中，陳穎所管理的金鷹科技創新股票A基金逆市飄紅，截至12月28日，在銀河證券同類標準股票型基金（A類）中，近一年業績排名居首。近期，他接受了部分媒體的群訪。陳穎表示：“短期市場處于磨底的過程，很多股票已經跌不動了，到了前期低點存在很強的反彈沖動，由此2024年一季度的行情值得關注，整體2024年可能還是相對偏結構的行情。”

至于具體關注的行業方向，他表示可能和2023年比較相似：“人工智能至少是5到10年以上的周期性行情，2024年整體消費或相對比2023年好，醫藥領域里的一些細分機會可能在醫藥耗材中一些格局穩定的細分行業，而紅利方向的品種或可關注黃金和有色中的機會。”

在2023年比較極致化的行情下，公募行業處境非常難；從投資角度來講，談談您對2023年整體市場感受，2024年有何期待？

整體看，2023年指數震蕩劇烈，結構性機會很突出，類似歷史上2012年、2013年的行情。其實海外也有相似行情：在宏觀經濟大方向并不強勢的情況下，新的產業大趨勢和革命涌現出來，就會有一些類似2023年A股的表現，總體上未來一兩年可能也還會延續這種節奏。從投資角度，我更多要聚焦一些產業變化帶來的大的結構性機會。

2024年可能會是相對均衡配置的年份，我們會加大如消費醫藥的投研精力。此外，作為2024年紅利方向的一些品種，黃金、有色還是存在機會的。

近期A股市場出現比較劇烈調整，其中的原因是什么？目前影響市場的核心因素主要有哪些？

我認為情況在逐漸好轉。短期的殺跌有資金面等各方面的因素，但更多可能還是處在磨底的過程中。宏觀面看，美國10年期國債收益率向下，人民幣匯率在反彈，國內的地產政策在糾偏和放松。基建方面看，國家的各方面政策陸續出臺。所以，目前市場更多呈現出的特點就是對利好不反應。但很多股票跌不下去了，到了前期低點也還是有很強的反彈沖動，由此我們相對較為關注2024年一季度的行情。

究其原因，2024年貨幣壓力可能會小很多，指數上可能會緩慢向上或者震蕩向上，趨勢性行情的概率不大。這種情況下，我們更多認為2024年可能還是相對偏結構的行情。行業方面，我們關注的具體的細分行業或跟2023年差不多。

2024年AI仍然是一個比較看好的方向，您看好的賽道有哪些，和2023年有什么區別？

2023年包括算力、基礎設施通信、光模塊漲得比較好，美國做人工智能最強的在算力、模型上面，中國最強的是在數據和應用上。所以在2023年的算力和光模塊上，我也參與了一些，但不多。中國最強的點是應用場景特別完善，有很多各種各樣的數據，各種各樣的應用場景去適合AI提高生產效率，屬于比算力模型等更為重要的一個環節，也是我們更能發揮國內相關公司強項的地方。我認為，AI或并非是一年兩年的行情，而可能是至少5到10年以上周期性行情。

這幾年在成長股的科技領域看到很多生僻的名詞，比如元宇宙、星閃等，您覺得2024年我們更需要關注哪一項或者哪幾項科技名詞，才能先人一步布局呢？

我覺得2024年可能還是要更多關注AI終端。因為2023年的算力網絡模型鋪好了以后，2024年應用要起來的話，推理側可能會在邊緣端或在終端上做出一些產品來。

當一輪科技革命興起時，一定會出現很多新生事物，我覺得這是一個很正常的現象，那么左側能布局到固然很好，但也需要預留出一定的提前量;但是當新的事物出來時，做一些應對和相對不算左側的布局時，盡量等看到一些產業趨勢再采取措施。

您怎么看北交所股票近期的表現，2024年會不會也考慮參與其中呢？

確實2023年有存量資金博弈的蹺蹺板效應，我們覺得無限度下沉小市值的公司，對于研究的難度和工作量各方面都會有影響，而且存在流動性的問題。主板中的三四千家品種已經足夠多了，基本上囊括了所有的行業和該有的公司，從個人角度來說，我可能沒有太多的精力去做這方面的研究。

2024年，您對智能汽車布局的邏輯是什么？

我們在中報和三季報中已經明確提出，下半年關注汽車和智能駕駛為代表的方向，如果再遠一點的話，我們在2017年就提出了智能汽車會取代傳統車的說法。當然這是一個愿景，我們要看汽車的電子化率，汽車整體的電子化率從五六十年代到現在，已經有了翻天覆地的變化，智能化不光體現在能不能做完全自動駕駛上，更多會體現在汽車的方方面面。

就智能化而言，我們可能永遠都不能發展到無人駕駛的最高階段，這是我們對汽車智能化的一個認知。單純觀察智能駕艙的話，可能發展不一定很快，比如自動泊車一些輔助的L2或者L3、定速巡航，還包括智能座艙的一些娛樂設施等。其實這些元素如果放在十年前，一些汽車品牌上也會有，但是會無比難用，因為它們相對是站在一種偏工程化的角度且并不智能。

我在廣州車展看到國內各品牌車用微電機的地方越來越多，比如門把手、車窗的感應包括車燈、座位的感應、后門的感應，整車中用到微電機自動感應的地方范圍廣闊，這些都是智能化部分，以后機車里面用到互聯網的東西可能會越來越多。接下來可能更多的零部件會相對慢慢地變成電子化，包括電子手剎、電子轉向，這些都是一種智能化的體現，而不單純僅是狹義的無人駕駛；其實無人駕駛是一條漫長的路，因為有很多法律配套要完善。

但汽車智能化程度提高是不可逆的趨勢，接下來智能化汽車屬性可能會越來越像消費電子。已經可以看到，2023年買的車和三年前買的車在功能上有巨大的變化。原來大家可能覺得一輛車可以開八年、十年，接下來可能有很多兩年、三年就需要換了，因為兩三年后汽車會有很多各種各樣的新功能，這時可能會拉動消費者的換乘熱潮。

您對半導體賽道怎么看？人形機器人2023年熱度也很高，您打算參與其中嗎？

就這兩者而言，我更關注半導體，疫情對半導體國產化是一個很好的拉動；因為當供應鏈出現問題時，很多成熟中下游或會給國內半導體公司一個機會去嘗試，這是一個很有意義的事情。原來我們很多公司進不了供應鏈體系，是因為之前沒被用過，但是在疫情供應鏈受損的情況下，剛好有一個機會讓大家愿意嘗試國內很多半導體的產品，這里面也包括硅片和一些生產過程中的材料，這時一旦進入這個體系，其產品得到驗證后，這一過程就可能會不可逆的體現在產業鏈中了。所以我判斷，國內半導體產業鏈整體可能還是有機會的，但里面的公司估值相對偏高，選股上的難度會相對大一些。

至于人形機器人，我沒太參與，我沒有看到應用場景，更多還是相對偏事件驅動，是產業自己的判斷和所提供的信息。這個產業的發展可能會很難，或者說短期可能比較難成為主流的一條賽道。因為投資者很難找到應用場景，例如如果是在工廠就不需要做人形機器人，而如果用人形機器人在咖啡店來做相關的服務，本身也不需要用造價不菲的機器人。

近幾年基金可能滿倉單一賽道會實現較好排名，您也強調2024年可能做一些均衡配置，但無論換車還是換手機，可能有一個前提都是消費水平能夠上去，在目前消費降級、反向消費大趨勢下，這樣的假設是否存在著一定實現困難？

就消費板塊來說，首先2023年疫情政策放開后是較難的一年，所以相對來講大家看到各方面消費信心也會有一定缺失，我覺得確實存在“疤痕效應”。但隨著時間推移，疤痕會慢慢被淡化。所以2024年失業率，包括可支配收入、公司訂單、外貿等因素都有可能會慢慢好轉，消費的信心慢慢恢復。此外，包括2024年財政的強刺激后也會帶動就業，所以我認為，2024年整體消費還是相對會比2023年好。

無論消費電子也好還是汽車也好，其實重點在于消費電子是一個產品拉動型的行業，即為供給創造需求的行業，我們很多時候沒有消費是因為沒有好的產品。例如缺乏手機更新換代和汽車更新換代的刺激，如果一旦發現有好的產品就大概率會拉動消費，反之若沒有好的產品且產品沒有大的創新迭代時，它可能就沒有很強的消費需求。

數據來源：Wind數據截至：12月28日

我認為，2024年包括消費電子中的MR、手機中的折疊屏等，都可能會拉動整體消費電子的需求。至于汽車領域，2023年整體國內的汽車銷量還是超出了我年初時的預期，當然來自出口的貢獻功不可沒，2024年我們對汽車出口也不用太過擔心。

您前面提到會關注醫藥板塊的投資機會，但醫藥中有很多細分子行業，您在醫藥領域打算如何來配置呢？

我們現在關注得比較多的是醫藥耗材，因為接下來手術量可能會慢慢回歸正常，包括一些中藥保健等；至于創新藥包括涉及到醫藥談判降價的這一部分，我們關注的相對少一些。我盡量還是希望尋找一些有行業壁壘的賽道，比如在醫療器械耗材里面去找一些格局穩定、不存在太大降價壓力的細分子行業。（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）