我國重點黃金企業恒邦股份的經營及財務特征分析

摘 要：以恒邦股份為研究對象，介紹其所處黃金行業的基本情況，歸納總結公司的生產經營狀況，以及在收入結構、盈利能力、資產負債結構、償債能力、現金流等方面的財務特征，分析近年來經營和財務指標的變動原因，最后在踐行綠色生產、擴大資源稟賦、延伸產業鏈、做好套期保值、爭取股東支持等方面提出相關建議。

關鍵詞：黃金企業；經營狀況；財務特征

ANALYSIS ON BUSINESS SITUATION AND FINANCIAL CHARACTERISTICS OF HUMON SHARE WHICH IS A KEY GOLD ENTERPRISE IN CHINA

Liu Bin

（Guangzhou Philomax Credit Evaluation Co.， Ltd. Guangzhou 510000，China）

Abstract：This paper takes Humon Share as the research object， introduces the situation of the gold industry， summarizes the business situation of the company， as well as the financial characteristics in the aspects of revenue structure， profitability， asset-liability structure， solvency， cash flow， etc.， analyzes the reasons for the changes of the business and financial indicators in recent years. Finally， this paper puts forward suggestions in practicing green production， expanding resource endowment， extending industrial chain， hedging， and seeking shareholders' support.

Key words： gold enterprise; business situation; financial characteristics

0 前 言

黃金屬于戰略性資源，黃金企業和黃金行業的高質量發展對穩定貨幣體系、保障金融安全具有重要作用。本文從恒邦股份的經營和財務特征入手，了解其發展基礎和面臨的問題，并提出相關建議，對企業發展有直接現實意義，對統籌黃金產業發展和安全也具有一定參考意義。

1 黃金行業概況

1.1 國內原料產金連續16年保持世界第一，進口原料產金占比呈上升趨勢

從黃金產量看，我國國內原料產金在2016年達到頂峰；隨著處于自然保護區的礦山退出、礦山資源枯竭等原因，2017-2020年國內原料產金持續下降；2021年，河南靈寶對中小型黃金企業進行整頓，同時受礦山安全事故影響，山東黃金礦山停產進行安全檢查，當年國內原料產金大幅下降；2022-2023年產量有所恢復。截至2022年，我國國內原料產金連續16年保持世界第一。為應對國內原材料供應緊張問題，我國企業積極拓展進口渠道，進口原料產金整體呈上升趨勢，進口原料產金占比從2015年的13%提升至2023年的28%，原材料對外依存度大幅提高。

1.2 黃金消費量小幅波動，黃金價格高位運行

十年來，我國黃金消費量在1 000-1 200 t范圍內小幅波動。從應用領域看，2023年我國黃金消費量1 089.69 t，其中黃金首飾706.48 t、金條及金幣299.60 t、工業及其他用金83.61 t，占比分別為65%、27%和8%。2020年，受新冠肺炎疫情全球擴散、各國經濟增長不確定性增加、全球主要經濟體貨幣政策寬松等因素影響，市場避險情緒濃厚，倫敦現貨黃金年均價同比上漲27%；2021-2023年，全球政治經濟環境未見明顯改善，黃金價格仍在高位波動運行。

2 恒邦股份生產經營和財務狀況分析

山東恒邦冶煉股份有限公司（以下簡稱“恒邦股份”或“公司”）成立于1995年，于2008年在深交所上市；2019年，公司的控股股東由煙臺恒邦集團有限公司變更為江西銅業，企業性質由民企轉變為地方國企。截至2022年末，江西銅業對公司持股44.48%，實際控制人為江西省國資委。

公司主要從事黃金礦產資源開發、貴金屬冶煉、高新材料研發及生產、國際貿易等業務，是國家重點黃金冶煉企業。公司自有黃金礦山主要位于山東煙臺，2023年6月末擁有采礦權證13個，資源儲量150.38 t，具備年產黃金50 t、白銀1 000 t、電解銅25萬t、硫酸130萬t的能力，并可綜合回收銻、鉍、碲、硒、砷等稀散金屬。2022年，公司生產黃金46.76 t、白銀825.53 t、電解銅20.02萬t、硫酸135.23萬t。

2.1 營業收入呈增長態勢，黃金業務收入占比下降

十年來，公司通過豐富產品線、提高冶煉產能等方式，黃金、白銀、銅、鉛、磷銨、稀散金屬、有色金屬貿易等業務的收入增加，營業收入呈增長態勢，僅2015年出現小幅下滑，其他年份均實現增長。隨著業務多樣化程度提高，黃金業務收入占比有所下降，從2014年的59%下降至2022年的36%。整體來看公司業務的成長性表現較好。

黃金具有全球定價的特點，受國際政治經濟形勢變化影響，黃金價格波動較大，此外礦山安全檢查會影響礦山正常開采，原材料供應穩定性欠佳，導致黃金業務收入具有一定波動性。近十年，公司有四個年份的黃金收入出現不同程度的下滑。恒邦股份營業收入情況見表1。

2.2 自有礦山開采資源有限，冶煉原材料以外購為主

為了擴大經營規模、提升行業地位，成立以來公司持續增加黃金產能，2022年公司黃金產能為50 t/a。公司生產的黃金產品絕大部分為標準金，主要通過上海黃金交易所銷售，銷售基本不存在困難。公司標準金的原料來源于三種渠道，即開采自有礦山、外購黃金礦粉、外購合質金，為便于分析分別簡稱為自產金、冶煉金和合質金。公司礦產資源有限，黃金資源儲量僅為150.38 t，優先選擇外購礦粉和合質金的方式生產黃金，近年來兩者生產的黃金占比超過95%，其中采購礦粉有國內外兩種渠道，海外渠道占比在70%左右。恒邦股份黃金生產情況見表2。

2.3 自產金生產規模小，公司盈利能力偏弱

黃金行業在采礦和冶煉兩個環節的盈利能力差異顯著，其中采礦環節盈利能力較強，冶煉環節盈利能力偏弱。公司自產金可以獲取采礦和冶煉兩個環節的利潤，而冶煉金和合質金僅能收取冶煉環節的微薄利潤，所以自產金的毛利率通常顯著高于外購礦粉和合質金的毛利率。由于公司自產金生產規模小，黃金業務的毛利率較低。2020年以來，隨著自產金占比大幅下降，黃金業務的毛利率顯著下降；2022年，隨著山東省內礦山復工復產，公司合質金采購量增加，相應的黃金產量大幅增加，但合質金產出的黃金毛利率較低，進一步拉低了毛利率。恒邦股份盈利情況見表3。

2.4 升級改造冶煉工藝，技術水平國內領先

結合行業情況來看，大部分擁有優質礦山的黃金企業利潤主要來自礦山開采環節，冶煉環節的利潤薄弱，升級改造冶煉工藝的動力不足，仍以傳統的濕法冶煉為主。由于公司礦山資源儲量不足、外購礦粉的金屬含量豐富、濕法冶煉回收率較低，公司從冶煉環節出發，圍繞黃金冶煉和有色金屬綜合利用，建設了三套火法冶金生產線。目前，公司的黃金生產技術尤其是處理多元素復雜金精礦的技術已達到國際先進、國內領先水平。

2.5 流動資產占比高，資產流動性較好

公司的資產結構與大型黃金企業有顯著區別。公司以流動資產為主，近十年來資產結構基本穩定，流動資產占比在70%左右，流動資產中以存貨和貨幣資金為主，2022年末占比分別為62%和27%。中國黃金、山東黃金和紫金礦業等大型黃金企業自有礦山多，固定資產、在建工程、無形資產等非流動資產規模大，非流動資產占比往往在70%～80%。考慮到公司的礦產資源有限、原材料以外購為主，資產負債結構符合自身經營特點，同時黃金產品變現能力強，資產質量和流動性較好。

2.6 融資能力增強，融資成本下降

2019年以前，公司的融資能力一般，很少利用債券市場融資，主要通過滾動銀行短期借款維持資金需求，僅在2012年和2018年發行過兩筆債券，發行利率分別為6.30%和6.98%，債券融資成本較高。公司成為江西省國資委的下屬國企后，得到了控股股東的大力支持。股東背景和股東支持一定程度提高了公司的信用資質，公司融資能力有所提升，債券融資成本快速下降，2023年三年期中期票據的發行利率為3.37%。隨著融資能力增強，公司債務結構得到優化，長期債務占比從2019年4%升至2023年9月末的54%，債務穩定性增強。

2.7 資本結構顯著優化，償債能力相對一般

2013-2019年，公司資產負債率維持在70%左右；2020年，公司向控股股東定向增發，募集資金25億元，大部分用于償還有息借款，資產負債率下降13個百分點。隨著資本結構優化調整，公司短期債務占比下降，流動比率等短期償債指標有所改善；全部債務/EBITDA和EBITDA利息保障倍數等長期償債指標相對穩定。與中金黃金、山東黃金、紫金礦業等企業相比，2022年公司的全部債務/EBITDA偏低，償債能力相對一般。恒邦股份債務負擔及償債能力情況見表4。

2.8 收現能力很強，現金流狀況良好

黃金行業特有的銷售模式和結算模式，使得公司收現能力很強。公司黃金銷售給上海黃金交易所，交倉并經交易系統確認后，貨款會自動轉入公司的交易專戶。十年來，公司的應收款項規模很小，現金收入比保持在1.07左右。公司經營性現金流狀況表現較好，基本能夠滿足固定資產投資的資金需求，未出現大規模籌資性凈現金流入。近十年，投資性現金流持續凈流出，主要原因是資本支出形成的固定資產用于生產經營活動，投資回報以經營性現金流的形式取得。

3 結論與建議

3.1 堅持綠色發展理念，走綠色生產之路

冶煉過程中會產生大量廢棄物，對周圍環境造成不同程度的影響和破壞。近年來，我國政府加大了環保治理力度，十八屆五中全會提出“創新、協調、綠色、開放、共享”的新發展理念；黃金行業“十四五”發展規劃提出“踐行綠色發展理念”。公司應樹立綠色、環保、低碳的發展理念，積極推進綠色礦山、智能工廠建設，加大技術創新力度，研發推廣綠色低碳發展模式和節能減排、資源綜合利用技術，不斷提高能源資源節約和環境保護水平。

3.2 內生外延協同推進，持續擴大資源稟賦

受限于資金實力和資本結構，公司的礦山資源并購力度較小，礦產資源擴張速度慢，近十年僅在2018年和2021年收購兩處黃金資源。公司可以通過內生增長和外延并購同時發力，擴大資源稟賦，提高自產金占比，改變盈利能力偏弱的局面。內生增長即加大黃金礦產資源的勘查開發力度，提高多元素復雜礦的回收利用水平；外延并購即加強海內外黃金礦產資源的收并購力度。

3.3 加強上下游產業鏈研究，實施穩健的套期保值措施

為減輕產品價格大幅波動對生產經營和盈利水平的影響，公司對黃金、白銀、銅、鉛等主要產品進行了套期保值。由于近幾年市場價格波動較大，公司的套期保值持續虧損。公司應進一步加強上下游產業鏈研究，重點關注黃金、白銀、銅和鉛等產品的供需關系研究和價格研究，實施穩健的套期保值措施，以有效對沖價格波動風險。

3.4 推動產業鏈條延伸，生產高附加值產品

經過多年技術積累，公司形成了勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉和深加工一體化的、較為完整的經營模式。結合自身實際，公司可以在充分發揮多金屬復雜礦綜合回收利用技術優勢的基礎上，推動產業鏈條拓展延伸，繼續積極拓展稀貴金屬提純和深加工業務，生產高附加值產品，豐富產品體系，擴大經營規模，增強盈利能力。

3.5 發揮省屬國企優勢，爭取更多股東支持

2019年以前，受限于股東背景和資本實力，公司在黃金礦山收購領域的競爭力遠不及大型黃金企業，礦產資源儲量遲遲沒有大幅突破。在集團公司提出“打造具有全球核心競爭力世界一流企業”的契機下，公司作為集團黃金板塊的上市平臺，要明確自身定位，爭當集團建設世界一流企業路上的主力軍，在創新投入、技術升級、原材料供應保障、資源并購等方面積極爭取股東的資金支持和投融資支持。

參考文獻

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