我國首個省級冶金工業園區下屬經營公司發展狀況分析

摘 要：以我國首個省級冶金工業園區的下屬經營公司為樣本，根據其財務和業務情況，并結合地區經濟發展情況，指出其發展中存在的問題和風險，并提出公司業務發展同自身償債能力和園區經濟情況匹配、發展租賃及服務等現金流較為穩定的業務、加強資金回收和減少對外擔保等風險防范建議，希望能為其他工業園區下屬公司的發展提供一定的啟示與借鑒。

關鍵詞：冶金工業園；下屬公司；經營狀況

ANALYSIS OF THE DEVELOPMENT CONDITIONS OF SUBORDINATE OPERATING COMPANY OF CHINA'S FIRST PROVINCIAL METALLURGICAL INDUSTRIAL PARK

Pei Shending" Sun Jing

（Guangzhou Philomax Credit Evaluation Co.， Ltd. Guangzhou 510000，China）

Abstract：This article takes the subordinate operating company of China's first provincial metallurgical industrial park as a sample， points out the problems and risks in its development according to its business conditions and the regional economic development situation. Then this article puts forward risk prevention suggestions such as： the company's business development should match its own solvency and the economic situation of the park; the company should develop leasing and service and other businesses which can provide stable cash flow; the company should strengthen capital recovery and reduce external guarantees. It is hoped that the research results of this article can be used for enlightenment and reference by other industrial park subordinate companies.

Key words： metallurgical industrial park; subordinate operating company; operating conditions

0 前 言

2022年，我國共有54個GDP超過千億元的園區，國家級經濟開發區GDP總量為13.8萬億元[1]，占全國GDP的比重達11.4%，園區已成為國民經濟發展的重要載體。為了改善基礎設施條件，優化營商環境，較多園區成立基礎設施投資建設企業。因此，分析行業典型企業的生產經營狀況對園區的發展建設和園區下屬企業的經營有極大的借鑒意義。江蘇揚子江國際冶金工業園資產經營有限公司（以下簡稱“揚子冶金”）為中國首家省級特色工業園區江蘇揚子江國際冶金工業園[2]（以下簡稱“冶金工業園”）的基礎設施投資建設主體，本文以其為范本，分析其成立以來的經營和財務狀況，由此得到相應的啟示。

1 揚子冶金生產經營及財務狀況剖析

揚子冶金成立于2014年12月3日，是冶金工業園內唯一的基礎設施投資建設主體，業務涵蓋安置房建設、土地整理、房地產開發、租賃服務、工程代建等，控股股東為江蘇揚子江國際冶金工業園城市發展集團有限公司，實際控制人為江蘇揚子江國際冶金工業園管理委員會（以下簡稱“冶金園管委會”）。

1.1 收入規模和毛利率波動較大

揚子冶金收入規模較小，但其業務較為多元化，2018-2022年其收入隨業務調整在10～20億元之間波動變化，如表1所示。

2020-2022年，揚子冶金安置房建設業務收入波動較大，毛利率持續下降。2020年5月，揚子冶金安置房建設業務的結算模式由委托代建變更為直接向安置戶銷售模式，對于2020年5月前未回購完畢的項目，仍延續委托代建模式。委托代建模式下，錦豐鎮人民政府以項目總投資額加成15%回購，毛利率較高。直接銷售模式下，定價策略以盈虧平衡為主導，毛利率很低。2022年，公司安置房收入下降較多，銷售模式主要為直接向安置戶銷售[3]，導致該業務板塊毛利率大幅下滑，如表2所示。

揚子冶金已完工的商業地產項目為青茂源商業廣場[4]，在2021年完成銷售回款，是2018-2022年唯一實現房地產收入的項目。截至2022年末，在建的房地產開發項目有青藤源商業廣場和向陽酒店，受房地產下行影響，銷售情況存在一定不確定性。整體來看，公司房地產開發業務項目少，開發周期較長，收入的實現和業務的可持續性存在較大不確定性。

揚子冶金土地平整開發業務在土地經驗收后確認收入，冶金園管委會按投資額上浮15%與揚子冶金結算[3]，近五年該業務毛利率保持在14%～15%，如表2所示。2021年，揚子冶金土地平整開發業務未實現收入。截至2022年末，公司已完工可供出讓的土地面積為1.16萬畝[4]。由于需要辦理相關手續，土地平整開發收入確認晚于土地出讓。當前我國土地和房地產市場整體仍屬低迷，揚子冶金土地平整開發收入存在較大下滑風險。

1.2 項目周期長且結算慢導致資金沉淀明顯，業務開展依賴融資和政府撥款

截至2022年末，揚子冶金存貨、其他應收款、應收賬款占總資產的比重為70.62%。存貨中土地開發和基建成本約78.46億元，由于土地平整和基建項目周期長且結算較慢，存貨周轉率很低。其他應收款主要為與張家港市錦豐公用事業投資管理有限公司等冶金工業園內國有企業之間的往來款，回收風險較小但賬齡較長。應收賬款主要為應收冶金工業園土地整理業務收入款項[4]。

揚子冶金資金沉淀在存貨較多，項目業主方主要為當地政府，項目結算周期長，回款周期存在一定的不確定性，因此經營性現金流多年持續凈流出?；I資活動持續凈流入，債務規模攀升，揚子冶金業務開展對融資依賴較大。

2020-2021年，政府對揚子冶金持續劃撥資金使其所有者權益持續增加，如表3所示。2020年，冶金工業園以貨幣資金的形式對揚子冶金增資20億元，無償撥款8億元。2021年，揚子冶金接收財政下撥化債資金，相應增加資本公積14.49億元[3]。

1.3 對外擔保規模較大，存在一定或有債務風險

截至2022年末，揚子冶金對外擔保余額為53.56億元，占凈資產的比例為48.24%，如表4所示。被擔保企業為冶金工業園內國有或集體企業，其中擔保金額最大一筆為對張家港市百富農村集體資產管理有限公司，占擔保金額的85.30%。

揚子冶金的擔保對象雖均為國有或集體企業，但擔保規?？傮w較大，擔保區域和擔保對象很集中，若區域經濟或主要企業經營發生不利變化，揚子冶金可能面臨較大的代償風險。此外，由于對外擔保依托于公司的信用，增加了公司潛在債務，對公司自身融資會產生不利影響。

1.4 城市更新項目資金支出壓力大

揚子冶金自2021年開始承擔冶金工業園城市更新項目。一期項目主要為對冶金園內散亂污區域進行清退，由揚子冶金支付拆遷補償款，在清退完成后進行廠房、商業配套及基礎設施等建設工作，項目建設周期為2021-2024年，總投資30.18億元。二期項目主要為在合興片區內進行安置房建設、老舊小區改造和商業配套建設，建設周期為三年，總投資50.99億元。城市更新項目資金來源主要為銀行貸款，一期項目已取得貸款授信24.00億元，截至2022年末已提款7.27億元[4]。

揚子冶金城市更新項目收入來自開發物業形成的租金和開發房地產取得的收益。當前房地產市場低迷，房地產的銷售周期和利潤存在較大不確定性。城市更新項目將使揚子冶金持續面臨較大的資金支出壓力，且未來資金回收時間不確定性較大。

2 揚子冶金發展經驗教訓分析及未來市場風險防范建議

2.1 業務發展同自身償債能力和園區經濟情況匹配，謹防過度投資

冶金工業園地方經濟發展水平高，其2021年城鎮人均可支配收入為7.2萬元，是全國平均水平的1.5倍，地區生產總值為650億元，規模以上工業總產值為2 070億元。三產占比為0.43：69.8：29.77，第二和第三產業優勢明顯。截至2021年末，冶金工業園轄區內高新技術企業達100家[5]，其中江蘇沙鋼集團有限公司、浦項（張家港）不銹鋼股份有限公司為國際知名企業。在競爭力智庫、中國發展改革報社和北京中新城市規劃設計研究院發布的《2021鄉鎮綜合競爭力報告》中，冶金工業園排名第六。冶金工業園經濟發展態勢良好，近年來大力發展冶金新材料、高端醫療器械、新型建材、智能裝備等新興產業，引入敏華高端家居、熔興高導線材、勱迪醫療創新港、愛舍倫醫療、東寶海星汽車輕量化材料生產基地、信義新能源投資總部等多個重大項目。

冶金工業園經濟發展較快，但政府稅收形成財力變化不大。2021年，冶金工業園GDP增速為8.9%，高于全國平均水平。2020-2023年，冶金工業園稅收形成財力分別為12.20、10.20、8.53、11.37億元，整體變化不大。從張家港全市財政情況看，2018-2021年，政府一般公共預算收入和政府性基金收入持續增長，但2022年受降稅政策和房地產下行影響，一般公共預算和政府性基金預算收入均出現明顯下降，如表5所示。

揚子冶金作為冶金工業園唯一的基礎設施投資建設主體，在冶金工業園內職責明確，地位重要，近年來持續獲得政府的支持。冶金工業園經濟發展水平高，但由于政府級別低轄區小，財政實力有限，對公司的支持力度有限。張家港政府債務近年來不斷攀升，而政府預算收入受降稅政策和房地產下行影響出現下降，政府財政實力和對地方國企的支持力度未來存在較大不確定性。

揚子冶金業務發展對融資依賴很大，業務擴張過快易造成較大債務償還壓力，項目投資應注意資金平衡，融資規模同自身償債能力匹配。作為冶金工業園唯一的基礎設施建設主體，公司能獲得政府的支持，但冶金工業園財政實力和對公司支持力度有限。公司在業務發展中不應過多依賴政府支持，業務發展應和冶金工業園經濟情況相匹配，不做過度投資。

2.2 發展租賃及服務等現金流較為穩定業務板塊

揚子冶金租賃及服務收入來自于對自持物業出租的收入。物業類型包括商鋪、寫字樓、廠房等。大南水街商鋪、錦豐科創園、沙洲大廈、長順創谷等主要物業均位于錦豐鎮內。截至2023年6月末，公司可供出租物業面積為57.08萬m2，出租率為79.96%[3]。2018-2022年，公司投資性房地產從18.42億元增至37.36億元，租賃及服務業務收入持續增加，毛利率很高且較穩定。

冶金工業園經濟發展態勢良好，主導產業從冶金新材料擴展至醫療器械、電子信息等，第三產業占比從2016年的25.72%提升至2021年的29.77%。揚子冶金下屬錦豐科創園、長順創谷等園區物業出租對象包括機械設備、電子信息、醫療設備的制造和研發企業。隨著冶金工業園經濟快速發展，公司租賃及服務板塊未來有較大增長潛力。近年來公司安置房建設、商業地產銷售等業務的穩定性較差，導致公司收入和毛利率波動較大。在城市更新和改造項目中，揚子冶金可通過自持并出租地段較好的園區或商業物業來增加該板塊收入，從而增加業務整體的穩定性。

2.3 加強資金的回收，避免資金沉淀

揚子冶金資產中土地開發和基建成本、其他應收款、應收賬款規模大，造成資金沉淀。應加強和政府溝通協商，促使土地平整和基建項目盡早結算，提升資產變現能力。揚子冶金的應收賬款和其他應收款雖為冶金工業園內國企所欠款項，回收風險小，但賬齡較長，快速變現存在很大不確定性。揚子冶金應加強賬款催收，以改善現金流情況。

2.4 減少對外擔保，降低債務代償風險

相對于其他地方國企，負責基礎設施投資建設的企業業務和資產規模普遍更大，信用水平也更高，因此融資困難的中小國企往往會依賴該類企業進行擔保融資，但增加了該類企業的債務代償風險。截至2022年末，揚子冶金對外擔保余額已占凈資產的48.24%，且擔保對象較集中，應不斷降低對外擔保規?；蛘咴趯ν鈸＿^程中要求擔保對象增加反擔保措施降低風險。

3 結 語

揚子冶金作為冶金工業園的基礎設施投資建設主體，過去在園區的安置房建設、土地整理工作中作用很大，但近年來業務收入和毛利率不穩定，債務規模攀升，面臨較大資金支出壓力。揚子冶金未來的業務發展應同自身償債能力和園區經濟情況匹配，控制項目投資規模，增強租賃及服務業務，并加強資金的回收，以改善經營的穩定性，降低資金支出壓力，遏制債務過快增長。

參考文獻

[1] 張偉.賽迪顧問深度解碼園區高質量發展百強（2023）的5個“新變化”[EB/OL].http：//www.chinahightech.com/html/hotnews/yaowen/2023/0706/5679801.html，2023-07-06/2024-02-17.

[2] 江蘇省數據局.轄區簡介[EB/OL].http：//zjgyzjgjyjgyygl.jszwfw.gov.cn/，2024-02-17/2024-02-17.

[3] 江蘇揚子江冶金工業園資產經營有限公司.2023年度第一期超短期融資券募集說明書 [EB/OL].https：//www.shclearing.com.cn/xxpl/fxpl/scp/202312/t20231211_1342295.html，2023-12-11/2024-02-17.

[4] 劉冠如，華志鵬.江蘇揚子江國際冶金工業園資產經營有限公司2023年度跟蹤評級報告[EB/OL].https：//www.ccxi.com.cn/creditrating/result，2023-06-21/2024-02-17.

[5] 李剛強.2022年錦豐鎮政府工作報告 [EB/OL].https：//www.zjg.gov.cn/zjgszwz/fgw01kpcpuegmqtmtnnc/202206/fc9d92d7a92343f6947d3847cea09968.shtml，2022-01-05/2024-02-17.