張氏國米夢碎

國際米蘭116年的漫漫歷史長河中，蘇寧的入主曾為這支意大利豪門帶來了無限希望和榮光。然而，疫情和財(cái)務(wù)危機(jī)讓這段榮耀之路充滿波折，最終，蘇寧因無法償還巨額貸款，黯然失去控制權(quán)。

這不僅是國際米蘭的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是中資在歐洲足球運(yùn)營和管理上的又一次深刻反思。

國際米蘭俱樂部的歸屬，經(jīng)過了漫長的輿論拉扯后，最終迎來了結(jié)局。 5月22日，橡樹資本官方公告，由于國際米蘭控股公司未能償還貸款及利息共計(jì)3.95億歐元，自公告發(fā)布日起，接管國際米蘭，蘇寧時(shí)代宣告結(jié)束。

據(jù)意大利天空體育報(bào)道，橡樹資本未來15到20天將召集股東大會(huì)選出新的董事會(huì)成員，任命新的主席。

回顧八年前，蘇寧豪擲2.7億歐元高調(diào)收購國際米蘭時(shí)，或許怎么也想不到最后會(huì)以這樣的方式出局。

蘇寧入主，豪門復(fù)興

2016年6月， 蘇寧控股集團(tuán)通過其子公司蘇寧體育斥資2.7億歐元收購了國際米蘭俱樂部70%的股份，這次收購在當(dāng)時(shí)也被視為中國企業(yè)進(jìn)軍歐洲足球市場的里程碑之一。

彼時(shí)雄心勃勃的蘇寧集團(tuán)和張康陽，不僅希望通過這次收購提升國際米蘭的競爭力和商業(yè)價(jià)值，同時(shí)利用俱樂部在全球的影響力擴(kuò)大蘇寧在國際市場的品牌知名度。

但當(dāng)時(shí)的國際米蘭正面臨著財(cái)政困難和球隊(duì)?wèi)?zhàn)績不佳的雙重困境，在蘇寧的支持下，國際米蘭開始煥發(fā)新的活力。

最主要的原因自然是來源于蘇寧的巨額投入——在收購后的第一個(gè)賽季，蘇寧就花費(fèi)超1.5億，為球隊(duì)引入了包括若奧馬里奧、巴博薩、坎德雷瓦等多名球員，隨后更是屢屢打破隊(duì)史轉(zhuǎn)會(huì)紀(jì)錄。2017-18賽季，國米意甲排名第四，時(shí)隔六年重返歐冠賽場； 2019-20賽季亞軍；2020-21賽季打破了尤文圖斯的意甲9連冠，2022-23賽季更是時(shí)隔十三年再進(jìn)歐冠決賽……

在蘇寧入主國米后，其中僅在轉(zhuǎn)會(huì)市場就凈投入了超2億歐元，獲得了包括兩次意甲冠軍、兩座意大利杯和三座意大利超級杯在內(nèi)的七個(gè)冠軍。

此外， 張康陽領(lǐng)導(dǎo)的俱樂部管理層，甚至一度被球迷認(rèn)為是球隊(duì)歷史上的“黃金組合”。2018年，年僅27歲的張康陽上任國際米蘭主席，成為了意大利足球乃至歐洲足球最年輕的主席。

作為主席， 張康陽其實(shí)并沒有過多參與球場內(nèi)的事務(wù)，他以專業(yè)的人干專業(yè)的事理念，從尤文圖斯挖角到了傳奇職業(yè)經(jīng)理人馬洛塔作為俱樂部CEO，在職期間，馬洛塔憑借毒辣的眼光，造就了一次次經(jīng)典的轉(zhuǎn)會(huì)案例。

在球場內(nèi)，不論是前任主帥孔蒂還是現(xiàn)任主帥因扎吉，都被高層給予了毫無保留的信任。

不過， 源于意大利足球整體的轉(zhuǎn)播權(quán)售賣情況和商業(yè)開發(fā)疲軟，國際米蘭雖然展示出了意甲范圍內(nèi)最為頂尖的管理能力，但俱樂部整體的商業(yè)收入和影響力都不足與英超、西甲豪門相提并論。

同時(shí)， 國際米蘭看似耀眼的成績背后，隱藏的危機(jī)也在逐漸顯現(xiàn)。

屋漏偏逢連夜雨

事實(shí)上， 在蘇寧集團(tuán)入主國際米蘭之初，很多人就不看好國米的前景。

自托希爾于2013年接掌國米后，受諸多內(nèi)外因素制約，球隊(duì)在意甲聯(lián)賽中戰(zhàn)績不佳，俱樂部經(jīng)營也磕磕絆絆。根據(jù)意大利專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體《陽光24小時(shí)》的消息，2016年國際米蘭負(fù)債約2 . 3億歐元， 收購前一賽季虧損更是達(dá)到6000萬歐元。

不過彼時(shí)蘇寧集團(tuán)在零售行業(yè)的地位非常穩(wěn)固，并且在多元化經(jīng)營方面也有顯著的進(jìn)展。根據(jù)公開的財(cái)務(wù)報(bào)告，蘇寧在2016年的總營業(yè)收入約為4132.15億元人民幣，這也讓所有人對于國米未來的財(cái)務(wù)狀況持樂觀態(tài)度。

但出乎意料的是，2017年開始，國內(nèi)對中國資本的海外投資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，限制投資體育俱樂部更是被著重強(qiáng)調(diào)，這對蘇寧的海外資金流動(dòng)帶來了顯著影響，國際米蘭也因此被迫改變了自身的運(yùn)營策略。

雖然獅石資本在2019年收購了托希爾剩余的30%股份，為國際米蘭帶來了新的資本注入，但突如其來的疫情徹底打亂了國米的計(jì)劃。

比賽停擺、空場比賽、商業(yè)收入銳減，國際米蘭的財(cái)政狀況急劇惡化。與此同時(shí)，蘇寧集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)在疫情沖擊下遭受重創(chuàng)，無法繼續(xù)為俱樂部提供資金支持，旗下剛剛奪冠的江蘇隊(duì)也因此被迫解散，國際米蘭即將被蘇寧拋棄的傳聞開始發(fā)酵。

雖然當(dāng)時(shí)各方收購國米的傳聞不脛而走，但張康陽和蘇寧并沒有放棄，反而通過各種方式來解決財(cái)務(wù)危機(jī)。

2021年5月，國際米蘭宣布與橡樹資本管理公司達(dá)成一項(xiàng)2.75億歐元的貸款協(xié)議，其中以蘇寧持有的68.55%、獅石基金持有的31.05%國米股權(quán)作為擔(dān)保。

這筆資金雖然在短期內(nèi)緩解了俱樂部的財(cái)務(wù)壓力，但也為未來埋下了巨大的隱患。張康陽與蘇寧需要在三年內(nèi)償還這筆巨額貸款，否則將徹底失去對俱樂部的控制權(quán)。

與此同時(shí)， 國際米蘭在競技場上并未受到太大影響，依然保持著強(qiáng)勁的競爭力。然而，財(cái)政危機(jī)的陰影始終籠罩在俱樂部上空。2023年，國際米蘭殺入歐冠決賽，這無疑是對張康陽和蘇寧最大的鼓勵(lì)。

然而， 債務(wù)如同一座大山，壓得他們難以喘息。根據(jù)俱樂部財(cái)報(bào)顯示，球隊(duì)2021年奪得聯(lián)賽冠軍時(shí)，俱樂部虧損達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2.456億歐元。哪怕2023年奪得歐冠亞軍，創(chuàng)下了4.25億歐元的收入，但俱樂部依舊虧損8500萬歐元。

這不得不讓人深思， 在收入很難再度提升的情況下，即使國際米蘭繼續(xù)削減成本，也很難保證球隊(duì)盈利，這也讓蘇寧的這次融資顯得更像是張康陽的“垂死掙扎”。

蘇寧成最終輸家，國米迎來新生？

這次借款現(xiàn)如今的困局，或許是早已注定的。

橡樹資本（OaktreeCapital Management）是一家全球知名的資產(chǎn)管理公司，以其在另類投資和信貸投資方面的專長而著稱，其投資策略通常聚焦于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的領(lǐng)域， 包括不良資產(chǎn)、困境債務(wù)、私募股權(quán)和房地產(chǎn)。

在2009年金融危機(jī)期間，通過投資債務(wù)和重組股權(quán)，橡樹資本參與了通用汽車的重組，最終獲得了豐厚的回報(bào)；2010年投資了陷入困境的電影公司米高梅（MGM） ， 也同樣參與了其債務(wù)重組和股權(quán)投資，最終獲得了MGM重組后的部分股權(quán)，并從公司恢復(fù)后的增長中獲利。

在體育領(lǐng)域， 2018年，橡樹資本參與了意大利足球俱樂部AC米蘭的財(cái)務(wù)重組。當(dāng)時(shí)，俱樂部的前所有者李勇鴻未能按時(shí)償還貸款，橡樹資本作為主要債權(quán)人接管了俱樂部。隨后，橡樹資本將俱樂部的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給了埃利奧特管理公司（Elliott ManagementCorporation），并從中獲得了巨額回報(bào)。

也就是說， 從一開始， 橡樹資本所求的就絕對不只是利息，也不打算獲得國米的所有權(quán)進(jìn)行運(yùn)營，而是如同此前一樣，他們預(yù)期蘇寧出售國米，自己能夠通過這次貸款分得巨額利潤。這也是在蘇寧屢次三番提出與橡樹資本延長還款期限的請求時(shí)，橡樹未能同意的主要原因。

到了2024年， 蘇寧加緊了尋找再融資方案的步伐，希望通過新的融資來償還橡樹資本的貸款，但算上利息，橡樹資本的貸款已經(jīng)高達(dá)3 .95億歐元，此外，俱樂部其余負(fù)債共計(jì)4.15億歐元，需在2027年前還清。

此前， 張康陽一度與太平洋投資管理公司Pimco達(dá)成4.3億歐元的貸款， 讓他償還橡樹資本的貸款、保住國米所有權(quán)。然而在臨近貸款到期日時(shí)，雙方談判破裂，張康陽一度發(fā)布公告稱橡樹資本單方面的法律威脅和惡意行動(dòng)阻撓了國米的再融資。

米蘭體育報(bào)表示， 橡樹資本執(zhí)行了2021年協(xié)議中包含的一些有關(guān)出售國米的條款，以阻止其再融資。橡樹方面擔(dān)心蘇寧會(huì)進(jìn)一步增加債務(wù)，導(dǎo)致出售國米的機(jī)會(huì)減少，并影響他們可能獲得的潛在收益。

事實(shí)上， 由于近些年國際米蘭的戰(zhàn)績出色，并不缺少買家。包括芬蘭商人齊利亞庫斯、美國阿瑞斯財(cái)團(tuán)以及沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）等都曾經(jīng)表示過對收購國際米蘭的興趣，但由于俱樂部高達(dá)12億美元的估值，許多買家望而卻步。

而對于球隊(duì)來說， 張康陽與蘇寧退場或許只是新的開始。一個(gè)假設(shè)是，如果張康陽與Pimco合作成功， 實(shí)現(xiàn)了以貸養(yǎng)貸， 借貸到手的4.3億歐元只能留下約3000萬， 用來彌補(bǔ)俱樂部運(yùn)營，但三年后加上利息債務(wù)將高達(dá)近7億歐元，俱樂部顯然將陷入更深的泥潭當(dāng)中。

而對于被迫進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的張家來說，已然是最大的輸家。根據(jù)意媒報(bào)道，失去國米所有權(quán)，蘇寧可以從橡樹資本得到一筆補(bǔ)償，此外還需算上歸還橡樹資本的3 .95億歐元、俱樂部所有股東需要承擔(dān)的4 .1 5億歐元國米債務(wù)以及其他債務(wù)，如果按照目前球隊(duì)估值8.5億歐元來算，這筆補(bǔ)償僅剩4000萬歐元。

意大利體育財(cái)經(jīng)媒體統(tǒng)計(jì)了張康陽對國米的投資情況，近8年時(shí)間，張家在注資、貸款和收入方面共計(jì)為國米投入近9億歐元，如今換來這樣一個(gè)結(jié)局，也讓人噓唏不已。

從AC米蘭到英超的西布朗、阿斯頓維拉，再到現(xiàn)如今的國米，中資對俱樂部的市場價(jià)值和未來收益有過高的預(yù)期，忽視了實(shí)際運(yùn)營中的困難和挑戰(zhàn)，缺乏長期的戰(zhàn)略規(guī)劃等等原因，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)和俱樂部易主，這不得不讓所有從業(yè)者和投資人進(jìn)行思考。

然而， 也有成功的例子。英超狼隊(duì)在中資入主后不僅在競技層面取得了不錯(cuò)的成績，還實(shí)現(xiàn)了自我營收平衡；法乙球隊(duì)歐塞爾今年成功升級到法甲，同樣展示了中資在合理規(guī)劃和執(zhí)行下的潛力與實(shí)力。

國米20冠慶典上，高高飄揚(yáng)的五星紅旗還歷歷在目，這段蘇寧與國際米蘭的故事，如同一曲跌宕起伏的史詩，展示了資本、夢想與現(xiàn)實(shí)交織的復(fù)雜畫卷。

理性看待， 這不僅是對足球產(chǎn)業(yè)投資的一次深刻反思，更是打造更成熟和理性的體育產(chǎn)業(yè)的寶貴經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

但對于張氏國米來說， 這樣的結(jié)局，留下的只有遺憾。