多重沖擊下如何鞏固香港國際金融中心地位

毛羽豐 歐明剛 楊 光

國際金融中心在全球經濟秩序中發揮著重要作用，歷來就是大國博弈的前沿與焦點。中國香港與美國紐約、英國倫敦、新加坡一同被公認為世界四大國際金融中心，在全球經濟中占據著重要地位。香港是祖國內地與世界金融市場聯通的樞紐，是我國高水平對外開放、聯通國內國外雙循環的關鍵節點。國家“十四五”規劃明確提出，支持香港鞏固和提升國際金融中心地位。2018年以來，“修例風波”、新冠疫情、疊加美國對中國的打壓以及地緣政治沖突，香港國際金融中心經歷了不同于以往的沖擊，由此引發外界對香港國際金融中心地位是否會動搖的擔憂。本文梳理了長期以來香港維持國際金融中心地位的優勢條件，并評估了多重沖擊對香港金融業各領域的影響，進一步提出了新形勢下香港鞏固和提升國際金融中心地位的新舉措。

香港保持國際金融中心地位的優勢基礎

香港能在幾十年間，特別是在1997年回歸之后，平穩地度過歷次危機，經受住沖擊，與香港擁有的核心競爭力是分不開的。香港自身恰當的政治、經濟、法律制度安排是其長期保持國際金融中心地位的重要內在因素，而內地的鼎力支持則是香港應對沖擊、保持繁榮的堅強后盾，這些因素對香港國際金融中心地位的屹立不倒都是必不可少的。

香港核心競爭力的來源是“一國兩制”

“一國兩制”中獨一無二的制度安排，使香港可以依靠“一國”給予的安全保障，充分發揮與西方市場經濟制度完全相容的制度優勢來應對危機。“一國兩制”通過維持一個政治、經濟、社會的界線來保障香港可以與中國內地不同。這正是香港的價值源泉。“兩制”支持了香港在經濟上擁有足夠的自由度，“一國”使香港可以“近水樓臺先得月”，通過“內地與香港更緊密經貿關系的安排”等政策安排，享受內地巨大的市場福利，并充當不可替代的聯通祖國內地與世界的樞紐。

聯系匯率制度是香港經濟穩定的壓艙石

香港自1983年開始實施聯系匯率制度，通過嚴謹、穩健和透明的貨幣發行局制度，使港元匯率保持穩定在7.75—7.85港元兌1美元的區間內。在歷次危機期間，聯系匯率制度始終發揮著穩定的作用。事實證明，這一制度是適合香港的。

香港是世界上最自由的經濟體，資金自由進出香港受香港基本法保障。作為一個小型開放經濟體，香港犧牲貨幣政策的獨立性，選擇幣值穩定作為唯一的政策目標，那么，為貨幣選定一個穩定的“錨”，就更有助于這一政策目標的實現。美元擁有超主權貨幣的地位，決定了它是最適合的“錨”。

聯系匯率制度簡單、清晰、透明、公信度高，維護了市場參與主體對于香港金融市場的信心，在香港運行的基礎十分穩固。首先，香港擁有全球前十名的大規模外匯儲備，且儲備規模近六倍于基礎貨幣發行量。并且中國內地擁有世界前兩名的大規模外匯儲備，在危機時刻會力挺香港的聯系匯率制度，在亞洲金融風暴的時候，中國內地就使用了強大的外匯儲備，力保港幣不貶值。其次，香港金融體系的核心——銀行運行穩健，抗風險能力強，資本充足率水平一直保持在高位。最后，香港政府長期保持財政盈余，有充足的資金可以支持聯系匯率制度的運行。即使后來在新冠疫情導致連續的財政赤字期間，香港政府也有充足的財政儲備。

香港的法治建設為國際金融中心地位提供了制度保障

在“一國兩制”制度保障下，中央政府充分尊重香港的普通法制度和司法獨立，香港成為中國唯一的普通法司法轄區，香港特區法院獨立行使司法權（包括終審權）。

以金融法律保障體系為例，基本法保留了香港行之有效的金融法律制度，并規定香港特別行政區政府自行制定貨幣金融政策，保障金融企業和金融市場的經營自由，并依法進行管理和監督；港幣自由兌換，資金自由流通，不實行外匯管制；外匯基金作為香港的外匯儲備，由香港特別行政區政府管理和支配，主要用于調節港幣匯價。回歸以來，香港的土地、股份、股票、債券和衍生品產權界定、登記、注冊、交易一直得到這套先進完整、嚴密高效的法律制度的保障，香港國際金融中心地位不斷獲得鞏固①鄒平學：《回歸25年：香港法治穩健前行》，深圳特區報，2022年6月27日。。

在世界正義工程（WJP）公布的《2023年法治指數》中，我國香港排名第23位，新加坡排名第17位②數據來源于世界正義工程網站（ https://worldjusticeproject.org/rule-of-law-index/global/2023/，上網時間：2023年11月30日）。。其中，香港和新加坡均在秩序與安全方面（分列第6和第3位）和廉潔程度方面（分列第9和第3位）排名靠前。

此外，香港在國際仲裁方面信譽卓著，能有效促進商業爭議解決，為金融業發展創造有利條件。根據倫敦大學瑪麗皇后學院發布的《2021年國際仲裁調查報告》，倫敦、新加坡、中國香港為全球最受歡迎仲裁地前三名，紐約只排在第6名。

強大經濟體的鼎力支持是香港的堅強后盾

香港在回歸后經歷的歷次危機中，中央政府一直在關鍵時刻不計代價為其提供支持，是其應對危機的堅實后盾。過去30年內地經濟規模的快速增長是香港金融中心實現跨越式發展、平穩度過各種危機的最大動力。2009年以后，香港抓住人民幣國際化的趨勢，大力擴展離岸人民幣業務，成為歷史最久、規模最大、運作最為規范的離岸人民幣樞紐。大量內地企業赴港融資上市激發了香港金融市場基礎設施的獨特優勢，香港新股上市集資連續多年保持全球領先，推動香港國際金融中心的體系結構由銀行業主導轉向資本市場主導，奠定了全球領先金融中心的核心地位。

多重沖擊下的香港國際金融中心地位依然穩固

近年來，香港國際金融中心地位面臨著巨大挑戰。“修例風波”及美國對中國及中國香港的打壓、新冠疫情的影響、美聯儲連續加息、俄烏沖突等地緣政治事件頻發……在多重沖擊下，香港金融業表現出較強的韌性，香港作為國際金融中心的基本盤依然穩固。面對新加坡的競爭，香港仍然在傳統金融業的多個領域占據優勢。

銀行業與保險業：傳統基礎雄厚，國際化優勢突出

多年來，香港的銀行業保持著較高的金融聚集度和國際化程度。截至2023年11月，香港共有認可的銀行機構178家，其中境外銀行分行共計125家，此外另有32家境外銀行代表處③數據來自香港金融管理局《金融數據月報》，2023年12月，第352期，（https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/data-publications-and-research/data-and-statistics/monthly-statistical-bulletin/ ，上網時間：2023年12月5日）。。截至2022年底，全球前100大銀行中的77家、全球500家最大銀行中的146家均在香港設行④數據來自香港特別行政區政府統計處網站《服務業統計摘要（2023年版）》（Statistical Digest of Services Sector 2023 Edition）第15頁。。截至2023年9月，香港銀行體系總資產為27.37萬億港元（約合3.51萬億美元），而新加坡銀行體系總資產為3.47萬億新元（約合2.59萬億美元）；香港銀行體系的資產規模自2021年以來至今一直在26萬億—28萬億港元左右，而新加坡銀行體系同期資產規模為3.1萬億—3.4萬億新元⑤新加坡的數據來自新加坡金融監管局網站（https://eservices.mas.gov.sg/statistics/msb-xml/Report.aspx?tableSetID=I&tableID=I.19，上網時間：2023年11月15日）。，因此，香港在銀行體系的總規模上，相對新加坡具有比較優勢。

保險業在鞏固香港全球金融中心地位方面扮演著重要角色。香港是全球最開放的保險中心之一，同時是全亞洲保險公司最集中的地方。根據香港保監局的數據，截至2023年3月末，香港共有164家保險公司，1733家持牌保險代理機構，2021年，香港保險行業的總保費為5817億港元⑥數據來自香港保險業監管局網站（https://www.ia.org.hk/en/infocenter/statistics/market.html，上網時間：2023年6月29日）。。全球前20大保險公司中，有13家在香港獲得授權經營保險業務。據瑞士再保險研究院（Swiss Re Institute）Sigma Data統計，2021年香港保險深度（保費在GDP中的占比）為19.6%，保險密度（人均保費支出）為9556美元，排名世界第二（見表1），均領先于新加坡，并在全球四大金融中心中處于領先水平。香港保險市場發展成熟度較新加坡有顯著優勢。

表1 2021年全球主要國家和地區保險深度及保險密度

股票市場：深度、廣度與自由度兼具，規模優勢明顯

香港股票市場的發展得益于祖國內地經濟的迅速發展和企業境外股權融資需求的增加，交易和融資活動極為活躍，金融產品供給豐富，特別是近年來在IPO活動中表現亮眼。

從市值規模看，紐約擁有其他國際金融中心無法企及的股票市場規模，截至2023年9月，紐約證券交易所和納斯達克市值達45.79萬億美元；香港交易所總市值為4.10萬億美元；倫敦交易所總市值為3.42萬億美元；新加坡交易所總市值為6213億美元（見圖1）。相比主要競爭對手新加坡，中國香港在股票市場體量上擁有顯著的規模優勢（見圖2），這種優勢來源于中國內地強大的實體經濟支撐與政策支持。雖然香港股票市場從體量上小于上海、深圳及東京，但它仍然是亞洲唯一深度、廣度與自由度兼具的股票市場，這是香港國際金融中心地位難以被超越的重要基礎。并且，香港股票市場同上海、深圳通過互聯互通機制實現雙向開放，這就進一步鞏固了香港股票市場的競爭優勢，也是其國際金融中心地位難以被撼動的基礎。

圖1 2021年至2023年9月全球前四大國際金融中心股票市場市值規模

圖2 2007—2020年中國香港與新加坡股票市場交易規模

從IPO活動情況來看，從2013年至2023年11月，無論是新上市公司數量（見圖3）還是籌資額（見圖4），在前四大國際金融中心中，香港僅次于紐約，領先于倫敦。紐約（僅計紐約證券交易所和納斯達克交易所）在大多數時候IPO活動領先于香港，尤其是2021年美股SPAC（特殊目的收購公司）火爆，使得上市公司數量飆升，但這些公司在之后的一年中有三分之二由于業績欠佳股價跌至2美元以下或退市。2016—2018年，香港聯合交易所IPO籌資額連續三年位居世界各交易所首位，2019—2022年，其IPO籌資額也保持在各大交易所前五名。新加坡由于股票市場的廣度和深度有限，上市規則偏嚴，股票市場融資功能與其他三大金融中心具有顯著差距。

圖3 2013年至2023年11月主要國際金融中心新上市公司數量

圖4 2013—2022年主要國際金融中心IPO籌資額

債券市場：融資功能強大，國際債券發行領先

在債券市場方面，香港是亞洲債券的發行和交易中心。根據國際資本市場協會（ICMA）的報告和數據，雖然新加坡交易所債券掛牌數量多，但債券發行實際的安排發行地區更為重要。在安排債券發行規模上，自2013年后，我國香港成為亞洲國際債券的第一大發行安排地，2022年安排了30%的亞洲國際債券，美國、英國和新加坡安排的份額分別為26%、13%和5%（見圖5）。

圖5 亞洲國際債券發行規模（按安排債券發行的地區）

從首次發行亞洲國際債券的發行人選擇的安排發行地區看（見圖6），在過去17年中，有56%的首次發行由中國香港安排，27%在新加坡，3%在英國。因此，中國香港的債券市場具有強大的國際化融資功能，是當之無愧的亞洲債券發行中心，這也進一步印證了香港作為全球領先的國際金融中心的硬實力。

圖6 首次發行亞洲國際債券的發行規模（按安排債券發行的地區）

外匯市場：傳統交易規模與活躍程度維持穩定，離岸人民幣業務成為新優勢

美元交易量在所有貨幣中的占比為88.4%⑦數據來源于國際清算銀行2022年10月發布的最新一期《外匯及場外衍生品交易市場調查》。（買賣合計為200%），紐約作為美國的經濟中心，借助美國綜合國力和美元地位成為世界重要的外匯交易中心。新加坡和中國香港的外匯市場均是20世紀70年代美元市場成立后興起，目前成為僅次于紐約和倫敦的重要外匯市場。

根據國際清算銀行（BIS）每三年公布一次的《外匯及場外衍生品交易市場調查》最新一期報告，全球大多數外匯交易通過英國、美國、中國香港、新加坡和日本五個國家或地區進行，上述區域貢獻了全球外匯市場交易量的78%。倫敦仍然是全球最大的外匯交易市場，日均交易額為3.76萬億美元，占全球外匯交易量的38.1%；紐約以日均交易額1.19萬億美元的規模排名第二。新加坡以9290億美元的規模位列第三，在全球外匯交易量中的占比從2019年的8%上升到9%；中國香港以6940億美元的規模位列第四，外匯交易額增長相對緩慢，在全球外匯交易量中的占比從2019年的8%下降到7%，但其作為全球第四大、亞洲第二大外匯交易中心的地位仍然穩定。

由于地緣政治局勢緊張，美元作為單一儲備和交易貨幣是否會影響國家的金融安全，已成為全球各國一致關注的問題。在此背景下，全球人民幣外匯交易比重已從2019年的第8位上升至2022年的第5位。就離岸人民幣外匯交易而言，2010、2013、2016、2019和2022年中國香港的日均成交量占比分別為36.3%、43.4%、38.6%、41.5%和28.2%，連續名列世界第一，而新加坡則以23.01%、20.92%、19.59%、16%和14.9%不敵倫敦，排名第三。

經過多年的深耕，香港對“背靠祖國，聯通世界”的獨特優勢進行充分運用，使人民幣國際化與香港國際金融中心建設呈現相互成就的態勢。香港的離岸人民幣業務日趨成熟，競爭優勢突出。

第一，香港離岸人民幣存款居世界第一。人民幣存款余額規模從2004年的121.27億元增加至2023年4月的8329.63億元，授權經營人民幣業務的機構從最初的32家擴大到141家⑧數據來源于香港金融管理局網站（https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/data-publications-and-research/data-and-statistics/monthly-statistical-bulletin/ ），《金融數據月報》，2023年7月，表3.3.2人民幣存款。上網時間：2023年7月1日。。2023年3月末，新加坡人民幣存款余額為1730億元⑨數據來源于新加坡金融管理局網站（https://www.mas.gov.sg/statistics/rmb-statistics ，上網時間：2023年7月1日）。；而倫敦人民存款的規模在2021年末為842億元⑩數據來源于中國人民銀行《2022年人民國際化報告》，第26頁（http://www.pbc.gov.cn/huobizhengceersi/214481/3871621/4666144/2022112414465947776.pdf，上網時間2023年7月1日）。，遠小于香港的規模。

第二，離岸人民幣債券市場發展迅速，交投日趨活躍。根據香港債務工具中央結算系統（CMU）數據，人民幣債券（也稱為“點心債券”）余額從2011年的77.91億元人民幣增加至2022年5月的1959.6億元人民幣，日均成交額為11.42億元人民幣。2021年末，倫敦人民幣債券余額只有837億元。

第三，香港銀行業與內地的業務往來日益密切。1997年末，香港銀行業對內地銀行業負債業務為2898億港元，資產業務為3371.83億港元；對非銀行部門負債業務為165.74億港元，資產業務為709.41億港元。2022年5月末，香港銀行業對內地銀行業負債業務猛升至6330億港元，資產業務為2.15萬億港元；對非銀行部門負債業務為9373億港元，資產業務為1.06萬億港元。

第四，香港擁有現代化離岸人民幣結算體系，甚至倫敦的人民幣交易也委托香港結算。一方面，結算規模迅速增長，從2006年3月的2.35億元人民幣成交額增長至2022年5月的29.87萬億港元。另一方面，人民幣結算方式也日趨多樣化。2006年，結算方式僅有結算所自動轉賬系統（CHATS），如今還包括支票結算、轉數快（Faster Payment System）和電子結算（含自動轉賬Autopay、電子支票e-Cheque和其他電子結算）。

隨著人民幣國際化的不斷深入推進，香港作為離岸人民幣業務樞紐，外匯市場也將獲得新的競爭優勢和增長點。

資產管理：逆市前進，潛力巨大

香港是亞洲最大的國際資產管理中心，亦是亞洲最大的國際私人財富管理中心、對沖基金中心及第二大私募基金中心（僅次于中國內地）。2021年，香港資產管理規模為4.56萬億美元，在較為嚴峻的市況下實現2%的增長；資金凈流入2770億美元，按年增長6%；其中源自非香港投資者的資產占65%?數據來源于香港證券及期貨事務監察委員會網站《資產及財富管理活動調查2021年》，2022及2023年未見該調查更新。（https://sc.sfc.hk/TuniS/www.sfc.hk/TC/Published-resources/Reports-and-surveys/Periodic-reports-and-surveys，上網時間，2023年11月15日）。。新加坡資產管理行業規模稍遜于我國香港，2021年新加坡資產管理總規模約合3.99萬億美元。

香港資產管理行業的機構數量持續增加（見圖7），從2018年末的1643家增加至2023年3月的2085家，在“修例風波”及疫情沖擊影響下仍然保持增長，未見對沖基金及指數基金管理人大批撤離香港的情況。

圖7 2007年至2023年9月香港資產管理機構數量

就資產管理業務的國際排名情況看（見表2），紐約、倫敦、新加坡和中國香港分別排名全球第1、2、4、5；新加坡與中國香港相比2021年名次互換，但雙方評分差別細微。從細分領域看，新加坡在資金來源、制度開放、資管機構等方面占優，同時增長速度更快；中國香港在人才儲備、底層資產、ESG業務和另類資產方面優于新加坡。

表2 2022年全球資產管理中心綜合排名

此外，中國香港集聚了44家十億美元級別的對沖基金，規模僅次于紐約與倫敦（見表3），作為亞洲最大的對沖基金中心，相對新加坡具有絕對優勢。

表3 2022年全球資產管理中心綜合排名

綜上不難看出，中國香港的金融市場既深又廣，國際化程度高，資金進出自由，在銀行業、保險業、股票和債券市場上均積累了深厚的傳統優勢，這是香港作為國際金融中心的基本盤；外匯市場的交易體量雖然暫時落后于新加坡，但離岸人民幣業務的深入開展，必將給香港帶來新的增長點；在資產和財富管理業務方面，與新加坡競爭激烈，我國香港具有更大的資產管理規模和絕對優勢的大體量對沖基金，而新加坡增長速度更快，且在高凈值客戶的財富管理和家族辦公室的發展上具有領先優勢。雖然在國際金融中心的競爭中遭遇了新加坡的追趕，但是香港亦保持著其難以被撼動的獨特優勢，其作為世界領先的國際金融中心的地位依然穩固。

進一步鞏固提升香港國際金融中心地位的思路對策

鞏固提升香港國際金融中心地位，是中央對香港的重要戰略定位，是中國式現代化的重要組成部分，也是我們推進高水平對外開放的必然要求。香港國際金融中心成功應對多重沖擊，展示出強大的韌性，在新形勢下，我們應當妥善應對國內外的復雜局勢，尋求香港國際金融中心地位鞏固和提升的新思路與新對策。

堅持“一國兩制”不動搖，發揮香港獨特制度優勢

“一國兩制”是成就香港國際金融中心地位的基礎，也是成就香港國際金融中心地位的根本制度保障。習近平總書記在慶祝香港回歸祖國25周年大會上的重要講話中強調：“‘一國兩制’是經過實踐反復檢驗了的，符合國家、民族根本利益，符合香港、澳門根本利益，得到14億多祖國人民鼎力支持，得到香港、澳門居民一致擁護，也得到國際社會普遍贊同。這樣的好制度，沒有任何理由改變，必須長期堅持!”

堅持“一國兩制”，幫助香港度過了最艱難的時刻，“由亂到治”。從頒布實施香港國安法到完善選舉制度，這是香港深度實踐“一國兩制”的過程，這也是中央對香港特別行政區全面管治權的落實和體現，只有在“一國”的前提下，香港才能高度行使自治權，發揮“兩制”的獨特優勢。

習近平總書記在慶祝香港回歸祖國25周年大會上的講話中指出：“中央政府完全支持香港長期保持獨特地位和優勢，鞏固國際金融、航運、貿易中心地位，維護自由開放規范的營商環境，保持普通法制度，拓展暢通便捷的國際聯系。”這充分說明黨中央對保持香港國際金融中心地位的重視。為此，在對香港重大事項進行決策的過程中，要充分評估對香港國際金融中心地位的影響。凡是不利于香港國際金融中心地位的政策要暫緩推出，如果必需推出，須充分做好溝通交流，注意節奏選擇與時間把握。

堅持“一國兩制”，也將有助于香港在新的歷史變局中發揮獨特優勢，“由治及興”。在此制度保障下，香港“背靠祖國，聯通世界”的優勢將會得到充分的發揮，其國際金融中心地位將更加穩固。

維護香港金融安全，完善風險管理機制

面對百年未有之大變局，要將維護香港金融安全放在重要位置。一是應著力提升香港經濟的靈活度和韌性，從根本上增強抗風險能力。中美貿易競爭、復雜的國際地緣政治局勢以及新冠疫情疊加，使香港的國際金融中心地位遭受了重大考驗。在此背景下，應當積極尋求經濟和金融產業發展的新動能，練好內功。

二是做好防范和反制美國極端金融制裁的準備。香港作為中美大國博弈的前沿，應當筑牢堡壘。既要加強香港國際金融中心內部的制度和基礎設施建設，又要密切關注和防范美國借助盟友體系開展涉港制裁，提前為可能發生的金融戰備好政策工具箱。

三是探索設立內地與香港金融大監管網絡，深入開展金融監管方面的合作，堵住金融監管漏洞。推動在香港建立金融大監管機構，進一步完善內地和香港之間的金融監管溝通機制，加強應對跨境風險和危機處置的交流合作，完善風險應對和危機處置制度安排。

發揮香港的“聯結”功能，服務“雙循環”新發展格局

香港獨特的區位優勢、開放的制度環境和成熟的資本市場，處于國內循環與國際循環的結合點與對接點，使其成為構建新發展格局的最佳紐帶。

從內循環來看，香港要充分發揮“投資橋梁”的作用，引導國際投資者和跨國企業加大對內地新興產業和綠色產業的投資力度，助力國家產業升級和實現“雙碳”目標。香港要發揮現代金融服務業的先發優勢，融合大灣區區域人才、產業和基礎設施優勢，通過金融和產業優勢互補，帶動大灣區率先實現資源的高效配置和創新驅動，加快中國產業升級和供給側結構性改革的總體步伐。

從外循環來看，在金融層面，要強化香港作為“熟悉內地，連通世界”的“超級聯系人”功能，對內對接粵港澳大灣區，對外形成共建“一帶一路”和RCEP的金融樞紐，擔當融通中外的資金橋梁，強化離岸人民幣業務區域輻射地位，優先開展以RCEP區域為重點的東南亞人民幣業務輻射，拓展國際金融中心業務，擴大國際金融中心影響力。

抓住共建“一帶一路”機遇，賦予國際金融中心發展新動能

“一帶一路”高質量發展，為香港鞏固提升國際金融中心地位提供了規模更大、范圍更廣的全面開放機遇，香港應當充分利用。

第一，利用融資功能強大的資本市場，為“一帶一路”沿線國家企業提供融資便利。香港應主動參與共建“一帶一路”金融高質量發展，利用其在債券市場、企業IPO、風險投資等方面的優勢，提供集資和融資多元化的金融平臺。

第二，對接“一帶一路”需求，做廣做深離岸人民幣業務。共建“一帶一路”需要人民幣進一步國際化，成為共建國家貿易和投資的結算貨幣。當前，全球主要金融中心都在爭取成為人民幣主要的離岸市場。香港擁有最大的跨境貿易和投資的人民幣結算中心，應主動抓住“一帶一路”發展機遇，做大人民幣債券市場，完善人民幣回流機制，以建設強大升級版的人民幣離岸市場鞏固提升國際金融中心地位。

第三，做強專業服務，為“一帶一路”建設提供法律、航運、金融、咨詢等專業服務，打造“一帶一路”綜合服務平臺。專業服務也是國際金融中心必不可少的功能和業務，香港可以通過深度參與“一帶一路”，推動專業服務“出海”，擴大國際金融中心的影響力。