政策端釋放積極信號券商板塊跨年行情受到機(jī)構(gòu)看好

近期以來，中央金融工作會議、大型券商業(yè)內(nèi)并購重組預(yù)期及券商風(fēng)險指標(biāo)修訂落地等利好因素的持續(xù)釋放，使券商行業(yè)的發(fā)展獲得了市場的高度關(guān)注。

據(jù)了解，10月30日至31日，中央金融工作會議在北京舉行。會議提出“金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國”。并明確了要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，以及將圍繞“五篇文章”優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)等。

有機(jī)構(gòu)研究表示，中央金融工作會議釋放了堅定資本市場改革的積極信號，特別是在提出培育一流投資銀行的背景下，頭部券商有望通過并購重組等方式進(jìn)一步做大做強(qiáng)。此外，11月3日，證監(jiān)會就《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見，其意在放松優(yōu)質(zhì)券商的風(fēng)控指標(biāo)，助力優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)一步加大杠桿從而增厚利潤、提振ROE水平。

綜合來看，現(xiàn)階段，資本市場正處于關(guān)鍵改革期，伴隨政策面利好的頻繁落地，投資者信心已有所修復(fù)。對此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計2024年將會是改革集中出臺、推進(jìn)及兌現(xiàn)的一年，屆時券商多業(yè)務(wù)線均將有望受益。

數(shù)據(jù)顯示，自2023年1月1日至12月1日期間，申萬—證券行業(yè)指數(shù)漲幅為高個位數(shù)，而從行情表現(xiàn)來看，今年以來，券商指數(shù)共經(jīng)歷三波上漲行情，明顯跑贏上證指數(shù)及滬深300指數(shù)，板塊迎來一定估值修復(fù)。

根據(jù)中原證券發(fā)布的研究報告顯示，今年第一波上漲行情主要發(fā)生在1月至春節(jié)后，其間券商指數(shù)最大漲幅接近20%。主要原因為券商板塊跟隨各權(quán)益類指數(shù)延續(xù)去年11月后的反彈趨勢，進(jìn)行超跌修復(fù)。第二波上漲行情主要發(fā)生在4月下旬至5月上旬，其間券商指數(shù)最大漲幅在15%左右，一度創(chuàng)年內(nèi)反彈新高。主要原因為受上市券商一季報業(yè)績明顯改善的提振。而第三波上漲行情主要發(fā)生在6月下旬至8月初，其間券商指數(shù)最大漲幅接近30%，曾一度收復(fù)去年全年跌幅并再創(chuàng)年內(nèi)反彈新高。主要原因在于7月下旬，政治局會議指出“要活躍資本市場、提振投資者信心”，受政策強(qiáng)預(yù)期的驅(qū)動，券商指數(shù)出現(xiàn)年內(nèi)持續(xù)時間最長、幅度最大的修復(fù)行情。

從三次的上漲行情不難看出，券商板塊的估值修復(fù)與成長主要來自于政策利好和業(yè)績的提振，這也是券商板塊貫穿全年的主題。而隨著三季報的披露完成和中央金融工作會議的結(jié)束，券商板塊的新一輪行情的預(yù)期也持續(xù)受到多方機(jī)構(gòu)關(guān)注。

東興證券研究指出，從政策端來看，2023年初以來，疫情影響逐步消退，但外部負(fù)面因素影響仍存，令權(quán)益市場承受較大壓力。針對上述情況，各類政策持續(xù)加碼，推動實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場信心修復(fù)，特別是7月中央政治局會議召開后一系列推動資本市場改革的措施漸次落地，之后的10月中央金融工作會議明確定調(diào)未來一段時期金融機(jī)構(gòu)和資本市場的發(fā)展方向，后續(xù)證券行業(yè)有望迎來高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期。

另外，國元證券亦在研究報告中表示，隨著金融供給側(cè)改革深化，證券公司并購迎新機(jī)遇。當(dāng)前政策鼓勵券商間并購重組，做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。判斷民營資本、區(qū)域性券商以及特色業(yè)務(wù)券商等將更具有并購價值，尤其是輕資本投行、資管業(yè)務(wù)具有特色的券商將值得關(guān)注。

而除了政策方面利好的持續(xù)釋放，券商板塊三季度的業(yè)績表現(xiàn)亦整體向好。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，2023前三季度，證券行業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)總收入3992.44億元，同比增長1.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1169.02億元，同比增長7.06%。同時，截至2023年9月末，證券行業(yè)總資產(chǎn)為120224.15億元，同比增長4.61%；凈資產(chǎn)為26374.89億元，同比增長6.41%。行業(yè)資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)規(guī)模均創(chuàng)歷年新高，資本實力進(jìn)一步增強(qiáng)。

而個股方面，50家上市券商中有32家實現(xiàn)營收正增長，其中包括中信證券、華泰證券、國泰君安、中國銀河、海通證券、中信建投、廣發(fā)證券、中金公司、申萬宏源、招商證券等營業(yè)總收入超過百億元；38家實現(xiàn)歸母凈利潤正增長，中信證券、華泰證券、國泰君安、中國銀河、招商證券、東方財富、廣發(fā)證券、中信建投、國信證券、中金公司位列前十，而增速方面，西南證券、天風(fēng)證券、財通證券等券商營收增幅排名居前，同時紅塔證券、天風(fēng)證券、湘財股份等券商的凈利潤則均取得大幅增長。

東莞證券研究指出，“截至2023年11月5日，當(dāng)證券II（申萬）PB估值為1.34，位于歷史分位的23.25%，低于三年中位數(shù)的1.46，行業(yè)估值處于較低水平，具有一定的上升空間。”預(yù)計未來政策驅(qū)動與業(yè)績驅(qū)動形成的合力將有望成為券商板塊跨入新年后的重要驅(qū)動力，而在此形勢下，頭部券商以及優(yōu)質(zhì)的中小券商均將有望得到估值的修復(fù)與成長。

據(jù)統(tǒng)計，2023前三季度中，證券行業(yè)自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益及公允價值變動合計1153.79億元，同比增長67.54%，超過2022年全年水平，恢復(fù)趨勢明顯，這無疑也成為了帶動券商板塊整體業(yè)績成長的關(guān)鍵。

東興證券在研報中表示，券商自營業(yè)務(wù)收入仍主要取決于股債市場的表現(xiàn)，二季度以來，市場劇烈波動給證券公司自營投資帶來嚴(yán)峻考驗，因此主動配置的權(quán)益及固定收益資產(chǎn)受市場沖擊較大，而直投業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商獲取長久期、較高IRR的重要來源。從資產(chǎn)負(fù)債表情況看，在費類業(yè)務(wù)價值率低迷的情況下，近年來行業(yè)自營資金投入規(guī)模保持增長態(tài)勢，且重要性或?qū)⑦M(jìn)一步提升。在當(dāng)前券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨勢下，不斷上升的規(guī)模意味著自營投資的穩(wěn)定性和持續(xù)增長性成為決定投資業(yè)績乃至券商整體業(yè)績的關(guān)鍵因素。

此外，值得關(guān)注的是，券商的另一業(yè)務(wù)投行板塊的發(fā)展亦受到了市場的高度關(guān)注。機(jī)構(gòu)方面指出，自8月監(jiān)管層提出一二級市場逆周期調(diào)節(jié)后，A股股權(quán)融資規(guī)模節(jié)奏明顯放緩，行業(yè)集中度或因大項目減少而下降。但中長期來看，我國權(quán)益融資市場仍有較高增長空間，符合國家戰(zhàn)略領(lǐng)域證券化率有望在未來5年顯著提升。而且未來，預(yù)計特色券商將進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)部投研協(xié)同及人力優(yōu)勢，并拉伸產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條，充分挖掘重點行業(yè)各細(xì)分板塊及處于不同生命周期的潛在客戶。

而在此綜合大形勢下，大力發(fā)展自營業(yè)務(wù)的龍頭券商以及區(qū)域特色優(yōu)勢券商均將有望迎來快速發(fā)展機(jī)遇。據(jù)悉，目前我國的頭部券商主要包括中信證券、中信建投、中金公司等，特色及區(qū)域券商主要包括東吳證券、西南證券、湘財證券等。此處，分別以頭部券商中的中信證券和特色及區(qū)域券商中的湘財證券為例。

據(jù)公告顯示，2023年前三季度中信證券自營業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)到27%，占比營收的34%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，其原因主要系公司金融工具公允價值變動所致（23Q1～3公司公允價值變動同比增長143%）。作為頭部券商，公司具有更強(qiáng)的控制風(fēng)險能力，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有一定特色和異質(zhì)化，抗周期屬性已初步顯現(xiàn)。同期公司投資業(yè)務(wù)仍領(lǐng)先，市場回暖背景下，其投資收益率亦實現(xiàn)同比增長。

而湘財證券方面，作為全國僅有的13家券商或其資管子公司中擁有公募牌照的全國性綜合券商之一，公司的自營業(yè)務(wù)主要分為權(quán)益投資部、FICC及創(chuàng)新投資部，各板塊核心成員穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，湘財證券自營業(yè)務(wù)收入同比大幅扭正至1.94億元，目前來看，公司自營資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，且各風(fēng)險指標(biāo)優(yōu)異。另外，在投行與資管業(yè)務(wù)方面，公司2023年上半年投行業(yè)務(wù)收入逆勢高增（同比增長93%），且固收業(yè)務(wù)成績斐然，其優(yōu)質(zhì)項目結(jié)構(gòu)可比肩頭部券商。后續(xù)隨著公司主動管理轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步推進(jìn)，公司資管業(yè)務(wù)收入將有望企穩(wěn)回升，估值表現(xiàn)亦將值得關(guān)注。