銀行存款利率年內第三次下調凈息差壓力減弱明年有望觸底回升

吳海珊

12月22日，工行、農行、中行、建行、交行等國有大行以及招行等股份行陸續在官網掛出最新的人民幣存款利率表，下調人民幣存款掛牌利率。根據相關公告，本次存款利率下調10～25BP不等。據悉，此次是商業銀行2023年以來第三次下調存款掛牌利率了。

在業內人士看來，這將有利于緩解銀行的凈息差壓力。作為銀行業最重要的收入來源，凈息差的提高有望對銀行板塊業績帶來提振。而隨著各種不利因素影響的走弱，有機構預測，銀行凈息差將在2024年逐漸探明底部。

國家金融監督管理總局數據顯示，今年第三季度，商業銀行凈息差為1.73%，低于被視為銀行維持合理利潤的凈息差參考線1.8%。

凈息差是維持銀行營收堅挺的關鍵影響因素之一，但據國聯證券報告顯示，今年一季度以來，商業銀行營收增速持續下滑，截至三季度，上市銀行營收累計同比增速為-0.85%，營收下滑也拖累了銀行業績，同期，上市銀行歸母凈利潤累計同比增速僅為2.53%。“銀行業績下滑主要拖累為凈息差，前三季度凈息差對上市銀行歸母凈利潤的拖累度為13.34%。”該機構表示。

2023年以來，地方化債、LPR下調、按揭利率調整、存款掛牌價下調等多重因素都在影響著銀行凈息差的走向。如LPR在6月和8月兩次下調，以及9月25日商業銀行正式下調存量按揭利率等都對凈息差影響明顯。

以存量按揭利率調降為例，根據官方數據，存量按揭利率調整首周，98.5%符合條件的存量首套房貸利率完成下調，涉及調整規模21.7萬億元，占三季度末存量按揭貸款余額的56.48%，調整后加權平均利率為4.27%，平均降幅為0.73個百分點。

而在財富效應減弱的環境下，居民為了獲取更高的收益，大多數人更傾向于定期存款，截至2023年10月，定期存款比例為70.73%，較年初增加3.47個百分點。

銀行凈息差的持續收窄此前也引起了從行業到監管的一致重視。2023年8月17日，中國人民銀行發布《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》，報告中首次提出需要保持銀行合理利潤與息差水平。

事實上銀行凈息差的問題自2023年一季度之后就已經被明確提出來了。在4月召開的有關部門座談會上，壓降銀行存款成本已經成為銀行的共識。

否極泰基金總經理董寶珍表示，過去半年其團隊調研了十幾家銀行，絕大部分銀行認為理論上存款利率包含著向下調整的合理空間。

2023年6月和9月，為了對沖LPR調降的影響，維護銀行息差水平，國有大行開始調降存款掛牌利率。1年、2年、3年和5年期的定期存款掛牌利率都做出了調整。其中，9月的下調力度大于6月。12月22日的調整，為今年以來的第三次存款掛牌利率的調整。

董寶珍對本刊表示，這次下調存款掛牌利率對銀行板塊起到了積極的影響，“這意味中國銀行業的貸款利率單邊下降的時代給終結了，中國銀行業進入了貸款利率和存款利率雙下降環境，這樣的環境下，即便銀行凈息差不一定能回升，但趨于穩定的概率就大了，也就是說，在這個政策之下，息差穩定的條件日益出現了。”

從多家券商機構公開觀點來看，雖然短期銀行凈息差仍存下滑壓力，但2024年上市銀行息差有望逐步探底正成為市場共識。

如民生證券研究院認為，凈息差或于2024年三季度見底。這主要與基數相關。因為按揭貸款利率是在2023年9月開始的。該機構表示，盡管銀行業2024年營收增速仍有承壓，但已經接近底部。同時由于減值計提壓力邊際減輕，利潤的增速有望高于營收增速。

董寶珍表示，導致凈息差下降的靴子絕大部分已經落地。

從二級市場角度來看，今年以來，在“中特估”等行情加持下，國有大行表現相較于股份行、城商行和農商行都更為搶眼。

Wind數據顯示，截至12月21日，A股上市的42家銀行中，今年以來漲幅前三的三家銀行均為國有大行，且漲幅超過30%。2023年銀行股投資似乎更追求“性價比”。（見表1）

數據來源：Wind；數據截至12月22日

就板塊整體估值來看，截至12月21日，A股銀行板塊市盈率（TTM）僅為4.6倍。市凈率（PB）回落到0.5倍PB以下的歷史低位。中信證券表示，2024年銀行的核心邏輯在于過渡之年經濟弱復蘇下的估值提升，在業績底與估值底共同作用下，建議關注經濟復蘇趨勢帶來的銀行估值改善性機會。

數據來源：Wind，各公司財報，民生證券研究院

從機構對于銀行板塊2024年的投資邏輯來看，主要推薦兩個方向：業績的確定性和高股息。

隨著存款掛牌利率的下調，國聯證券認為這將拉升郵儲銀行2024年凈息差14BP。因為掛牌利率調整主要集中在定存，郵儲銀行定期存款占負債比重較高，該行2023年上半年存款占負債比近94%，因此最為受益。

高股息低估值一直是銀行板塊的重要投資邏輯，過往，這一邏輯主要存在于國有大行中。但是2023年高股息低估值的策略已經外溢。2023年部分中小銀行的（動態）股息率已經超過大行，例如江蘇銀行、南京銀行、北京銀行、華夏銀行、渝農銀行等均達到7%以上。

數據來源：Wind截至12月21日

但是不可忽略的是，與高股息策略兼具的是低估值，銀行股價的變動對股息率起到了決定性作用。因此在選擇投資標的的時候，必須同時參考股息率和股價變動。

如，民生證券認為可以關注交通銀行、農業銀行等低估值大行，同時紅利策略外溢也可關注渝農商行、南京銀行等。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）