降息落空 降準仍可期？

廖蒙

備受關注的貸款市場報價利率（LPR）繼續保持不變。11月20日，據人民銀行官網公布，11月1年期LPR報3.45%，上月為3.45%；5年期以上LPR報4.2%，上月為4.2%，兩大報價均維持不變。

至此，1年期LPR連續3個月原地踏步，5年期以上LPR則是連續5個月處于這一報價水平。從年內整體表現來看，2023年1年期LPR累計調降2次，5年期以上LPR僅調降1次。12月LPR會變嗎？后續又會怎么走？

11月LPR保持不變

11月LPR未發生變化，整體符合市場預期。就在11月15日，人民銀行大幅超額續作14500億元中期借貸便利（MLF），為年內最高規模，利率為2.5%，同樣與此前持平。這也意味著，11月LPR報價的定價基礎未發生變化。

而除了MLF的錨定作用外，影響LPR的原因也是多方面的。中國民生銀行首席經濟學家溫彬補充稱，近期受政府債發行提速和信貸投放維持較高景氣度等影響，銀行體系凈融出量下滑，疊加人民幣匯率承壓，一定程度上對央行投放流動性也形成掣肘，資金面整體收斂，DR007長時間處于政策利率上方運行。同時，在政府債供給放量、存單到期量較大和流動性指標壓力下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，同業存單利率也維持高位。

11月以來，在市場貨幣供應方面，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等短期因素影響，人民銀行一方面大額投放中長期資金，另一方面連續多日凈投放逆回購。但資金面仍然呈現邊際收斂態勢，資金利率整體延續上行。

根據Wind數據，11月20日，DR007報1.97%，略超于1.8%的政策利率水平。此外，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）漲跌互現，其中隔夜Shibor上行1.48基點，報1.8970%；7天Shibor下行0.02基點，報1.9620%；14天Shibor下行2.57基點，報2.3510%。

溫彬指出，伴隨11月MLF大幅超額續作，短期內降準的預期也明顯弱化，疊加萬億增發國債將于年內集中發行、信貸擴張維持中性偏暖，預計年內資金面延續“緊平衡”狀態，資金利率“高位盤整”的概率偏大，同業存單利率短期也難以顯著下行。短期和中長期市場資金利率持續位于高位，遠超政策利率水平，意味著銀行資金成本較前期明顯上升，直接削弱了報價行下調LPR報價加點的動力。

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟指出，從必要性看，近期宏觀數據顯示國民經濟主要指標持續改善，經濟運行總體平穩，特別是固定資產投資規模繼續擴大，民營企業投資信心逐步修復、消費增速明顯回升，相應地，調降LPR的迫切性和重要性也進一步下降。

為何不能一降再降

按照人民銀行要求，LPR每月20日更新報價，為銀行貸款提供定價參考。其中1年期LPR主要為消費貸款利率，5年期以上LPR則主要是居民房貸利率。

從2019年1月、8月開始實施以來，1年期LPR從4.31%累計降至現行3.45%，5年期以上LPR從4.85%累計調降至當前的4.2%。而在2023年，伴隨著房地產利好政策的逐步落地，房貸利率調降工作成為其中重要一環，LPR調降受到市場更多期待。

受前期政策支持效果逐步顯現，5年期以上LPR關聯的房地產領域釋放回暖信號。根據人民銀行發布的數據，2023年10月人民幣貸款增加7384億元，其中住戶中長期貸款增加707億元，同比多增375億元。

龐溟表示，從政策效果來看，目前金融機構正不斷降低實體經濟融資成本，差別化房貸利率動態調整機制和存量房貸利率調整機制已經為調整存量房貸利率留出較為靈活的操作空間，存量首套房貸利率、“二套轉首套”房貸利率也均在穩步批量下調，目前LPR和加權平均貸款利率已處于歷史較低水平。

“LPR進一步下調的空間已不大，需要在進一步優化住房貸款利率政策、壓降新發放房貸利率加點空間、繼續促進存量房貸利率下行等方面下功夫，并必須認真分析下調房貸利率對呵護房地產市場復蘇的政策成效，以及對銀行利潤水平和經營狀況的深度影響?！饼嬩檠a充稱。

龐溟強調，必須看到，單純使用下調房貸利率等貨幣政策方式，并不能完全、有效、根本地解決房地產市場周期性、結構性、趨勢性問題的疊加。5年期LPR按兵不動，既意味著后期將繼續實施差別化房貸利率政策和存量房貸調整政策，也可以在降低居民購房成本和利息負擔的同時緩解銀行凈息差壓力。這恰恰反映了在調整優化房地產信貸政策時，對增量、存量及其他金融產品價格關系的綜合考慮，對金融支持實體經濟的穩預期、提效率、促需求、可持續等若干政策目標的平衡。

此外，溫彬指出，人民銀行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制。面對當前商業銀行凈息差持續承壓的狀態，央行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，意味著監管層也不希望出現過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應對化債，保持穩健可持續經營，并提升資金運行效率，防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。

短期內降準必要性高于降息

在11月上旬召開的2023金融街論壇年會上，人民銀行行長潘功勝提出，“將繼續以我為主實施好利率調控，按照經濟規律和逆周期宏觀調控需要，引導和把握宏觀利率水平，保持利率水平與實現潛在經濟增速的要求相匹配”。同時，潘功勝強調，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向，這三個方面對支撐經濟增長同等重要。

龐溟表示，此次維持LPR不變，可以促進金融支持實體經濟力度夠、節奏穩、結構優、價格可持續，有利于穩投資、促消費、擴內需、防風險、化債務、加固經濟基本盤。

龐溟預計，未來一段時間內，貨幣政策繼續落實好跨周期和逆周期調節的要求，繼續加強信貸均衡投放，繼續增強金融支持實體經濟的可持續性。促進實體經濟信貸成本、經營主體融資成本和個人消費信貸成本穩中有降仍具備相當條件，但由于降準可以更好地降低金融機構的資金成本和凈息差壓力，促進金融從總量、價格和結構上進一步持續支持實體經濟，未來數月內降準的可能性和必要性仍相對高于降息。

溫彬則認為，在引導融資成本下降支持經濟之外，積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率同樣重要，也成為下一步政策的重要發力點。在穩匯率、穩息差、資金面維持緊平衡等多因素考量下，年內政策利率和LPR報價料維持穩定。（來源：北京商報）