向前1%的投資者學(xué)習(xí)投資

Larry Light

要學(xué)習(xí)超級(jí)富豪們的投資風(fēng)格，選擇私募股權(quán)公司的股票是一種明智的做法。而且前三大私募股權(quán)公司的股票目前的成本相對(duì)較低

在20世紀(jì)80年代，一本描述KKR公司收購(gòu)RJR Nabisco公司的暢銷書《門口的野蠻人》（Barbarians at the Gate），讓私募股權(quán)公司受到關(guān)注。追隨野蠻人進(jìn)行投資可能獲利豐厚，但只有財(cái)力雄厚的人，才具備以這種方式進(jìn)行投資的實(shí)力，例如退休金計(jì)劃等機(jī)構(gòu)以及超級(jí)富豪等。這些富有的投資者可以成為一家私募股權(quán)公司的一只或者多只基金（每一只基金都投資了一系列公司）的有限合伙人。此外，有限合伙人必須是“合格投資者”，即凈資產(chǎn)不少于100萬(wàn)美元，且年收入不少于20萬(wàn)美元。

對(duì)有限合伙人而言，私募股權(quán)的表現(xiàn)優(yōu)于股市的整體表現(xiàn)，而在市場(chǎng)低迷時(shí)，私募股權(quán)的跌幅更小。據(jù)咨詢公司康橋匯世（Cambridge Associates）統(tǒng)計(jì)，在截至2022年年底的五年內(nèi)，私募股權(quán)基金的年收益率為18.6%，而MSCI全球股票指數(shù)的年收益率為5.5%。在低迷的2022年，私募股權(quán)基金僅下跌了4.3%，而MSCI指數(shù)下跌了17.2%。

但這些投資者需要支付高昂的費(fèi)用才能夠進(jìn)入這個(gè)獨(dú)家俱樂(lè)部：常見(jiàn)的費(fèi)率結(jié)構(gòu)是“2+20”，即資產(chǎn)總額的2%作為年度管理費(fèi)，并在投資組合公司被出售時(shí)支付20%的利潤(rùn)。雖然最近隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，這些比例小幅下降，但這依舊是一筆昂貴的“入會(huì)費(fèi)”。

這就是為什么我們會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，更多的投資者并沒(méi)有利用這種秘密的方式，追隨那些有影響力的投資者進(jìn)行投資。一些規(guī)模最大的私募股權(quán)公司會(huì)發(fā)行普通股，其中有三只股票值得關(guān)注。KKR（股票代碼：KKR）、黑石集團(tuán)（Blackstone Group，股票代碼：BX）和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management，股票代碼：APO）的股票主要跟隨（有時(shí)會(huì)超過(guò)）其標(biāo)的基金的表現(xiàn)，而且其業(yè)績(jī)輕松跑贏了股市。雖然這三家公司的普通股在2022年下跌約20%，但它們?cè)谶^(guò)去五年的年度表現(xiàn)非常出色，分別上漲了17.3%、26.3%和22.1%?？傮w來(lái)說(shuō)，它們的平均漲幅為21.9%，跑贏了同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500） 12.3%的漲幅。

位于荷蘭的荷全資產(chǎn)管理公司（Aegon Asset Management）的全球多元資產(chǎn)與解決方案的主管奧拉夫·范登·霍伊維爾（Olaf van den Heuvel）表示，私募股權(quán)公司的股票是“參與該領(lǐng)域投資最好的方式”。位于美國(guó)舊金山的達(dá)美投資管理公司（Delta Investment Management）的負(fù)責(zé)人尼克·阿特基森（Nick Atkeson）購(gòu)買了KKR的股票，其短期和長(zhǎng)期表現(xiàn)都跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在截至7月中旬的一年內(nèi)，KKR的股票上漲了22.4%，而知名度最高的跟隨股市大盤指數(shù)的交易所交易基金SPDR S&P500 ETF Trust（基金代碼：SPY）上漲了16.9%。在五年內(nèi)，KKR的漲幅（17.3%）超過(guò)了該指數(shù)基金的漲幅（12.3%）；而兩者在10年內(nèi)的漲幅分別為13.1%和12.2%。

當(dāng)然，像許多公司的經(jīng)歷一樣，私募股權(quán)也不乏批評(píng)者，他們認(rèn)為私募股權(quán)促使公司追求創(chuàng)造股東價(jià)值，卻以犧牲員工利益為代價(jià)。記者格蕾琴·摩根森（Gretchen Morgenson）和金融分析師約書亞·羅斯納（Joshua Rosner）的新書《掠奪者：私募股權(quán)如何運(yùn)作以及如何毀滅美國(guó)》 （These Are the Plunderers： How Private Equity Runs-and Wrecks-America）中闡述了這種觀點(diǎn)。但另一方面，私募股權(quán)領(lǐng)域的從業(yè)者主張，私募股權(quán)是促使公司負(fù)責(zé)和提高公司經(jīng)營(yíng)效率的必要工具。[黑石集團(tuán)改組希爾頓（Hilton）是經(jīng)常被拿來(lái)宣傳的成功故事。]

2022年，銀行貸款減少抑制了收購(gòu)活動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)令私募股權(quán)表現(xiàn)低迷。據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所安永（EY）的一份報(bào)告顯示，2023年第一季度，私募股權(quán)公司的交易額降至920億美元，同比減少了6i%。但還有一線曙光：按照遠(yuǎn)期市盈率倍數(shù)計(jì)算，前三大私募股權(quán)公司的股票均相對(duì)實(shí)惠（定義為低于或接近標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的市盈率）：KKR為12.8，黑石集團(tuán)為20，阿波羅為11.9。（黑石集團(tuán)的市盈率倍數(shù)僅比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高0.5。）

為什么要現(xiàn)在買入私募股權(quán)公司的股票？隨著商業(yè)銀行減少貸款，私募股權(quán)公司的私人信貸業(yè)務(wù)需求將逐漸增多。在交易方面，有跡象表明情況正在好轉(zhuǎn)，而受到經(jīng)濟(jì)不確定性的持續(xù)影響，私募股權(quán)公司應(yīng)該會(huì)有許多有吸引力的收購(gòu)選擇。事實(shí)上，如果它們的“目標(biāo)”公司收購(gòu)成本降低，未來(lái)把這些公司出售或進(jìn)行首次公開(kāi)募股時(shí)，投資者就將從中受益。

在此，有一個(gè)問(wèn)題是：小型私募股權(quán)公司的股票，往往很難與KKR-黑石一阿波羅三巨頭媲美。標(biāo)準(zhǔn)普爾私募股權(quán)指數(shù)（S&P Private Equity Index）共有80只成分股，去年下跌28%，高于股市的整體跌幅。投資私募股權(quán)的一條經(jīng)驗(yàn)是：選擇大公司（即要么做大，要么回家）。

2023年前三大私募股權(quán)公司股票

黑石集團(tuán)該公司成立于1985年，以其創(chuàng)始人蘇世民（Stephen Schwarzman）和彼得·彼得森（Peter Peterson）的姓氏命名，他們?cè)?jīng)任職于雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）。（“Schwarz”在德語(yǔ)中是“黑色”的意思；“Peter”來(lái)自希臘語(yǔ)的“petra”，意為“石頭”。）

黑石集團(tuán)在16年前上市，后來(lái)業(yè)務(wù)拓展到貸款和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。2022年，黑石集團(tuán)的收益下滑，部分原因是其房產(chǎn)業(yè)務(wù)的估值下降和利率上漲，其股價(jià)從2021年年末的最高點(diǎn)141美元下跌了一半。

然而，黑石集團(tuán)依舊在繼續(xù)吸引新資金的注入，其股價(jià)也已經(jīng)部分反彈。今年第一季度，黑石集團(tuán)的資金流入為400億美元，其首席執(zhí)行官蘇世民表示，公司已經(jīng)有2，000億美元的現(xiàn)金（即他所說(shuō)的現(xiàn)金儲(chǔ)備）可以用于開(kāi)展新交易，他聲稱這已經(jīng)創(chuàng)下了行業(yè)紀(jì)錄。美銀證券（Bank of America Securities）對(duì)黑石集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為市場(chǎng)低估了其未來(lái)的收益增長(zhǎng)。

KKR i976年，亨利·克拉維斯（Henry Kravis）、杰羅姆·科爾伯格（Jerome Kohlberg）和喬治·羅伯茨（George Roberts）成立KKR，該公司因?yàn)榕c其他私募股權(quán)基金合作完成了多筆大規(guī)模交易而名聲大噪，其中知名度最高的是1988年以251億美元收購(gòu)RJR和2007年以320億美元收購(gòu)能源提供商TXU。這兩筆交易一度被評(píng)價(jià)為史上規(guī)模最大的收購(gòu)交易。[現(xiàn)在規(guī)模最大的收購(gòu)是埃隆·馬斯克（Elon Musk）收購(gòu)?fù)铺兀═witter）。]

RJR和TXU均在2014年申請(qǐng)破產(chǎn)，事實(shí)證明這兩家公司令KKR損失慘重。但KKR也有許多成功的交易，比如生命科技集團(tuán)LGC、送餐服務(wù)DoorDash和人壽保險(xiǎn)公司Global Atlantic等。KKR還改變了投資策略，專注于收購(gòu)快速增長(zhǎng)的醫(yī)療保健公司和科技公司的股份，有時(shí)會(huì)收購(gòu)少數(shù)股份。

與其他同行一樣，KKR在2022年也受到嚴(yán)重影響，遭遇了虧損和股價(jià)下跌。但在過(guò)去兩個(gè)季度，KKR恢復(fù)了盈利能力，其股價(jià)已經(jīng)從最近的低位——即2022年9月的43美元——開(kāi)始反彈。雖然交易活動(dòng)依舊不溫不火，但德意志銀行（Deutsche Bank）指出，其有豐厚的服務(wù)費(fèi)收入，而且成本控制措施取得了成效。德意志銀行對(duì)KKR的股票給出買入評(píng)級(jí)，而且按照當(dāng)前的水平，是“一個(gè)有吸引力的切入點(diǎn)”。

阿波羅全球管理公司這家公司在去年憑借穩(wěn)健的服務(wù)費(fèi)收入，給出了令人鼓舞的第一季度收益，這恢復(fù)了投資者對(duì)公司的信心，因此其股價(jià)已經(jīng)從2022年的下跌中完全恢復(fù)。經(jīng)過(guò)近期的市場(chǎng)動(dòng)蕩之后，阿波羅一直在尋找成本較低的收購(gòu)對(duì)象，它已經(jīng)同意收購(gòu)化工制造公司尤尼威爾（Univar Solutions）和工業(yè)零部件制造商奧科寧克（Arconic）。它最大膽的舉動(dòng)之一，是在去年通過(guò)全股份交易合并保險(xiǎn)公司Athene，這增加了阿波羅的資本和收益潛力。

阿波羅成立于1990年，德意志銀行在一份預(yù)估報(bào)告里認(rèn)為該公司“正在推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)”，并給出了買入評(píng)級(jí)。希望它同樣能夠增加股票投資者的收益。

譯者：Biz