糧草先行　看籌款第一人如何籌集革命經費

肖舟

兵馬未動，糧草先行。武力奪取政權，一靠“槍桿子”，二靠“錢袋子”。打仗，在很大程度上是打后勤保障仗。后勤保障主要包括糧食供應、武器裝備和士兵軍餉三大類，說到底都是“錢”的問題。

1906年中華革命軍銀票100元1906年初，孫中山在河內與同盟會分會籌備、設計、發行。上有孫文中文印章、英文手簽印刷。

辛亥革命前，從18 94年廣州起義開始，到1911年武昌起義爆發、成功推翻清王朝，在此17年間，孫中山及其成立的會黨發動了大大小小共10余次革命起義。因被清廷通緝，孫中山從事反清革命活動基本上是在美洲、南洋、日本等海外各地進行，而最主要的工作就是籌措革命經費。

籌款方式有收取會員費，向親友、富商及華僑華人募捐、發債等。據統計，孫中山共籌集資金超過70 0萬港元（注：當時的港元是銀元代用券）以上。其中，所需軍餉大部分籌自海外華僑，以采取募集、發債等方式為主。無論從已經發現的票券實物品種、數量還是籌資總額規模來看，孫中山都堪稱中國歷史上“籌款第一人”。

從金融投資的角度來看，孫中山在辛亥革命前發行的各類籌餉票券具有以下幾個方面的特征：

第一，籌餉票券名稱繁多，名稱包括會股券、債券、收據、憑據、憑券、憑單、軍需票、金幣券、銀票等。但從內容來看，包括相當部分冠以“捐助”之名的票券，絕大多數都屬于需要還本付息的未來“準政府”債券性質。

第二，作為投資性債券，籌餉票券具有投機性強、風險高的明顯特征。所有票券還本付息的基本前提是革命必須取得成功，必須成立新的政府?？上攵锩晒εc否的政治風險和償還時間的不確定性都很大，購買籌餉票券明顯屬于風險投資性質。

1904年軍需債券10元1904年1月，孫中山在檀香山創立“中華革命軍”組織，為籌集革命經費，發行面額10美元、100美元兩種軍需債券，以一折方式貼水發行，實收則分別為1美元、10美元。共籌得資金約4000美元。該券正面文字為：“此券實收到美金壹圓正，本軍成功之日，見券即憑還本息拾圓。”

1907年捐助中華革命軍軍需銀20元憑券該憑券券面印有文字承諾：“大功告成之日，由軍政府照約償還并酬以特別權利。”

1911年中華國民軍軍需票5元孫壽屏（即孫眉）中文手簽軍需票印有文字：“大功告成之日，當由軍政府照約償還，并酬以特別權利，發回收執，以照公信?！?/p>

第三，籌餉票券的風險溢價體現了回報率與風險高低的匹配關系。興中會時期最早發行的兩種票券，即18 9 5 年“中國商務公會股券”和19 0 4 年“軍需債券”，風險最高，回報率也很高，都是“一可報十”“十可報百”，連本帶息10倍償還，實際回報率高達9倍。

同盟會中期簽發的票券，如19 0 8年“捐助中華革命軍軍需銀憑據”，則規定“本利四倍償還”，即實際回報率為3 倍。同盟會后期、辛亥革命爆發前夕（1911年）發行的“中華民國金幣券”，實際回報率只有1倍。武昌起義爆發之后臨時發行的“中華革命軍義餉憑單”則沒有利息和其他任何回報，只能在新政府成立后按票面金額等同現鈔參與流通使用。

可見，隨著滿清政府風雨飄搖、垮臺的可能性越來越大，民國新政府成立的可能性越來越高，籌餉票券本息償還的風險呈逐年下降趨勢，規定的投資回報率也就越來越低。

第四，部分籌餉票券還享有“商業優先權”及其他“特別權利”的綜合回報。如19 0 7年“捐助中華革命軍軍需銀貳拾圓憑券”，規定“軍政府照約償還并酬以特別權利”。19 0 8年“捐助中華革命軍軍需銀憑據”上除了規定“ 本利四倍償還”之外，還享有“各項路礦商業優先權利?！?911年“中華國軍需票伍圓券”，規定“由軍政府照約償還，并酬以特別權利”。19 11年9月“中華革命軍籌餉局拾圓收據”，則寫明“中華民國成立之日，準列名為優先國民，概免軍政府條件之約束而入國籍”。

1911年中華革命軍籌餉局10元收據收據上有李公俠手簽，印有文字：“中華民國成立之日，準列名為優先國民，概免軍政府條件之約束而入國籍。”

第五，籌餉票券普遍具有較強的金融投資屬性?；I餉票券雖然貫以“捐助”稱謂，實際上多為有償性質，如“捐助中華革命軍軍需銀憑券”、“捐助中華革命軍軍需銀憑據”等，都具有高額回報的投資性。而凡是沒有明確規定回報率的票券，則發售十分困難。如“中華民務興利公司債券”和“中華革命軍銀票”等，票面上都沒有利率的明確表述，資料顯示其發行量也極少，甚至一票難售。由此可見，辛亥革命前發行的籌餉票券多數具有較強的金融投資和投機屬性。這也是符合人性的一種社會常態。

第六，籌餉票券多采用折扣貼水的發行方式。如“中國商務公會股券”和19 0 4年“軍需債券”，以1折貼水發行；“捐助中華革命軍軍需銀憑據”，以2.5折貼水簽發；“中華民國金幣券”，則以5折貼水發行。

綜上所述，孫中山在辛亥革命前發行的各類籌餉票券，基本上屬于承諾以未來成立新政府的信用作擔保而發行的“準政府公債”；投機性強，風險高；風險定價體現了風險與收益的匹配關系；多采用折扣貼水的方式發行；籌餉票券的收益，除了資金回報率之外，部分還有“特別權利”“各項路礦商業優先權”“優先國民”等其他經濟、政治等方面權利優惠的綜合收益。

1905年中華民務興利公司債券1000元券面有孫文中文手簽。1905年10月，孫中山離開日本赴越南籌集革命經費。其臨行前在日本橫濱印制票面為1000元的“中華民務興利公司債券”2000張，計劃籌款200萬元。當年11月到西貢堤岸后，建立同盟會分會，并以投資方式進行掩護，發行債券募集資金。