巴西是怎么走出地方債務危機的？

徐忠

上世紀80年代末，地方財政已經難以維持，巴西連續出現三次地方債務危機。第一次債務危機發生在80年代末，外債率先出問題；第二次債務危機發生于1993年前后，地方政府對聯邦金融機構的債務也出現問題；第三次債務危機發生于1997年，各類債務紛紛違約，很多州銀行出現問題。

三次地方債務危機后，聯邦政府認識到，只有徹底解決財政體制的問題，才能根治地方債務危機的隱患。2000年以來，巴西經過數年努力，逐漸走向相對成熟的央地財政關系、建立了現代財政體制。

一是通過立法硬化財政紀律約束。

2000年頒布《財政責任法》，在立法層面將財政軟約束轉為硬約束，對規范財政紀律起到關鍵作用。一方面，為州政府設定支出、舉債的硬性限制，并禁止聯邦政府緊急救助州政府；另一方面，加大監督與懲罰力度，提高州政府預算管理和財政信息的透明度，追究違規舉債或無法償還債務的相關人員責任。

二是推動養老金改革與基建支出方式調整，控制公共支出。

本世紀以來，巴西對現收現付的養老金制度進行漸進式改革，向個人賬戶的預籌積累方向改革。2000年后大力發展補充性個人養老金、2012年針對公務員建立一筆補充養老金，都具有明顯的個人賬戶、積累制特征。在基建支出方面，2004年頒布《公私合作關系（PPP）法》，政府可將項目開發委托給私營的合作機構，向最終用戶收費，不足部分由政府補貼。

三是不斷優化政府間的收入與債務結構。

通過增加稅種、調整稅率來調節各級政府的收入，增加地方政府收入。1993年-2005年，稅收占GDP（國內生產總值）比重從25%提至37%。此外，通過債務置換與轉移支付，聯邦政府和地方政府的債務結構得到調節。1993年，聯邦政府與地方政府的凈債務之比為104%，2010年為222%。不過，地方政府目前還沒有獨立的稅政，不能自主設立稅種，這是需要繼續優化的。

總結看，巴西化解地方債務危機經歷了曲折的歷程，有三方面的經驗教訓是值得鏡鑒的。

首先，對地方債務的救助力度要足夠，才能救助成功；與此同時，要建立激勵相容的央地財政關系，才能防范道德風險。

其次，公共支出、私人支出在GDP中的比重與財政的能力逐漸適配是財政體制改革成功的重要方面，這又與養老金改革、基建支出方式有關系。

最后，大國經濟體的財政體制選擇非常重要，要建立“一級政府、一級財政、一級預算、一級稅收權、一級舉債權”的財政管理體系。這種“分灶吃飯”的中央和地方財政關系，強調科學劃分央地財政職能和收入，通過財政紀律，讓地方政府自我平衡、自我負責，不能亂花錢、亂打赤字，也不能變相亂打赤字。

學術觀點

補庫存開啟的前提是總需求回升

招商證券研發中心 謝亞軒

“本輪庫存周期的共識與分歧”

《中國外匯》2023年第22期

工業企業產成品存貨同比增速向上為“補庫存”，增速向下為“去庫存”。工業企業營業收入同比增速與庫存增速共同構成四個象限：企業營收與庫存同升為“主動補庫存”，營收與庫存同降為“主動去庫存”；經濟需求意外收縮，營收降而庫存升為“被動補庫存”；經濟需求意外擴張，營收升而庫存降為“被動去庫存”。從歷史數據看，前兩種情形屬于經濟中的穩態和常態，一般持續時間相對較長；后兩種情形屬于企業家調整行為適應需求意外變化的階段，一般持續時間較短，尤其是“被動去庫存”階段。補庫存開啟的前提是總需求長期穩定回升，PPI（生產者價格指數）等價格信號、企業營業收入與利潤等指標才能保持增長勢頭，“主動補庫存”也將水到渠成。

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資料來源：《財經》APP