后市或有預期收斂行情

王瀟

據東方財富Choice數據顯示，2023年11月23日至2023年12月6日，南向資金震蕩上升，從成交額來看，滬港股通合計成交116.2億元，深港股通合計成交128.8億元。

港股通前十大活躍成交股包括美團-W（03690）、中國海洋石油（00883）、小鵬汽車-W（09868）、零跑汽車（09863）、中芯國際（00981）、微創醫療（00853）、融創中國（01918）、美圖公司（01357）、碧桂園服務（06098）、嗶哩嗶哩-W（09626）。

美團-W（03690）是近兩周資金流入最多的股票，金額達36.5億。資金看好其原因或是到店酒旅收入超預期增長，新業務減虧力度有望持續。

2023年11月28日，美團-W發布2023年三季度業績報告。報告期內，公司實現收入765億元，較去年同比增長22.1%；經調整凈利潤57.3億元，同比增長62.4%。

報告期內，公司核心本地商業收入同比增長24.5%至577億元，即時配送總單量約62億單，日均約6700萬單，同比增長23%。其中配送服務收入實現230億元，增速為14.3%；傭金收入實現210億元，同比增長30.5%；廣告營銷收入實現114億元，同比增長31.6%。經營利潤率同比下滑2.6pct至17.5%，機構判斷主要系到店競爭下營銷投入加大所致。

南向資金凈流向圖（2023年11月7日-12月6日）

數據來源：東方財富Choice

外賣業務方面，餐飲需求持續修復，公司單日訂單峰值超7800萬單，運力供給充沛，單均配送成本下降，繼續推動利潤率改善。閃購業務方面，商家數、用戶數量及復購頻次持續高增，日訂單峰值再次突破1300萬單，商戶數量同比增長30%。

到店酒旅方面，行業高景氣環境下，報告期內交易額同比增長90%，季度活躍商家同比增長50%，其中酒旅交易金額及酒店間夜量相比2019同期大幅增長。報告期內公司營銷投放力度加大，營銷費用率增長至22.1%，營銷收入對應保持超30%增速，推高整體毛利率，行業競爭格局逐步穩定，公司應對措施有力。

報告期內，公司新業務分部收入同比增長15.3%至188億元，經營虧損同比縮窄24.5%至51億元，經營虧損率同比改善14.3pct至27.2%。優選方面，市場份額穩固、配送效率改善，截至報告期末交易用戶增長至4.9億人。買菜方面，用戶規模、購買頻次及客單價均穩健增長。機構認為新業務減虧力度將持續，公司將更加重視投入回報率。

隨著恒指繼續下行，港股估值在11月繼續下挫。截至11月末，恒指過去12個月整體P/E估值為8.12倍，P/B估值為0.85倍。11月末，港股估值接近過去三年估值底部。行業方面，P/E角度，目前估值最高的是醫療保健和可選消費的34.3倍和26.0倍。從歷史分位看，大部分行業的估值低于20%的位置。

南向資金前29 大活躍個股（2023年11月23日-12月6日）

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例

隨著高利率、低增長的不可持續，核心通脹的下降，未來利率水平的下降應該是大概率事件。市場降息預期升溫并預期聯儲首次降息時點提前至5月。需要注意的是，在通脹仍未達到美聯儲目標的階段，美聯儲官員仍將保持鷹派口吻來打壓市場情緒。當市場預期持續偏離美聯儲指引時，或產生階段性的預期收斂行情。

展望2024年，港股面臨如下機會與風險：（1）若國際地緣政治沖突緩解、中美關系向好，疊加市場對美聯儲降息預期升溫，則有利于市場風險偏好回升，從而推動當前估值較低的港股反彈；（2）美聯儲結束加息并開啟降息之后，海外流動性好轉，外資回流可能性較大，將帶來港股整體上漲的機會，前期外資流出較大的行業反彈可能性較高。

結合宏觀經濟環境、庫存周期走勢等因素來看，業績復蘇確定性較高的行業，也是資金流入可能性較大的行業。綜合來看，上漲可能較大的行業主要有資訊科技業、醫療保健業、非必需性消費業；而金融業、地產建筑業可能存在局部短期機會；能源業、原材料業受國際大宗商品價格波動影響較大，但中上游行業主動補庫趨勢更加明顯后，有望開啟上升行情。