港股配置的三大主線

尚恒

雖然資金面有明顯回暖，但是基本面和情緒面的走弱導致港股市場11月仍未有明顯起色，震蕩向上后快速回落，最終11月恒生綜指/恒生指數/恒生科技分別+0.51%/-0.41%/+3.74%。風格方面，本月中盤成長風格表現相對較好。行業板塊層面，11月港股市場行業互有漲跌。11月港股市場估值水平繼續下降，估值處于歷史低位。南向資金在底部仍保持越跌越買，但11月的南向資金流入量較10月小幅減少，醫療保健業是南下資金流入重點。11月港股仍在底部運行，回購金額仍較高。

基本面來看，中國10月經濟金融數據表現一般，明顯不及上月強勢，近期11月PMI數據繼續走弱且不及預期，中國經濟再次顯示出弱復蘇態勢，明顯不利于市場基本面預期。我們的關注重點將繼續放在政策端，重點關注12月中央經濟工作會議。資金面方面，隨著美國經濟和通脹的順利回落，11月港股資金面明顯轉好，超機構預期，是本月支撐港股的最主要因素。市場對于后續加息節奏的預期同樣明顯改善，市場預計12月的議息會議繼續不加息，后續也將停止加息，并且明年3月份將會開啟降息周期。

展望后市，在基本面、資金面和情緒面難以形成合力的情況下，部分機構對港股短期走勢繼續持謹慎態度。對于中長期走勢，市場估值水平隨著市場下跌再次進入價值區間，對于市場的左側配置性價比較高。

配置上，保持分散均衡的行業板塊配置，保留一定的順周期配置和對景氣行業板塊的布局。板塊上建議關注三個方向：一是受益于政策利好的消費、券商保險、TMT；二是對資金面改善敏感的核心消費、醫療、互聯網；三是景氣度較高或改善明顯的黃金、電子、醫藥等。

完美醫療（1830.HK）：業績符合預期門店穩步擴張

2023年11月24日，完美醫療發布FY2024中期業績，2023年4月1日至2023年9月30日，公司實現營業收入7.2億港元，同比增長7.5%，凈利潤1.7億港元，同比增長10.4%，經調整凈利潤1.7億港元，同比增長27.1%；每股收益0.1港元，同比增長9.1%。

公司業績穩健增長，符合預期。凈利潤實現10.4%同比增速，達1.66億港元，剔除FY2023H1期間的一次性政府保就業計劃相關補貼后，經調整凈利潤同比增長27.1%，在疫情后彰顯強勁的盈利能力，業績增長未來可期。公司上半財年每股派付股息0.1港元，派息比率達108%，連續九年派息比率超100%，彰顯公司與股東共享發展成果的經營理念。

醫療健康和醫療美容多點開花，客戶平均消費健康增長。分板塊看，FY2024H1公司醫療美容服務貢獻了80.7%的銷售合同額，在去年同期的76.7%基礎上增長4pct，核心業務不斷做強。從客戶平均消費看，報告期內公司客戶人均支出提升至27500港元，同比實現16.1%的大幅增長，其中醫療美容客戶平均消費為27，188港元，同比增長10.6%；銷售合同額占比不及二成的非醫療美容業務，客戶平均消費亦增長至15，554港元，同比增長14%，主要受益于2023年初香港與大陸疫情緩和帶來強勁的消費增長勢頭，以及公司較高的客戶忠誠度。

把握香港市場機遇，“社區店”模式擴張成效顯著。公司深耕香港市場，積極順應疫情后本地客戶消費習慣轉變趨勢，于2023年6月在荃灣開設首間商場社區店，受到消費者熱烈歡迎，最初20個營業日銷售合同收入超過400萬港元，預約名額迅速爆滿。根據公司對外公布計劃，公司將于FY2024內在香港增設10間“醫療+美容”服務中心，滿足求美者對高質量服務的需求。考慮到醫美消費者對社區美容店的熱烈反應及公司在香港本土較高的品牌認可度，看好未來香港地區社區店模式為公司業務貢獻長期增量。

外延增長驅動發展，資金充足護航版圖擴張。公司宣布與GokuSPA的重磅合作項目，雙方計劃合資建立子公司，持股比例為51：49，預期于未來三年在香港及中國大陸新設約60家店鋪，期間目標實現超12億港幣的收益貢獻。GokuSPA是日本有15年歷史的知名“深度睡眠”頭部深層按摩店，深受當地消費者喜愛，其日本官網上的預訂已排期至6個月后。第一家香港門店將于春節前后開業。鑒于香港及內地擁有龐大的目標人群及公司出色的經營管理能力，該項合作可進一步完善公司全周期服務體系，有助于提升客戶粘性和交叉銷售，有望成為公司業務增長新引擎。

公司是大灣區最大的一站式“醫療健康+醫療美容”服務提供商之一，發展戰略清晰，通過“醫美+醫療”的雙核心業務發展模式發掘業務增長潛力，升級服務網絡，奠定大灣區醫美健康行業龍頭地位。

美圖公司（1357.HK）：構建AI生態產品價值提升

12月5日，美圖公司開啟主題為“未來AI設計”的美圖創造力大會。大會現場發布《2023年度AI設計實踐報告》，圍繞AI設計工具的普及度、場景實踐、痛點、商業落地、未來趨勢等五方面進行討論；發布自研AI視覺大模型Mira?cleVision（奇想智能）4.0版本，主打AI設計和AI視頻。

底層大模型MiracleVision實現重磅更新，多模態技術迭代加速。公司自研AI視覺大模型MiracleVision4.0版本主打AI設計和AI視頻：AI設計方面，新增了矢量圖形、文字特效、智能分層、智能排版四大能力，同時上線全新的視覺模型商店，支持創建個人視覺模型，助力設計師群體實現獨特的藝術追求；AI視頻方面，新增了文生視頻、圖生視頻、視頻運鏡、視頻生視頻四大能力，目前AI視頻能力已能融入行業工作流，在電商和廣告行業最早實現落地。自10月9日更新發布MiracleVision3.0后，12月5日再次重磅更新至新版本，尤其在AI視頻生成方面實現突破性進展。公司已迎來多模態技術領域“奇點”，底層技術突破將帶來應用層各業務線的能力升級，推進AI設計工具的普及度，產品付費率有望持續提升。

AI設計工具在企業端仍處于應用初期，當前持續滲透設計工作流。大會現場，公司與站酷聯合發布《2023年度AI設計實踐報告》，受訪者包括國內專業設計師、傳播者、設計愛好者。根據調查結果，受訪者當中使用過原生AI設計工具的人數占比47.6%，但仍有3成因付費、操作、效果等問題放棄使用。報告顯示，在企業層面普及度較差，僅有8.4%的企業用上了AI工具，33.7%未使用AI設計工具，還有19.7%對AI工具不清楚或不了解，意味著AI工具在B端應用仍處于初期階段。當前AI已經滲透至創意構思與設計執行當中的部分環節，隨著生成內容精確、可控、圖層化、矢量化等能力提升，未來有望深入設計的各個環節，實現全工作流賦能。

開展多維合作，共建AI設計生態。公司在大會上表示，已與站酷達成深度戰略合作，并共同發起“新銳AI設計師”計劃，為設計師群體提供AI設計工具、學習平臺、專業社區、商業機會；公司已為174.5萬電商用戶提供服務，與微店、識貨、得力、妃魚等數十家電商、品牌客戶達成合作，加速向B端設計領域拓展；近期，公司分別與中國美術學院、全國攝影藝術展覽達成合作，前者圍繞視覺大模型共同開展研究課題，后者助力國家級攝影展覽并開展美圖秀秀全民攝影季活動；MiracleVision將與公司天使輪領投的Weitu公司研發的大語言模型開展深度融合，將提升用戶使用AI創作的自然語言交互效果，進而提升創作效率與體驗。

公司旨在成為全球最大的影像及視頻生產力軟件與應用程序訂閱服務提供商，戰略聚焦訂閱主業，付費率提升迅速；發布MiracleVision大模型構建AI生態底座，賦能全產品線價值提升。