QFLP與科創企業發展

袁 佳 魏 麗 陳則堯

QFLP支持科創企業發展的現狀

QFLP試點城市范圍廣泛，業務規模穩步增長。合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partner，QFLP）是指境外機構投資者在通過資格審批程序及外匯資金監管后，將境外資金換成人民幣資金，投資于境內非公開交易企業股權的企業。與合格境外機構投資者（QFII）針對證券投資相比，QFLP則針對股權投資，兩者都是我國吸引外資的重要途徑。

據不完全統計，自2011年上海率先推出QFLP試點以來，該政策已相繼在全國20多個地區落地。總體來看，QFLP有三種典型運作模式，分別為“外資管外資”“外資管內資”及“內資管外資”。所謂“外資管外資”，是指外商投資股權管理企業作為基金管理人，設立僅有境外投資者的QFLP基金；“外資管內資”是指外商投資股權管理企業作為基金管理人，設立包含境內外投資者的QFLP基金；“內資管外資”是指純內資的股權投資管理企業作為基金管理人，設立包含境內外投資者的QFLP基金。

近年來，隨著我國金融對外開放程度不斷提升，QFLP試點規模穩步增長。例如，深圳作為率先開放“外資管內資”“內資管外資”“雙GP”①即私募基金由兩名普通合伙人（GP）和若干名有限合伙人（LP）組成，在雙 GP 模式下，兩名GP一般為合作關系，只是內部分工不同。以雙 GP 模式運行，可以在責權利分配對等、配合與制衡并存的情況下，集合雙方的資源優勢，發揮1+1大于2的合作效應價值等模式的試點，QFLP試點規模在國內處于領先位置。

QFLP對支持戰略新興產業發展起到積極作用，科創金融屬性較為明顯。“十四五”時期，我國加快科技強國建設，科技創新迎來高質量發展新階段。同時，金融部門不斷加大金融支持科技創新發展的力度，部分地區圍繞QFLP支持新興戰略產業發展、促進科創金融發展開展了一系列工作。

從政策導向看，天津、廈門等少數地區明確了QFLP基金應重點投資于智能制造、新能源及新材料、生物醫藥等戰略新興產業。深圳、上海等地雖無類似的明確規定，但QFLP試點企業實際投資集中于戰略新興領域，例如，深圳已成立的QFLP試點企業投向基本集中于生物醫藥、高端制造、大消費、信息技術、新材料等前沿領域，上海QFLP試點企業集中投資于生物醫藥、基礎設施及環保業、互聯網與信息科技、高端制造業等四大重點領域，投資占比近六成②信息來源于上海市地方金融監管局發布的相關新聞。

從實際投資看，部分地區已設立QFLP基金專注于投資科創企業。有的基金致力于投資半導體、芯片領域技術、產品及應用等科創領域；有的企業是QFLP科創母基金，采用“子基金投資+項目直接投資”的混合投資模式；有的主要聚焦高端裝備、金融科技等新一代信息技術產業；有的主要投資于底層資產為未上市科創型企業股權的項目或產品。

QFLP有利于促進科創企業發展

QFLP對合格投資者的規定限制較少。根據《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》《外商投資創業投資企業管理規定》等文件，其他外商投資類主體（如外商投資性公司）對投資者條件較為嚴格，有較高的資產和注冊資本等要求。從各地QFLP試點看，對合格投資者的前述要求大幅降低，廣州、深圳、青島、海南等部分地區對QFLP基金境外合格投資者無特殊要求。

QFLP的審批和結匯更加便利。不同于傳統外商直接投資（FDI）管理模式下的每個投資項目均需逐項報批，QFLP試點企業實行余額管理，無需頻繁報批，外國投資者可在登記額度內自由匯出、匯入本金參與試點基金的申購與贖回。同時，結匯、劃款合二為一，符合條件的外匯資金入境后可直接在托管銀行辦理業務，操作簡單靈活，結匯更加便利。

QFLP具有明顯稅收優勢。一是FDI在稅收上需要繳納企業所得稅和個人所得稅，而QFLP作為合伙企業，基金層面無需直接繳納企業所得稅，只有將利潤分給普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）才需繳稅。二是QFLP可設多個項目公司并統一報稅，申報過程中可以合并項目間的損益，實現節稅。三是有限合伙制QFLP的合伙人能夠適用“先分后稅”的所得稅征收原則，享受科創企業投資稅收抵扣政策。當有限合伙制的創業投資企業采取股權投資方式，直接投資于初創科技型企業滿2年的，創業投資企業的合伙人可以按照投資額的70%，抵扣其從創業投資企業取得的收入。四是目前國內多個省市都已針對QFLP試點出臺了稅收優惠政策，如海南明確QFLP管理企業可減按15%的稅率征收企業所得稅。

QFLP有助于借鑒國際投資者的先進經驗。一方面，QFLP作為私募基金的一種形式，可有效支持科創行業進行投融資，有助于幫助境內優質但暫不符合銀行貸款條件的潛力企業融資。另一方面，QFLP管理企業大多為外資企業，國際投資者在科創企業公司治理監督、風險承擔、知識溢出等方面具有優勢，在部分領域能直接與全球前沿科技企業聯系，通過介入國內被投企業的管理，客觀上能夠提高被投企業的公司治理水平和視野，促進企業創新，有效支持科創企業發展。

QFLP投資科創企業面臨的問題

相關職能部門職責劃分有待進一步明確，市場主體溝通成本相對較高。各地出臺的QFLP政策，在審批路徑上關于各職能部門的具體工作職責不夠細化，經營主體在業務辦理過程中仍需與各管理部門進行業務環節的確認，業務溝通成本相對較高。例如，經營主體在取得QFLP試點資格、完成工商注冊后，仍需履行FDI相關申報流程，填報《境內直接投資基本信息登記業務申請表》等資料，耗時2個甚至更多的工作日，給境外資本造成流程反復的印象。

QFLP閑置資金使用效率較低，匯率風險管理難度較大。QFLP資金從募集完成到被投企業，存在一段閑置期，特別是以外幣出資的境外資金，面臨較大的匯率風險。目前，QFLP閑置資金投資渠道有限，外幣資本金雖已允許結匯購買銀行保本型理財產品，但與國內的人民幣私募股權基金相比，外幣資金能夠選擇進行短期投資的標的相對較少。若結匯后以人民幣形式投資，則面臨較大匯兌風險。據部分QFLP管理企業反映，由于股權投資周期較長，從資金結匯投入到最終退出購匯，將面臨較大的匯率波動風險。當前市場缺乏長期限的匯率鎖定的金融產品，QFLP鎖匯成本較高，對境外募資形成制約。

有關稅收管理政策存在模糊地帶。目前，沒有明確的上位稅法對QFLP的稅收進行專門約定，各地稅務局在實操過程中適用法律法規存在窗口指導現象。在此背景下，部分境外投資者對是否參與QFLP試點存在疑慮。從實踐來看，QFLP企業的境外LP按照“先分后稅”的原則繳稅時，地方稅務部分主要采取兩種方式：一是認定境外有限合伙人的收入為被動收入，適用10%預提所得稅稅率；二是認定境外有限合伙人在大陸構成常設機構，適用25%企業所得稅稅率。對是否可適用雙邊稅收協定的優惠稅率，各地解釋也不一致。

QFLP支持科創企業發展的政策空間有待拓展。當前，QFLP還處于發展階段，全國層面缺少對其投資項目、技術領域、投資收益等的詳細統計，較難為政策制定提供客觀參考。QFLP具有明顯的科創金融屬性，在吸引外資推動科創企業發展、完善金融支持科技創新體系等方面可以發揮重要作用。但QFLP試點的初衷僅是吸引外商開展境內股權投資，目前大部分地區未明確引導和鼓勵QFLP基金投資科創企業，地方上配套的激勵政策處于空白階段，因此QFLP支持科創企業發展的政策空間還有待拓展，同時，相關稅收優惠政策也還有擴大空間。

政策建議

加強制度的頂層設計，進一步提高審批效率。及時總結各地QFLP試點經驗，推動在國家層面統一政策規則，避免各地政策出現過度競爭。在QFLP設立過程中，明確和細化審批路徑和各監管部門的具體職責，解決各部門審批分散、審批路徑不明晰的問題，解除境外資本入境的政策審批顧慮，通過減流程、減環節、減時間，提升業務辦理效率。對于境外投資者通過QFLP投資科技創業投資企業，以及國家鼓勵投資產業目錄范圍內的高新技術早期投資項目，推動建立綠色審批通道。

豐富QFLP資金投資渠道，加強外匯金融產品創新。擴大QFLP閑置資金投資渠道，推動金融機構豐富可供外幣資金投資的國內金融產品。探索在風險可控前提下，對投資科創企業的QFLP采取總量管理的投資便利化政策，允許其閑置資金可不受限制的投資國內金融產品。加強匯率金融衍生工具創新，重點研發低成本的長期匯率金融衍生品工具，幫助企業規避長期匯率風險。

完善QFLP投資科創企業的稅收優惠政策體系。重視對創新資本形成的激勵價值，優化金融產品稅制和征管機制，在基金產品層面取消增值稅，避免重復征稅。根據投資期限實行稅收遞延，鼓勵長期投資，對QFLP境內外合伙人納稅模式、納稅比例進行統一明確。擴大QFLP基金投資科創企業的稅收優惠政策范圍，擴大受惠企業范圍。

積極構建QFLP投資科創企業生態體系。加強對QFLP支持科創企業發展的重視程度，緊抓深化金融改革開放和科創金融改革試驗區建設的重要機遇，穩步擴大試點城市和企業范圍，鼓勵境外投資者設立QFLP科創基金，對于專注投資種子期、初創期科技企業的QFLP試點企業，探索配套激勵政策。建立科創企業項目庫，搭建QFLP與科創企業的精準對接橋梁，提高QFLP企業的科創項目可獲得性，破解信息不對稱難題。加強QFLP企業投資信息的統計分析，建立常態化統計制度，為政策改進提供有力依據。