我國鋼鐵行業(yè)償債能力分析

譚妙

摘 要｜鋼鐵行業(yè)是一個強周期性行業(yè)，不同周期階段的債務(wù)融資難易程度和利率水平均不同，因此分析行業(yè)周期償債能力具有一定現(xiàn)實意義。本文以申萬鋼鐵板塊上市公司為研究樣本，分析了近十年來鋼鐵行業(yè)的短期償債能力和長期償債能力變化趨勢，以及國有鋼鐵企業(yè)和民營鋼鐵企業(yè)在償債能力和融資方面的差異，最后提出鋼鐵行業(yè)面臨下行周期時提升償債能力的幾點建議。

關(guān)鍵詞｜鋼鐵行業(yè)；短期償債能力；長期償債能力

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償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵，償債能力的強弱直接影響債務(wù)人的信用評級和借款成本。鋼鐵行業(yè)是一個強周期性行業(yè)，受到全球經(jīng)濟增長、政策調(diào)整和市場需求的影響，近十年來，我國鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了從低谷到高峰再到下行的階段，在2015年前后的行業(yè)最低谷階段，多數(shù)鋼鐵企業(yè)處于高負債運營的窘困境地，2015年和2016年申萬鋼鐵板塊上市公司中資產(chǎn)負債率超過80%的公司占比高達27%和25%，行業(yè)面臨較高償債風(fēng)險。2017年后行業(yè)利潤逐漸上升，但隨著綠色低碳發(fā)展理念的貫徹實施，鋼鐵行業(yè)的技改和研發(fā)投入也隨之增加，而2022年行業(yè)整體利潤又開始出現(xiàn)大幅下滑。本文通過分析鋼鐵行業(yè)近十年來償債能力的變化情況，以及國有鋼企和民營鋼企償債能力的差異，據(jù)此提出建議以應(yīng)對下一輪行業(yè)下行周期下的債務(wù)風(fēng)險。

1 短期償債能力分析

短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)對流動負債及時足額償還的保證程度，短期償債能力的強弱意味著企業(yè)承受財務(wù)風(fēng)險的能力大小。短期償債能力弱會導(dǎo)致企業(yè)獲得商業(yè)信用的可能性降低，喪失折扣帶來的好處；導(dǎo)致企業(yè)為償還到期債務(wù)而強行出售投資或資產(chǎn)，從而降低企業(yè)的盈利能力；當(dāng)不能償還到期債務(wù)時，會導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的危險。

本文以申萬鋼鐵板塊上市公司為研究樣本，選取流動比率、速動比率、短期借款或帶息債務(wù)三個靜態(tài)指標(biāo)，以及現(xiàn)金流量比率這個動態(tài)指標(biāo)來衡量企業(yè)的短期償債能力。

流動比率的意義在于揭示流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度，是衡量企業(yè)短期償債能力的核心指標(biāo)。不同行業(yè)的平均流動比率有明顯區(qū)別，且平均流動比率近些年有不斷下降的趨勢，因為新的經(jīng)營方式使得所需要的流動資產(chǎn)逐漸減少了。美國、英國、歐共體和日本的流動比率在1.2至1.4之間，達到或超過2的企業(yè)已經(jīng)是個別現(xiàn)象。速動比率由于剔除了存貨這一變現(xiàn)能力較弱且不穩(wěn)定的資產(chǎn)，較之流動比率能夠更加準(zhǔn)確、可靠地評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性及其償還短期負債的能力。

從圖1看出，鋼鐵企業(yè)流動比率和速動比率變化趨勢基本一致，在2013—2020年總體呈上升趨勢，且流動比率在2018—2022年間保持在1.2～1.4區(qū)間內(nèi)，說明鋼鐵企業(yè)的短期償債能力在不斷提升。2021年下半年煤焦價格大幅上漲，鋼材價格下跌，鋼鐵行業(yè)開始出現(xiàn)大面積虧損，2021年和2022年流動比率和速動比率指標(biāo)持續(xù)下降，可以看出流動比率和速動比率的變化與行業(yè)周期變動基本一致。

短期借款或帶息債務(wù)可以衡量企業(yè)帶息債務(wù)結(jié)構(gòu)，反映企業(yè)的融資策略。短期借款利率相對來講更低，申請的難度也相對更低，而且更靈活，借款數(shù)目可根據(jù)需要調(diào)整，但是還款壓力相對更大。從圖1看出，該比例從2017年開始逐年下降，2022年更是大幅下降到50%以下，說明鋼鐵企業(yè)在效益好轉(zhuǎn)后開始調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，降低短期借款比例，控制還款風(fēng)險。

現(xiàn)金流量比率是衡量公司短期償債能力的動態(tài)指標(biāo)，該比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動負債的程度，能幫助企業(yè)評估其現(xiàn)金流狀況，以及在短期內(nèi)的償債能力和支付能力。從圖1看出，該比例十年來變化幅度不大，但2021年和2022年略有下降趨勢。

2 長期償債能力分析

良好的長期償債能力有助于企業(yè)獲得更有利的融資機會，降低借款成本。銀行、金融機構(gòu)和其他投資者在考慮向債務(wù)人提供長期貸款或投資時，會關(guān)注其長期償債能力，如果債務(wù)人能夠展現(xiàn)出穩(wěn)健的財務(wù)狀況和可持續(xù)的現(xiàn)金流，他們更有可能獲得更多的融資支持，并以更低的利率融資，從而降低債務(wù)成本，它不僅有助于確保長期債務(wù)的可持續(xù)償還，還能增加債務(wù)人的金融穩(wěn)定性和市場競爭力。

本文選取資產(chǎn)負債率、有息負債率、長期負債占比三個指標(biāo)來衡量企業(yè)的長期償債能力。從圖2可以看出，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率和有息負債率的變化趨勢基本一致，從2016年起開始下降，說明鋼鐵行業(yè)在利潤好轉(zhuǎn)后主動降杠桿，2021年行業(yè)開始下行后負債率也隨之上升。而長期負債占比從2017年后開始上升，且2022年顯著上升，說明鋼鐵行業(yè)在有意識地調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，增加長期借款，降低償債風(fēng)險。

3 不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)償債能力分析

國有鋼鐵企業(yè)和民營鋼鐵企業(yè)在償債能力和融資方面存在一些差異。國有企業(yè)通常享有政府支持和優(yōu)惠政策，具備較強的償債能力和相對容易的融資渠道。而民營企業(yè)則需要更加自力更生，由于缺乏政府背書和資源優(yōu)勢，它們在融資過程中可能面臨較高的利率、較嚴格的審批要求和較高的風(fēng)險溢價，只能通過市場競爭和經(jīng)營能力來維持償債能力。

圖3顯示民營鋼鐵企業(yè)速動比率明顯優(yōu)于國有鋼鐵企業(yè)，表明民營鋼企對短期償債風(fēng)險控制得更好，更具有謹慎性。

兩類性質(zhì)企業(yè)的速動比率在最近十年都呈上升趨勢，但是在行業(yè)效益較差的2013—2016年間，民營鋼企的指標(biāo)提升幅度更大，反映民營企業(yè)在行情不好時更加注重控制風(fēng)險，而在17年行業(yè)效益逐漸向好時降低了速動比率以追求更大收益。

從圖4可以看出民營鋼企的資產(chǎn)負債率平均比國有鋼企要低10個點左右，2017年以后一直保持在50%以下，說明民營鋼企具有很強的債務(wù)風(fēng)險意識。

兩類性質(zhì)企業(yè)的資產(chǎn)負債率都從2017年開始下降，說明鋼鐵企業(yè)在盈利穩(wěn)定后都在有意識地降杠桿，而2021年開始兩類企業(yè)資產(chǎn)負債率都開始上升，且私營鋼企上升更明顯，反映出鋼鐵企業(yè)對行業(yè)形勢做出走低預(yù)判，提前開始做資金儲備。

從圖5可以看出2016年之前國有鋼企的短期借款占比更高，而2016年開始民營鋼企的短期借款占比變得更高，且從2016年開始兩類企業(yè)的短期借款占比都在不斷下降。說明民營鋼企更關(guān)注借款結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在企業(yè)效益差時，更傾向于采用風(fēng)險較低的長期借款融資；而效益好、現(xiàn)金流穩(wěn)定時，更傾向于采用利率較低的短期借款融資。

4 結(jié)論和建議

2016年后鋼鐵企業(yè)短期償債能力和長期償債能力都不斷提升，且民營鋼企的償債指標(biāo)均明顯優(yōu)于國有鋼企；2021—2022年隨著行業(yè)利潤下降，鋼鐵企業(yè)償債能力指標(biāo)也明顯下降，且民營鋼企的變動幅度更大。2017年開始短期借款占帶息債務(wù)的比例不斷下降，2022年更是大幅下降到50%以下，說明鋼鐵企業(yè)在持續(xù)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，降低短期借款比例，控制還款風(fēng)險。

2021年下半年以來鋼材價格持續(xù)下行，鋼企利潤不斷下滑，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2022年全國大中型鋼鐵企業(yè)虧損面達44.57%，全年累計實現(xiàn)利潤同比下降72.27%，2023年上半年累計實現(xiàn)利潤同比下降62.47%。業(yè)內(nèi)人士普遍認為鋼鐵行業(yè)進入下行周期，因此鋼鐵企業(yè)在償債能力方面要做好“過冬”準(zhǔn)備，對提升鋼企償債能力提出以下建議。

4.1 做好OPM戰(zhàn)略，加強營運資金管理

OPM戰(zhàn)略是英文Other Peoples Money的縮寫，實質(zhì)就是利用上下游的錢來支撐企業(yè)開展日常經(jīng)營活動，是一種新型的營運資金管理方法。具體指在供應(yīng)鏈中一些占據(jù)核心位置，規(guī)模較大，掌握重要話語權(quán)的企業(yè)通過延期支付供應(yīng)商款項，預(yù)先收取經(jīng)銷商款項的活動，從而提高自身現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，降低企業(yè)運營成本，提高企業(yè)價值。OPM戰(zhàn)略是企業(yè)無成本甚至低成本的資金來源，可以減少企業(yè)長期資本的占用，成功的OPM戰(zhàn)略不僅有助于增強企業(yè)的財務(wù)彈性，還可增加經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，增強企業(yè)償債能力。

我國鋼鐵生產(chǎn)集中度高，大部分鋼企都是央企、國企和地方龍頭企業(yè)，天然具有作為核心企業(yè)的屬性和優(yōu)勢，應(yīng)該運用好OPM戰(zhàn)略，做好存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等營運資金管理，盡快預(yù)收或加快收回購買方貨款，延期支付供應(yīng)商貨款，增加經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，從而提升償債能力。

4.2 發(fā)展供應(yīng)鏈金融和商業(yè)保理業(yè)務(wù)

鋼鐵行業(yè)供應(yīng)鏈金融的主要模式有應(yīng)收賬款保理融資模式、存貨融資模式和預(yù)付賬款融資模式。應(yīng)收賬款融資的實質(zhì)是商業(yè)銀行或保理公司對上游企業(yè)的應(yīng)收賬款進行抵押或收購。其模式一般可以分為應(yīng)收賬款質(zhì)押、保理融資、資產(chǎn)證券化三種方式，企業(yè)通過這些模式從商業(yè)銀行或保理公司獲得融資，以應(yīng)對生產(chǎn)經(jīng)營中資金短缺的問題；存貨融資模式是企業(yè)通過原材料、半成品或庫存成品等存貨向金融機構(gòu)質(zhì)押融資，在以往傳統(tǒng)的方式中企業(yè)一般需要通過質(zhì)押不動產(chǎn)或第三方公司作保才能融資，而存貨融資的存貨則是供應(yīng)鏈中企業(yè)實際交易的動產(chǎn)；預(yù)付賬款融資模式是以“未來提貨權(quán)”為保理，商業(yè)銀行或保理公司根據(jù)實際交易的產(chǎn)品價值向融資公司提供貸款，在該模式中，除了下游銷售商、核心企業(yè)，出資方外，還必須有第三方物流機構(gòu)參與進來。

在政府鼓勵“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”的大背景下，大量處于供應(yīng)鏈核心企業(yè)地位的大型企業(yè)集團相繼布局供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，成立保理公司，大量地方國企和大型民營企業(yè)也紛紛設(shè)立了保理公司。商業(yè)保理可采用的業(yè)務(wù)模式有一般模式和池保理模式。一般模式是指供應(yīng)商與核心企業(yè)簽訂采購合同，按合同約定發(fā)貨，核心企業(yè)收貨后，通過正常結(jié)算流程，依托供應(yīng)鏈金融平臺，向各級供應(yīng)商支付可自由流轉(zhuǎn)、拆分、融資的債權(quán)債務(wù)憑證，供應(yīng)商在收到債權(quán)憑證后，根據(jù)自經(jīng)營情況和資金需求向上級供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)或向核心保理公司申請保理融資；池保理模式是基于供應(yīng)鏈金融平臺的高效運轉(zhuǎn)和核心企業(yè)的結(jié)算數(shù)據(jù)，當(dāng)核心企業(yè)驗收一批貨物入廠形成入庫數(shù)據(jù)后，供應(yīng)商便可以向保理公司對該筆入庫貨物申請融資，保理公司根據(jù)核心企業(yè)上傳的即時數(shù)據(jù)估算適當(dāng)?shù)慕痤~對其進行放款。只要供應(yīng)商送貨入庫，就相當(dāng)于給自己建立了一個資產(chǎn)池，并可以在入庫、驗收、結(jié)算、入賬等任意流程節(jié)點發(fā)起融資，保理公司則根據(jù)各個流程節(jié)點的先后步驟增加或減少放款比例。通過開展商業(yè)保理業(yè)務(wù)，核心企業(yè)能夠大量支付信用憑證，有利于減輕企業(yè)營運資金壓力，減少債務(wù)融資。

4.3 控制債券融資規(guī)模

在鋼鐵行業(yè)整體效益較好時，債券融資相較于銀行借款利率更低，尤其在債券注冊制實施之后，降低了發(fā)債門檻，很多鋼鐵企業(yè)進行了債券融資。但是當(dāng)鋼鐵行業(yè)不景氣時，一旦經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)效益下滑，會影響信用評級下調(diào)，導(dǎo)致債券價格下跌和下次發(fā)債利率上升。而且企業(yè)如果債券融資比例高，會導(dǎo)致銀行授信降低，當(dāng)企業(yè)效益不好時要增加銀行授信是非常困難的。另外，債券融資是剛性兌付，無法申請延期，一旦無法兌付將產(chǎn)生災(zāi)難性的連鎖反應(yīng)。所以在行業(yè)下行周期時，鋼鐵企業(yè)應(yīng)逐步控制債券融資規(guī)模，降低償債風(fēng)險。

參考文獻

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Analysis of Debt-paying Ability of Chinas Steel Industry

Tan Miao

Hunan Iron and Steel Group Co.， Ltd，Changsha

Abstract： The steel industry is a highly cyclical industry， and the difficulty of debt financing and interest rates vary at different stages of the business cycle. Therefore， analyzing the industrys cyclical solvency has certain practical significance. This article takes listed companies in the Shenwan Steel sector as research samples to analyze the trends in short-term and long-term solvency of the steel industry in the past decade， as well as the differences in solvency and financing between state-owned and private steel enterprises. Finally， several suggestions are proposed to enhance the debt-paying ability of the steel industry during downturn cycles.

Key words： Steel industry; Short-term debt-paying ability; Long-term debt-paying ability