基于利益相關者理論的 社會責任與企業估值關系的研究

李瑩

企業作為市場經濟的重要元素，對經濟增長、社會發展有著舉足輕重的作用。企業的社會責任強調企業不應只關注利潤的增長，還應該關注各個與企業發展相關的利益相關者的責任。特別是疫情背景下，很多企業積極履行社會責任，利用自身優勢和能力助力疫情防控；但是也有很多企業反其道而行之，借機哄抬物價，發國難財，給企業和社會造成了很大的負面影響，也反映了企業對履行社會責任不夠重視，對履行社會責任與企業價值的關系認識不清。

企業社會責任與企業估值的關系

國內外學者對于企業社會責任與企業估值的影響研究很多，但學者們對兩者之間的關系存在很大的分歧，較為普遍的結論有：正相關、負相關、非線性關系。

一、正相關關系

從社會影響假說的視角出發，企業承擔社會責任能夠傳遞其為社會整體利益作貢獻的信息，提高企業在利益相關者心目中的聲望，樹立良好的社會形象，從而提升企業的社會價值。正如著名社會學家亞歷山大（Alexonder Jeffrey）、知名經濟學家托德·布赫霍爾茨（Todd G.Buchholz）所言，股東以及債權人將企業擔負的社會責任作為衡量經營者管理技能的指標之一，企業在社會公眾中的聲譽形象隨著社會責任履行水平的提升會有所改善，企業因承擔社會責任而付出較高的顯性成本也會因隱性成本的降低有所彌補。

二、負相關關系

美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）等人提出權衡假說的理論，這一理論是指企業的資源是一定的，承擔社會責任必然會占用企業各種資源，導致成本支出的增加，從而對企業估值產生負面影響。國內學者楊皖蘇、楊善林以中國500強大型企業為研究對象，得出企業對員工、消費者所承擔的社會責任對長期財務績效具有負相關關系的結論。

三、非線性關系

經濟專家認為，如果企業將提升產品質量的資金用來履行社會責任，不利于企業估值提升，只有在優良的社會表現以及優質的產品共存的情況下，社會責任才會與企業績效呈正相關關系。國內學者李善同與陳可基通過研究得出結論，企業履行社會責任和企業估值之間不存在線性相關關系。

本文以社會責任為研究主體，以利益相關者理論為基礎，將企業估值作為主體的結果反映，以JH股份為例來探究社會責任與企業估值之間是否存在相關關系。

利益相關者理論與相關財務指標分解

本文選取股東、員工、債權人、供應商、消費者、政府、環境和社會公眾等方面作為企業的利益相關者。企業對不同利益相關者履行社會責任選取相對應的財務指標，如下：

1.企業對股東的社會責任：股東創辦企業的目的是財務效益最大化，因此企業對股東的責任主要表現為提高股東利益。本文選用每股收益來衡量股東利益指標。

2.企業對員工的社會責任：員工在企業的福利待遇直接影響員工的工作積極性，可以為企業創造更高的效益。本文選用人員經費率來衡量員工利益指標。

3.企業對債權人的社會責任：作為債權人希望企業能夠按時還本付息，保障資金安全。本文選用資產負債率來衡量債權人利益指標。

4.企業對供應商的社會責任：供應商希望企業可以遵守合同，及時付款，保障本企業現金流的安全。本文選用應付賬款周轉率來衡量供應商利益指標。

5.企業對消費者的社會責任：消費者希望企業生產的產品或者提供的服務是安全的、有質量保證的，對于化工企業本身產品有一定的危險性，企業更應該投入大量的研發費用來保障產品質量。本文通過研發費用率來衡量消費者權益。

6.企業對政府的社會責任：企業積極主動納稅，政府可以更好地進行宏觀調控，提升社會福利水平。本文將納稅貢獻率作為衡量政府利益指標。

7.企業對環境的社會責任：企業在生產活動中會對環境產生一些影響，因此企業應當在各生產流程上減少對環境的污染，主動承擔環境保護的責任。本文選用污染物排放合格率指標來衡量企業對環境的責任履行情況。

8.企業對社會公眾的社會責任：企業創造利潤的同時也要回饋社會，提升整體社會福利水平。本文采用捐贈支出率作為公眾利益指標。

9.企業估值：本文選用學者們廣泛采用的托賓Q值作為企業估值的指標衡量。

以上各指標計算方法匯總見表1。

企業社會責任與企業估值關系的案例研究

一、公司介紹

JH股份是國內最大的氟化工企業，主營化工原料及化工產品的生產與銷售、食品添加劑的生產及經營進出口業務等。公司現擁有總資產220億元，共有33家控股或參股公司。

二、案例公司相關財務指標結果

根據JH股份年報中公布的2019―2021年財務報表中的數據，本文將企業對各利益相關者的財務指標和企業估值的財務指標進行計算得到表2。

三、JH股份案例分析結果

1.企業對股東的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2021年JH股份每股收益在2019―2020年間降幅較大，2021年相對于2020年大幅增加，而且2021年每股收益值超過2019年數值，總體來看，對股東責任整體是提升的，企業估值經計算是遞增的，因此，每股收益提升，企業估值提升，履行股東的社會責任與企業估值是正相關的。

2.企業對員工的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2021年JH股份人員經費率在2019―2020年間增幅較大，2021年有所降低，但仍超過2019年的人員經費率，總體是遞增的，企業價值逐年增加。通過計算得知，企業對員工履行社會責任主要體現為人員經費率，人員經費率提升有助于企業估值的提升。

3.企業對債權人的責任與企業估值。理論而言，資產負債率越低，代表企業長期債務風險越低。由表2計算結果可知，2019―2021年JH股份資產負債率在2019―2021年間是逐年遞增的，企業價值也是逐年遞增。通過計算可知，企業資產負債率的提升，也即對債權人責任減少，企業估值上升，企業對債權人履責與企業估值是負相關的。

4.企業對供應商的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2021年JH股份應付賬款周轉率逐年遞減，其托賓Q值逐年遞增，由此可得，企業應收賬款周轉率下降，企業估值提升，可見企業對供應商履行社會責任，會增加企業營運資金成本，對供應商履責與企業估值短期來看是負相關的。

5.企業對消費者的責任與企業估值。企業對產品越重視，會投入更多的研發費用，也可以表明企業對消費者的責任。由表2計算結果可知，2019―2021年JH股份研發費用率逐年遞增，與托賓Q值增長方向一致，由此可得，企業對消費者履行社會責任會提升企業估值。

6.企業對政府的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2020年JH股份納稅貢獻率降幅巨大，2021年有所增長，其托賓Q值逐年增長，由此可得，企業對政府履行社會責任與企業估值的相關性不明顯。

7.企業對環境的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2020年JH股份污染物排放合格率有所增加，2020―2021年持平，2021年有所增長，其托賓Q值逐年增長，由于化工行業相對于其他企業對環境污染和影響更大，因此作為化工企業的管理層更應該關注和擔負企業對環境的責任和義務，JH股份的污染物排放合格率維持在一個較高的水平，由此可得，企業對政府履行社會責任與企業估值是有一定的相關性的。

8.企業對社會公眾的責任與企業估值。由表2計算結果可知，2019―2020年JH股份捐贈支出率有所增長，2020―2021年的捐贈支出率略有下降，但總體維持在一個穩定的范圍，其托賓Q值逐年增長，由此可得，企業對社會公眾履行社會責任與企業估值的相關性不明顯。

結論與建議

通過2019―2021年JH股份各利益相關者對應的財務指標與公司估值之間的實證分析發現：JH股份對股東、員工、消費者和環境的責任提升，企業估值也會提升，這幾個指標對企業估值是同方向變動；企業對債權人和供應商的履行社會責任，企業估值反而會下降，因此履行這兩個利益相關者的責任對企業估值沒有提升作用，甚至是負相關；企業對政府和社會公眾的社會責任對企業估值之間沒有明顯的相關關系。由此可見，JH股份在領導層面對承擔社會責任給予了高度重視，并在公司發展實施過程中進行統籌管理，重視公司對社會責任的履行，實現了公司效益和社會效益的雙重發展。

本文通過研究發現，企業關注和重視利益相關者，履行對各利益相關者的社會責任整體對企業估值有明顯的提升作用，但是對企業來講，忽視社會責任短期可能會給企業帶來一些利益，從長遠發展來看，社會責任的喪失必然會損害企業價值。因此，企業應踐行社會責任觀，實現經濟效益和社會效益雙贏。另外，企業履責不僅需要自身努力，也需要政府與社會公眾的監督與激勵。因此，建立健全企業履行社會責任相關法律法規，完善企業履責監管與激勵機制可以更好地規范企業履行社會責任。［課題項目：本文系衢州職業技術學院2022年校級科研項目：基于利益相關者理論的社會責任與企業估值關系的研究——以JH股份為例（課題編號：QZYZ2204）的研究成果。作者單位：衢州職業技術學院］