或許需要金融抑制

姜奇平

9月28日晚，中國(guó)恒大集團(tuán)在港交所公告：公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印先生因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。通過(guò)處理恒大之事，我們希望實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，同時(shí)也想從一個(gè)特別角度，反思、審視金融業(yè)扮演角色，以及如何更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)問(wèn)題。這件事啟示人們，對(duì)執(zhí)意加杠桿的金融需要進(jìn)行適當(dāng)抑制，同時(shí)以數(shù)字資產(chǎn)復(fù)用替代并加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)去虛向?qū)崱?/p>

早在2021年，就有企業(yè)家對(duì)恒大危機(jī)發(fā)出質(zhì)疑。例如曹德旺說(shuō)，許家印總共39億元的自有資本，貸款居然可以做到兩萬(wàn)億元。如今終于出事。人們不禁要問(wèn)，這天量的杠桿是怎么加上去的？

恒大從2006年有業(yè)績(jī)記錄以來(lái)，至2020年的15年間，所有盈利綜合累計(jì)也才2659億元，短短兩年時(shí)間，就一把虧光。冰凍三尺，非一日之寒。事后看，2015年是一個(gè)問(wèn)題點(diǎn)。當(dāng)年5月，在國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把恒大長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“B+”，展望為負(fù)面時(shí)，中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)反向操作，給予恒大最高信用等級(jí)AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。憑借AAA光環(huán)，恒大一步跨上高杠桿“撐高跳”的起跳點(diǎn)，僅2015～2017年，恒大的債務(wù)規(guī)模就從6149億元躍升到了1.52萬(wàn)億元。2021年出事到如今，只是跳得更高的結(jié)果而已。

金融業(yè)不斷出現(xiàn)惡性加杠桿的亂象，直接違背了國(guó)家反復(fù)強(qiáng)調(diào)的房住不炒、金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的方針。這不是偶然的。加杠桿本來(lái)是為了優(yōu)化資源配置，但現(xiàn)在的實(shí)際情況是，流動(dòng)性在房地產(chǎn)、金融業(yè)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，不僅沒有優(yōu)化配置，反而配置到像恒大這樣的劣質(zhì)資產(chǎn)上。是不存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)嗎？并不是。處于“資金難”中的中小微企業(yè)，其實(shí)投資回報(bào)要更高。但金融業(yè)受傳統(tǒng)生產(chǎn)方式影響，更愿意投向大城市、大企業(yè)、大項(xiàng)目，而不愿投向占實(shí)體企業(yè)多數(shù)的小微企業(yè)，以大為強(qiáng)，大而不優(yōu)，以至正走向做優(yōu)的反面。這才是真正問(wèn)題。

人們希望金融業(yè)回到國(guó)家政策引導(dǎo)的方向上來(lái)，真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是占企業(yè)總量90%以上的中小企業(yè)服務(wù)。但如果出于以錢生錢的特殊利益，不愿接受政策引導(dǎo)怎么辦？我們認(rèn)為，可以對(duì)“為杠桿而杠桿”失去配置功能的空轉(zhuǎn)部分進(jìn)行金融抑制，減少流動(dòng)性空轉(zhuǎn)，降低其在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上的占比。

進(jìn)行金融抑制，并不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)“后手”，通過(guò)提高資產(chǎn)復(fù)用活動(dòng)占比，以增量部分替代金融功能。就在恒大“起跳”的2015年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一個(gè)不為人所知的變化，這就是備受“資金難”熬煎的中小企業(yè)，在被“恒大們”占用了銀行貸款后，不得已開始了一場(chǎng)資金替代的“長(zhǎng)征”。利用“拷貝M2犯法，但拷貝M2買的東西（生產(chǎn)資料）不犯法”這樣一個(gè)簡(jiǎn)單道理，由平臺(tái)提供0、1代碼的虛擬生產(chǎn)資料如虛擬店鋪、柜臺(tái)，有多達(dá)1000萬(wàn)以上的中小企業(yè)，盈利交租，破產(chǎn)不欠銀行，只需注銷0、1代碼，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)資料系統(tǒng)以租代買的偉大歷史變遷。這可有效解釋為何2015年后我國(guó)固定資產(chǎn)投資大幅下降，但中小企業(yè)沒有大幅死亡的原因。發(fā)改委稱之為推動(dòng)生產(chǎn)資料數(shù)字化和生產(chǎn)資料使用權(quán)共享。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，本來(lái)要通過(guò)把有效資金（資本的價(jià)值）轉(zhuǎn)化為有效資產(chǎn)（資本的使用價(jià)值）實(shí)現(xiàn)，如果金融自我放棄這個(gè)功能，信息將替代它發(fā)揮作用。數(shù)字化最“簡(jiǎn)單粗暴”的替代方法，就是復(fù)用有效資產(chǎn)。數(shù)字化生產(chǎn)資料有償復(fù)用解決了長(zhǎng)期以來(lái)銀行貸款被“恒大們”占用，而中小企業(yè)苦苦等不來(lái)國(guó)家倡導(dǎo)的小微貸的經(jīng)濟(jì)難題。而數(shù)字化的先進(jìn)生產(chǎn)力，給了中小企業(yè)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方式化解“資金難”的底氣，也提供了國(guó)家在金融之外支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的另一種選擇。

我們注意到在恒大融資活動(dòng)中，盛京銀行扮演的不光彩角色。金融不能淪為“恒大們”的白手套，直接損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)利益。在信息替代金融之前，希望金融先自我革命、自我優(yōu)化，遵從國(guó)家政策引導(dǎo)，真心為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。