我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀與對策建議

劉巍巍

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展壯大，期貨市場的發(fā)展步入到一個嶄新的階段，并逐漸成為我國金融市場中最重要的交易體系之一。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，我國期貨市場卻迎來了發(fā)展的黃金時期。中國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示近年來我國期貨成交總額呈現(xiàn)明顯上升的趨勢，從2017年的187.90萬億元增長到2022年的534.94萬億元。另外，在國內(nèi)六大期貨交易所上市的期貨數(shù)量從2017年1月份的51種上升到2023年8月份的121種。期貨以其獨(dú)有的優(yōu)勢，如實現(xiàn)套期保值以減少企業(yè)生產(chǎn)中的原材料價格風(fēng)險等[1]，在我國金融市場中扮演著不可或缺的角色。但期貨交易中所面臨的科技化程度較低、投機(jī)交易泛濫以及散戶投資者過多等問題，都不利于期貨市場未來發(fā)展。因此，本文分析我國期貨市場現(xiàn)狀及所存在的問題，為促進(jìn)期貨市場發(fā)展體系化、科技化和現(xiàn)代化建言獻(xiàn)策，從而助力我國期貨市場更好更快發(fā)展。

一、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）交易額及期貨公司總資產(chǎn)穩(wěn)步上升

中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年我國期貨市場成交總額已到達(dá)534.94萬億元，期貨公司總資產(chǎn)為1.71萬億元，相比2017年分別上漲184.69%和225.18%（見圖1、圖2）。尤其是在2018年中美貿(mào)易摩擦和2020年新冠肺炎疫情的影響下仍能取得如此大的增幅，顯示出了期貨行業(yè)始終保持穩(wěn)中向好的發(fā)展勢頭。

（二）服務(wù)實體行業(yè)愈發(fā)充分

截至2023年8月，國內(nèi)五大期貨交易所共有121種期貨可供交易，較2017年1月份增加70種。期貨種類的大幅度增加可以使得企業(yè)參與到品種更多的期貨交易中去，有助于更多企業(yè)通過期貨交易來熨平大宗商品價格波動和匯率變動而導(dǎo)致的經(jīng)營成本大幅度增加。除了幫助企業(yè)通過套期保值來控制經(jīng)營成本之外，近年來期貨交易所還持續(xù)豐富場外業(yè)務(wù)，上線并拓展了倉單交易、基差貿(mào)易、商品互換等場外期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)平臺，推出了臨近交割做市、客戶層級移倉等新業(yè)務(wù)，增強(qiáng)了期貨市場的功能[2]。此外，期貨交易所通過降低倉單擔(dān)保品交收比例、免收套期保值交易手續(xù)費(fèi)等五項措施，切實降低期貨市場參與者的參與成本，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常態(tài)化階段更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）政策制定愈發(fā)規(guī)范完善

2022年4月全國人大常委會審議通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》，并于2022年8月1日起正式實施，該法的實施解決了期貨市場長期以來沒有根本性法律的缺憾，形成了法律—行政法規(guī)—部門規(guī)章—自律性管理條例的四級監(jiān)管體系[3]。相較以前的規(guī)章制度，該法規(guī)定期貨新品種上市程序由審批制改為備案制，提高了期貨市場的運(yùn)行效率，賦予了期貨交易所創(chuàng)新動力。除此之外，該法還賦予了期貨公司自營業(yè)務(wù)的權(quán)力，有利于期貨公司更好地進(jìn)行投資研究業(yè)務(wù)，拓寬了期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，有利于期貨市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，2023年7月《期貨市場持倉管理暫行規(guī)定》發(fā)布，該辦法增強(qiáng)了期貨市場持倉管理的系統(tǒng)性和針對性，在擴(kuò)大期貨市場規(guī)模的同時進(jìn)一步提升期貨市場的監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率。

（四）對外開放力度逐漸加大

2018年5月份，大連商品交易所旗下的鐵礦石期貨成為了首個引入境外交易者的期貨品種，拉開了中國期貨市場對外開放的大幕。在此之后，我國期貨市場不斷擴(kuò)大對外開放的期貨品種名單，截至2023年8月份已有24個期貨品種可供境外交易者投資，其中菜籽油、精對笨二甲酸等重要品種價格已成為國際現(xiàn)貨貿(mào)易定價基準(zhǔn)。除此之外，國際銅期貨和上海期貨交易所的銅期貨以“雙合約”模式通過“雙平臺”同時運(yùn)行，服務(wù)國內(nèi)國際雙循環(huán)。

二、我國期貨市場存在的問題

（一）科技化程度較低

1.金融科技在期貨市場應(yīng)用不足。盡管期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)在網(wǎng)上開戶、網(wǎng)上交易以及App下載服務(wù)上有了一定進(jìn)展，但這都是在運(yùn)營效率的提升上做了一些工作，對客戶的服務(wù)還是較多以公司本身的業(yè)務(wù)為中心，并沒有利用大量的客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘并加以清理和整合，從而轉(zhuǎn)向以客戶為中心來定制產(chǎn)品和服務(wù)。而形成鮮明對比的是銀行在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，運(yùn)用大數(shù)據(jù)和云計算方法來自動發(fā)掘客戶的潛在需求，并通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方法推出其所需要的個性化產(chǎn)品。

2.金融科技在期貨市場投入資金不足。受整體市場規(guī)模及行業(yè)資本限制影響，我國期貨行業(yè)金融科技年投入規(guī)模最高為千萬級，與銀行業(yè)、證券業(yè)等十億級金融科技投入差距較大，難以形成科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)的態(tài)勢。

（二）監(jiān)管力度不足，行業(yè)亂象頻發(fā)

1.對投機(jī)交易約束欠缺。期貨市場本來就是為滿足企業(yè)套期保值和風(fēng)險管理的愿望而出現(xiàn)的，但近年來一些企業(yè)在期貨市場上進(jìn)行明顯與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)商品的交易，并出現(xiàn)大幅的虧損，嚴(yán)重影響公司的正常經(jīng)營，損害了廣大持股人的利益。雖然企業(yè)在期貨市場進(jìn)行投機(jī)交易存在極大隱患，但目前我國還沒有正式的法律法規(guī)對這種行為進(jìn)行約束。

2.監(jiān)管理念不能適應(yīng)期貨市場發(fā)展。自改革開放以來，我國金融體制監(jiān)管一直秉持著“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的理念，我國期貨市場在這種監(jiān)管理念下，呈現(xiàn)出“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”的監(jiān)管方式，自期貨市場成立以來對維護(hù)期貨市場的健康發(fā)展發(fā)揮了極其重要的作用。但隨著近些年金融市場不斷創(chuàng)新發(fā)展，市場中陸續(xù)推出跨行業(yè)、跨市場和跨機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品，重組了金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，使現(xiàn)行監(jiān)管體系難以適應(yīng)期貨市場的創(chuàng)新性發(fā)展。

（1）忽略了對其他金融機(jī)構(gòu)從事類似期貨交易的監(jiān)管。根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管制度，只有在經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)的期貨交易場所中進(jìn)行的交易才能被視為期貨交易。于是出現(xiàn)了一些其他金融機(jī)構(gòu)，打著投資的幌子，設(shè)立了一些符合期貨交易內(nèi)在特征的金融工具，但由于交易地點不在期貨交易所，因此不被認(rèn)定為期貨交易，不能被有效監(jiān)管。

（2）忽視了對于期貨市場主體——不同期貨品種的風(fēng)險管理。在傳統(tǒng)的期貨監(jiān)管理念中，監(jiān)管部門一直側(cè)重于對期貨交易所和期貨公司進(jìn)行全方面的監(jiān)管，各種法律法規(guī)和政策文件都主要針對期貨交易所和期貨公司的運(yùn)營和財務(wù)情況來設(shè)立。這種監(jiān)管方式雖然有利于降低監(jiān)管成本，但卻忽視了對期貨市場中市場主體——不同商品期貨的監(jiān)管，沒有考慮到期貨自身特征的變化和外部經(jīng)濟(jì)金融因素的變化對期貨市場帶來的沖擊。比如，在2018年的中美貿(mào)易摩擦期間，受經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策變化的影響，不同品種商品期貨之間呈現(xiàn)出同漲同跌現(xiàn)象，而期貨之間這種價格的高度相似性就很容易導(dǎo)致期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。如果某種商品期貨由于貿(mào)易稅率的影響呈現(xiàn)出價格的劇烈波動，進(jìn)而導(dǎo)致其他品種的商品期貨同樣出現(xiàn)價格的劇烈波動，這一定會破壞期貨市場的穩(wěn)定并給期貨市場套期保值者造成相當(dāng)程度的恐慌。

（三）散戶占比過高

散戶占比過高，易導(dǎo)致過度投機(jī)。設(shè)立期貨市場的最大原因本就是方便企業(yè)通過套期保值來控制原材料交易成本，市場中絕大部分交易者都應(yīng)為機(jī)構(gòu)，成熟市場國家中70%以上都是機(jī)構(gòu)投資者[4]。近年來我國交易者數(shù)目增長速度較快，投資者總數(shù)從2015年的107.76萬增長到2021年的205.26萬，年均增長率達(dá)11.34%，但機(jī)構(gòu)投資者占比一直維持在3%左右（見圖3），與成熟市場國家差距明顯，說明我國存在明顯的散戶市情況。“散戶市”的最大風(fēng)險是市場主體不成熟，幾乎所有個人投資者都以投機(jī)交易為主，期貨市場容易形成過度投機(jī)，導(dǎo)致市場功能扭曲，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

資料來源:《中國期貨市場年鑒 (2015-2021)》。

（四）對外開放程度仍顯不足

近幾年雖然我國期貨市場對外開放力度逐漸增大，但仍然在市場準(zhǔn)入、市場參與和信息獲取方面存在很大不足。在市場準(zhǔn)入方面，外資企業(yè)進(jìn)入中國市場仍存在一定限制，例如相對于全球其他期貨交易所，國際投資者要想?yún)⑴c中國期貨市場的投資和交易需要滿足更為嚴(yán)格的開戶和交易編碼等流程要求，并且也需要投入更長的時間。這限制了外資企業(yè)在中國期貨市場上的參與和發(fā)展。在市場參與方面，中國期貨市場對外資企業(yè)也存在較大限制，例如外資期貨公司在中國期貨市場上只能進(jìn)行部分業(yè)務(wù)，如只能針對特定的期貨品種進(jìn)行買賣交易。在信息獲取方面，我國期貨市場的信息透明度相對較低，特別是對外資企業(yè)而言更加明顯，例如中國期貨市場的相關(guān)規(guī)定、政策、市場數(shù)據(jù)等信息的獲取渠道相對有限，這給外資企業(yè)在中國期貨市場上的決策和風(fēng)險控制帶來一定的困難。

三、我國期貨市場發(fā)展的對策建議

（一）完善期貨行業(yè)監(jiān)督管理體系

1.從單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管難以關(guān)注到期貨市場在不同時期所承擔(dān)的不同職責(zé)，不利于期貨市場的創(chuàng)新發(fā)展，需要引入功能監(jiān)管的理念來進(jìn)行協(xié)同管理。功能監(jiān)管是指按照金融機(jī)構(gòu)開設(shè)業(yè)務(wù)的功能來進(jìn)行監(jiān)管。目前期貨市場中有不少投資者打著套期保值的幌子進(jìn)行投機(jī)交易，可能會導(dǎo)致期貨市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，這就需要監(jiān)管者對系統(tǒng)性風(fēng)險的大小和程度有一個清晰的判斷，從而合理運(yùn)用各種金融監(jiān)管工具來更好實現(xiàn)這一功能。監(jiān)管者可以從數(shù)學(xué)角度去建模，運(yùn)用尾部風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)和風(fēng)險價值等模型去刻畫期貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的強(qiáng)度和溢出方向。

期貨市場中的機(jī)構(gòu)監(jiān)管側(cè)重于對期貨交易所的全方面監(jiān)管，通過監(jiān)督交易所的組織架構(gòu)、財務(wù)活動等行為來為期貨市場提供一個健康穩(wěn)定的外部環(huán)境。而功能監(jiān)管則側(cè)重于結(jié)合期貨市場在經(jīng)濟(jì)活動中所承擔(dān)的不同功能，用數(shù)學(xué)建模的方法從期貨自身的內(nèi)部去發(fā)現(xiàn)一些潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。在今后的監(jiān)管中，應(yīng)樹立機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的理念，從內(nèi)部和外部兩個層面去共同維護(hù)期貨市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2.確立行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念。行為監(jiān)管的核心是對期貨交易所的中介行為進(jìn)行監(jiān)管，確保交易所按照法律法規(guī)來開展經(jīng)營活動，保障投資者能夠公平地參與到期貨交易活動中去。這既保障了投資者的合法權(quán)益，也保護(hù)了期貨交易所的安全，避免其陷入交易紛爭。審慎監(jiān)管則重點關(guān)注期貨交易所的資本充足率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及期貨交易中的過度投機(jī)行為。通過對期貨交易所經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的動態(tài)監(jiān)管，確保其經(jīng)營的穩(wěn)健性，避免出現(xiàn)因期貨交易所自身的財務(wù)危機(jī)而影響期貨交易的平穩(wěn)進(jìn)行。通過對期貨交易過程的實時監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)交易中的操控市場和過度投機(jī)行為，并及時予以制止，確保期貨市場的套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能得以真正實現(xiàn)，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

我國期貨市場監(jiān)管的頭號目標(biāo)便是要堅決防范期貨市場發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境和不斷發(fā)展完善的期貨市場，綜合運(yùn)用行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管，既關(guān)注期貨交易所的中介行為，同時也關(guān)注期貨交易所內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，才能更好地實現(xiàn)目標(biāo)。

（二）提高期貨市場信息化水平

2022年，中國人民銀行發(fā)布了《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》，該規(guī)劃明確了“十四五”時期金融科技發(fā)展的目標(biāo)和方向[5]，特別指出金融科技在金融市場中仍然大有可為，有著很多值得探索和發(fā)展的地方。這意味著在“十四五”期間，需要加大對于期貨市場中金融科技的研究力度，加大資金的投入規(guī)模，努力在以下四個方面做出成績：

1.優(yōu)化交易流程。隨著金融科技不斷地發(fā)展，交易流程和交易方式將更加多樣化和便捷化。例如，通過人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，可以幫助期貨交易員更快速準(zhǔn)確地做出交易決策，同時降低交易風(fēng)險并提高交易效率。

2.提高交易透明度。金融科技可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)和云計算技術(shù)等手段，提高交易數(shù)據(jù)的透明度和安全性，加強(qiáng)交易監(jiān)管，防范市場風(fēng)險。

3.創(chuàng)新交易品種。金融科技可以借助人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等，探索新的期貨品種和交易策略，從而為期貨市場提供更加多元化的投資選擇，增加市場活力。

4.優(yōu)化風(fēng)控管理。金融科技可以通過智能風(fēng)控系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)等手段，提高期貨公司和投資者的風(fēng)險識別和風(fēng)險管理能力，從而降低交易風(fēng)險。

（三）加強(qiáng)期貨監(jiān)管團(tuán)隊的建設(shè)

1.打造一支高素質(zhì)專業(yè)化的期貨監(jiān)管團(tuán)隊。按照專業(yè)水準(zhǔn)高、探索能力強(qiáng)、責(zé)任意識重的標(biāo)準(zhǔn)，建立一套嚴(yán)格的招聘、考核和晉升機(jī)制，確保選拔的人才能夠適應(yīng)期貨監(jiān)管工作的特殊要求。期貨交易所和期貨公司應(yīng)該構(gòu)建一套成熟完整的監(jiān)管方法，通過完善的監(jiān)管培訓(xùn)、分析報送和激勵約束機(jī)制，優(yōu)化監(jiān)管隊伍人員結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加內(nèi)部從事監(jiān)管工作的人員占比，培養(yǎng)一批懂期貨、明政策、會分析的復(fù)合型期貨監(jiān)管人才。同時要對期貨監(jiān)管人員適當(dāng)降低營銷指標(biāo)壓力，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部監(jiān)管的專業(yè)性和專職性，從而讓監(jiān)管人員更好地完成內(nèi)部監(jiān)管的工作，提前發(fā)現(xiàn)潛在的金融風(fēng)險并把風(fēng)險扼殺于搖籃之中。

2.營造優(yōu)良的期貨監(jiān)管氛圍。期貨機(jī)構(gòu)內(nèi)部要明確期貨監(jiān)管任務(wù)的重要性和艱巨性，明確守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，自覺及時掌握期貨行業(yè)監(jiān)管最新的法律法規(guī)和政策要求，時刻關(guān)注期貨監(jiān)管動態(tài)，強(qiáng)化監(jiān)管數(shù)據(jù)獲取的及時性和完整性，加強(qiáng)監(jiān)管數(shù)據(jù)的橫向比對和縱向比較，同時運(yùn)用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的方法去發(fā)掘潛在的風(fēng)險點，切實增強(qiáng)監(jiān)管的前瞻性，為證監(jiān)會的準(zhǔn)確決策提供重要的支撐。

（四）進(jìn)一步加大期貨市場對外開放力度

1.擴(kuò)大對外開放的期貨品種。目前可供境外交易者交易的期貨品種仍然有限，應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放的期貨品種，特別是開放國際主流期貨品種，如黃金、原油等，吸引更多的外資進(jìn)入期貨市場，增加期貨市場的流動性和活力。

2.放寬期貨市場準(zhǔn)入限制。逐步放寬外資參與期貨市場的準(zhǔn)入門檻，提高外資機(jī)構(gòu)的參與度。此外，還應(yīng)允許外資機(jī)構(gòu)在期貨市場的投資范圍、交易方式等方面享有與國內(nèi)機(jī)構(gòu)同等的權(quán)利。

3.加強(qiáng)市場監(jiān)管，保證外資合法權(quán)利。建立健全的市場監(jiān)管體系，嚴(yán)格落實信息公開和透明要求，維護(hù)市場公平競爭環(huán)境，保護(hù)外資投資者利益。

4.加強(qiáng)和境外期貨市場的交流合作。可以采取一些具體措施加強(qiáng)與國際主流期貨市場的交流合作，提高期貨市場的國際化程度，如與國際期貨交易所建立合作關(guān)系、推動跨境期貨合作、推廣國際標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。此外，還可以通過中國期貨公司在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、子公司等形式，提高中國期貨市場在國際市場中的影響力和話語權(quán)。

（五）鼓勵企業(yè)參與期貨交易

受限于傳統(tǒng)觀念，很多涉及大宗商品原材料交易的企業(yè)都還沒有參與到期貨交易的行列中來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)期貨交易的宣傳工作，講明套期保值對于企業(yè)成本控制和風(fēng)險規(guī)避的巨大優(yōu)勢，引導(dǎo)更多企業(yè)客戶投入到期貨交易的市場中來，增加期貨交易市場中的機(jī)構(gòu)數(shù)量同時可以適度提高個人參與期貨交易的門檻，包括但不限于增加保證金比例、提高交易經(jīng)驗要求等，盡可能使一些金融知識不足、投機(jī)交易可能性大的個人交易者離開期貨市場，從而使期貨市場的機(jī)構(gòu)交易者占比出現(xiàn)大幅度上升，更好地規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生。