主動管理基金跑輸市場

張學慶

近三分之一基金凈值當下正處于歷史最大回撤階段，意味著2021年后大量加倉買入基金或者新買入基金的持有人遭遇賬面虧損。

“公募基金跑輸大盤的背后是基金重倉股表現不佳。”海通證券稱。

業績落后

今年以來，公募基金整體表現較差，并出現跑輸大盤的現象。截至2023年10月20日，年初至今萬得全A指數下跌6.0%，而整體主動偏股型基金的凈值跌幅均值為12.4%，差距著實不小，背后原因其實是基金重倉股表現較差。

今年1月底以來，基金重倉指數走勢持續跑輸大盤，且重倉股表現明顯弱于公募基金整體。年初以來，基金重倉指數相較于萬得全A和萬得普通股票型基金指數累計超額收益率分別為-11.8個百分點和-6.4個百分點。

有分析師表示，從單只基金業績回撤時間分布來看，近三分之一基金凈值當下正處于歷史最大回撤階段，意味著2021年后大量加倉買入基金或者新進入基金行業的持有人遭遇基金虧損。

數據還顯示，三季度市場持續大幅下行，主動管理型的權益類基金（普通+偏股+靈活）前三季度業績中位值是-8.13%，較二季度下跌了將近7個百分點;3927只基金中僅706只三季度業績為正，其中易方達基金33只、鵬華基金26只、大成基金24只、景順長城基金23只。

市場連續下跌，新基金發行也持續疲軟。

2023年三季度新發基金243只，同比下降33.97%、環比下降14.13%。新發基金主要以債券型基金為主，占比近七成。混合型基金發行份額持續降低，三季度發行份額僅58億份，規模占比由一季度的21.81%降至8.35%，股票型基金份額占比提升至18.68%。

管理失效

主動權益基金業績表現不及寬基指數，市場對此現象歸結為主動管理的失效。

但有基金經理辯解稱，階段性的波折絕不意味著主動管理的失效，也不意味著公募基金行業的投研實力不再創造價值，機構投資者投研實力依然相對更強。中證偏股型基金指數自長期來看仍能明顯戰勝上證指數、中證流通和滬深300指數。從長期維度來看，公募基金行業依然能為社會和投資人創造價值。不過，這不代表偏股基金指數任在何時間段都肯定能戰勝市場指數，2020年公募基金指數大幅超越上證指數，一定程度上透支了未來，所以當前呈現出偏股基金指數跑不贏上證指數的現象。

需要引起關注的是，如何改變“基金賺錢基民不賺錢”等現象，這已變得日益迫切。

9月29日，諾安基金稱，基金經理蔡嵩松因個人原因離任諾安成長、諾安積極回報以及諾安和鑫3只基金，這意味著蔡嵩松清盤式卸任諾安基金所有產品。蔡嵩松的3只主要產品過去兩年業績表現都不佳。管理規模最大的諾安成長混合近兩年下跌40.5%、諾安和鑫凈值下跌24.5%、諾安積極回報凈值下跌15.16%，在近6個月和近一年的業績同類排名中均墊底。業績雖然墊底但不影響其管理費收入。統計顯示，2019年至2023年6月，蔡嵩松的3只產品虧損了9.76億元，但為諾安基金貢獻管理費收入15.7億元。

“醫藥女神”葛蘭卸任了中歐研究精選和中歐阿爾法，其10年里管理的基金累計虧損近234億元，收取了近33億元的管理費。

估值較低

基金經理表示，回溯歷史來看，投資最難的兩件事情：一個是在繁榮的時候，能夠提醒自己居安思危;另一個是在市場最差的時候，相信未來可以否極泰來。無論未來如何，從投資角度保持理性客觀務實，不管有什么問題，都要努力解決問題。

持續的調整后，當前基金重倉股估值已不高，截至2023年10月20日，萬得金倉30指數PE（TTM）為16.2倍，處2013年有數據以來自低到高64.4%分位（處2019年以來29.5%分位），已經低于去年10月底的估值水平，將每季度公募基金持倉市值排名在前30的個股按基金持倉市值加權作為整體來刻畫公募基金重倉股的估值情況，同樣可以看到基金重倉股估值已處在歷史較低的水平。

估值較低是不是意味著市場底部信號得到進一步確認？

海通證券認為，借鑒歷史，基金重倉股茅臺單日大幅調整常預示市場底部或將出現。回顧2015年以來歷次重倉股貴州茅臺走勢，其大幅調整常常出現在市場下行的末期，貴州茅臺補跌一定程度意味著市場風險得到集中釋放，因此可以作為市場底部信號的參考。

具體來看，2015年8月24日貴州茅臺單日跌幅達到9.0%，同日上證指數跌幅為8.9%，隨后上證綜指于2015年8月26日達到低點2850點;2018年10月29日茅臺跌10.0%，大盤則于2018年末完成最后一跌，滬深300在1、3、6個月內漲跌幅為2.0%、3.5%、26.4%;2022年3月15日茅臺跌5.7%，上證綜指于2022年4月27日觸底2863點，滬深300在1、3、6個月內漲幅為5.1%、6.0%、2.8%。;2022年10月24日茅臺跌7.6%，此后上證綜指于2022年10月31日觸底2885點，滬深300在1、3、6個月內漲跌幅為3.4%、15.1%、11.0%。因此，這一次貴州茅臺股價大幅調整或預示市場底即將到來，未來幾個月內大盤上漲概率或較大。

中信保誠基金認為，當前市場的定價隱含較為悲觀的定價預期，滬深300指數過去5年PB（市凈率）分位數隱含的預期收益率較高，下行空間可能有限，整體勝率、賠率都具備吸引力。

對于近期的市場走勢，華夏基金認為，雖然無從判斷市場準確的回調時間和幅度，但當前已處于極低位置，尤其是近日白馬權重股下跌或是市場自發見底的標志。近期，從影響股市的三大宏觀變量——“流動性、基本面和風險偏好”來看，底部特征已經出現。

從估值上看，當前A股、港股市場已經處于極低位置，非常看好權益市場配置價值。

第二波機會

海通證券認為，四季度有望迎接第二波機會。歷史上A股年內至少存在兩波上漲行情，四季度有望迎來第二波機會。

今年A股振幅達歷史低點，年初至今指數的振幅僅為12%，為2005年以來的歷史最低值，從歷史經驗看，后續指數振幅有望擴大并迎來年內第二波行情。基本面回暖疊加政策利好，有望為年內第二波機會提供支撐。往后看，市場有望迎來開啟第二波機會的兩大催化劑：一是中美關系有望迎來改善，二是增量資金有望入場。

從行業配置層面看，被低估的大金融或存在修復機會，中長期重視科技成長。伴隨相關利好因素不斷催化，疊加歷史上大金融板塊歲末年初異動概率較大，低估值的大金融板塊有望迎來向上機會。中長期科技成長是行情主線，可關注3個細分方向：一是政策發力的數字基建，二是硬科技制造，三是技術變革的AI應用。

此外，關注醫藥和大眾消費品板塊。伴隨市場對消費的基本面預期有望扭轉，未來消費估值及機構持倉有望趨于均衡，消費板塊有望受益。