奢侈品巨頭三季報后股價暴跌 逢低買入奢侈品長期會跑贏消費指數

張一雪

在投資者對于市場和宏觀經濟將穩步復蘇的樂觀預期下，包括法國LVMH、意大利法拉利和英國巴寶莉等在內的STOXX 歐洲奢侈品10 指數在2023 年初創下歷史新高。但是，在遭遇了通脹飆升、利率升高以及經濟增長放緩等因素沖擊后，STOXX 歐洲奢侈品10 指數近期錄得2020 年以來的最大季度跌幅。

在一份關于9 月指數表現的報告中，STOXX 指出，從全球健康到電動汽車等各種主題指數中，奢侈品指數是表現最差的。自3 月底以來，這個由歐洲10 家奢侈品公司組成的指數組的市值已經縮水了約1750 億美元。

10 月10 日，全球最大奢侈品集團LVMH（路威酩軒）發布了2023 年第三季度財報，數據顯示，公司三季度銷售額同比僅增長1% 至199.6 億歐元，除去匯率變動影響的有機收入增幅為9%，遠低于上一季度的17%，環比增速接近腰斬。

分業務來看，酒類出現下滑，其二季度時的有機收入增速為-8%，三季度惡化為-14%。一直領跑LVMH 的時裝皮具業務的有機收入為97.5 億歐元，同比增速從一季度的21% 驟降至9%。香水美妝業務和珠寶手表部門的有機增幅也回落至個位數，分別為9% 和3%。

表現相對較好的是精選零售部門，受益于全球旅游零售的復蘇，該部門的有機收入同比增長26%，成為LVMH 集團該季度表現最好的業務。

按不同市場劃分，包括中國在內的亞洲市場（除日本外）仍為LVMH 集團的第一大市場，今年前九個月營收占比達到了32%。此外，LVMH 在歐洲市場的增長率由二季度的19% 下滑至7%，在美國市場則從負增長提升到2% 的增長，日本市場繼續保持高增長，以30% 的增長速度領跑全球。

在財報電話會議上，LVMH 集團首席財務官Jean-Jacques Guiony 分析，與兩年前相比，中國對時尚和皮革制品的需求并沒有明顯變化，增速下滑是大量中國消費者轉戰海外消費所致。與此同時，他認為歐洲增速放緩是正常的，這意味著在經歷了三年輝煌歲月之后，增長正在趨向更符合歷史平均水平的數字。

財報發出后，LVMH 集團股價當日盤中一度大跌將近7％ ，截至11月2 日，LVMH 股價報701 歐元，較今年最高點的904.6 歐元已下跌超20%。

LVMH 的下跌只是歐洲奢侈品公司股價下跌的開始，奢侈品公司“老二”開云集團（Kering）股價已經從今年最高峰的603.6 歐元腰斬至395 歐元；歷峰集團（Richemont）從最高峰的161 瑞士法郎跌至109.6 瑞士法郎；愛馬仕從最高峰的2050 歐元跌至1819 歐元。

開云集團10 月24 日披露的財報顯示三季度業績再度下滑，銷售額按固定匯率計算下跌9% 至44.64億歐元，按即時匯率計算大跌13%，遠不及分析師預期。核心品牌Gucci收入大跌7% 至22.17 億歐元，SaintLaurent 大跌12% 至7.68 億歐元，Bottega Veneta 減少7% 至3.8 億歐元，Balenciaga 所在的其他部門大跌15% 至8.05 億歐元。對于業績下滑的原因，開云集團解釋稱由于不利的宏觀背景以及受客流量減弱等影響。

與同行折戟三季度不同，愛馬仕在全球各市場銷售額均實現了雙位數增長。10 月24 日，愛馬仕發布了2023 年截至9 月底的三季度業績報告，報告期內，公司實現營收達到33.7 億歐元，同比增長超過15.6%，雖然低于今年第二季度的27.5% 和去年同期32.5% 的高增速，但仍超出分析師預期，也優于其他奢侈品公司。今年前九個月，愛馬仕銷售額大漲21.7% 至100.6 億歐元，首次突破百億歐元大關，與此同時，愛馬仕前三季度在全球各市場的銷售額同比增長率均超過20%。

過去三年，歐洲奢侈品行業的發展勢頭可謂強勁。在經歷了新冠疫情初期全球市場不振的打擊之后，以LVMH 為代表的歐洲奢侈品行業整體僅在2020 年業績受挫，在之后的2021 年和2022 年均實現了創紀錄增長。

財報數據顯示，2020 年至2022年，LVMH 營收分別為446.51 億歐元、642.15 億歐元和791.84 億歐元，凈利潤分別為47.02 億歐元、120.36億歐元、140.84 億歐元，二者均保持高速增長。

開云集團2022 年營收同比增長15% 至203.51 億歐元，凈利潤同比增長14% 至36.14 億歐元。愛馬仕則在2022 年營收首次破百億歐元大關，達116.02 億歐元，同比增長23%；凈利潤同比增長38% 至33.67億歐元，為10 年來的最高水平。

在高速增長的業績驅動下，奢侈品公司股價在過去三年也變得昂貴。依舊以LVMH 為例，該公司股價在過去三年漲幅接近4 倍，總市值在今年4 月一度突破5000 億美元，成為歐洲市值最高的企業，在全球上市公司中排名第11。

LVMH 總裁伯納德·阿諾特的財富也因此水漲船高。福布斯官網顯示，2014 至2020 年，阿諾特的財富凈值從335 億美元升至760 億美元，2021 年提升至1500 億美元，幾乎翻倍；2022 年、2023 年財富凈值分別為1580 億美元及2110 億美元，力壓馬斯克，登頂《福布斯》2023 年全球億萬富豪排行榜。

但是，轉折點在2023 年出現了。貝恩公司和意大利奢侈品集團Altagama此前發布報告稱，2023 年個人奢侈品市場增長將會在5% 至12% 浮動，而2022 年則高達20%。

與此同時，奢侈品公司的股價也開始承壓，由于利率上升和盈利預期削減等因素，STOXX 歐洲奢侈品10 指數在今年三季度出現了有記錄以來最差的季度表現。Jean-Jacques Guiony 在財報會議上回答分析師時表示：“我們發現，全球高凈值客戶都面臨著一些壓力，特別是美國今年以來消費非常疲軟。”

市場上，投資人的情緒也有所波動。歷峰集團董事長約翰·魯珀在今年9 月份的股東大會上表示，高通脹正在影響歐洲對奢侈品的需求。此言論一出，立馬引起市場上250 億美元的奢侈品股票遭到拋售。

不過，不同公司抗壓能力也有分化。以愛馬仕為例，前三季度該集團在全球各地區均實現了雙位數增長，花旗集團分析師Thomas Chauvet認為，愛馬仕集團受益于“高份額的忠誠、高端人群”，愛馬仕的高凈值客戶對通脹和經濟波動的敏感度較低，能夠負擔定價更高的產品。

一些分析師對奢侈品行業的前景表示謹慎，并預計今年美國和歐洲對奢侈品的需求將下降。摩根士丹利報告稱，美國的信用卡數據顯示，今年7 月和8 月奢侈品的支出同比下降16%。因此，將2024 年奢侈品每股收益預期下調6%，美國銀行則將其預期下調7%。

那么，對于投資者來說，投資奢侈品股票是否已經過時？

Palatine Asset Management 駐巴黎高級投資組合經理Bruno Vacossin表示，現在是減持并鎖定收益的好時機。“我不認為奢侈品股的驅動力已經被打破，只是增長趨勢減弱了。”Vacossin 稱，他已經減持了LVMH 和愛馬仕的倉位。

DayByDay 分析師ValerieGastaldy 表示：“ 愛馬仕將是該行業增速變化的風向標以及關鍵，它的表現非常好，可能會為該行業的其他公司贏得一些時間。但是，總體而言，如果我們展望今年年底，無論是絕對表現還是相對表現，下行風險仍然存在。”

安盛投資歐洲股票策略主管Gilles Guibout 表示：“ 從長遠來看，我認為逢低買入這些奢侈品股票是有道理的。歷史上，這些公司往往比必選消費公司更穩定，因為它們的目標客戶是擁有更多可自由支配支出的高凈值客戶。最重要的是，如果央行開始大幅降息，這些股票將會反彈。”

FactSet 調查的分析師對四只股票——LVMH、歷峰集團、開云集團和愛馬仕的平均評級為“買入”，他們的平均目標價意味著這四家公司仍有19%、33%、24% 和6% 的上漲空間。（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）