預(yù)期反差與基金投資者贖回

陳倩雯,黃 靜,凌子曦

(1.交通銀行博士后科研工作站,上海 200120;2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,北京 100081)

引 言

效用總是受預(yù)期反差影響。當(dāng)結(jié)果超過(guò)預(yù)期時(shí),人們會(huì)更加正面解讀結(jié)果;當(dāng)結(jié)果不及預(yù)期時(shí),人們則會(huì)更加負(fù)面解讀結(jié)果。投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的認(rèn)知也是如此。投資者往往根據(jù)基金過(guò)往的業(yè)績(jī)排名形成預(yù)期,并以此作為參考點(diǎn)衡量基金當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。預(yù)期反差會(huì)改變投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)的解讀,進(jìn)而影響投資者決策。因此,深入挖掘預(yù)期反差與投資者決策的關(guān)系對(duì)于理解投資者行為具有重要意義。

對(duì)基金投資者決策的相關(guān)研究盡管較為豐富,但更多是關(guān)注基金業(yè)績(jī)的絕對(duì)排名與投資者選擇的關(guān)系,忽略了投資者預(yù)期的影響。國(guó)外文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)基金的業(yè)績(jī)排名越高則資金凈流入越多[1-2]。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)此展開(kāi)了研究,但結(jié)果存在差異[3-5]。根據(jù)參考點(diǎn)理論[6],投資者在不確定條件下做決策時(shí),往往會(huì)選取參考點(diǎn)衡量結(jié)果的好壞。基金投資者與基金經(jīng)理之間存在委托代理關(guān)系,基金投資者無(wú)法獲知基金經(jīng)理真實(shí)的投資能力[1]。這種不確定性促使基金投資者更可能參照某一基準(zhǔn)衡量基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本文將基于參考點(diǎn)理論,檢驗(yàn)預(yù)期反差對(duì)基金投資者決策的影響。

本文使用基金業(yè)績(jī)的相對(duì)排名即基金當(dāng)期業(yè)績(jī)排名與過(guò)往業(yè)績(jī)排名之差,度量基金投資者的預(yù)期反差程度。之所以選擇基金業(yè)績(jī)的相對(duì)排名作為解釋變量,是因?yàn)橥顿Y者會(huì)以基金過(guò)往的業(yè)績(jī)排名作為參考點(diǎn)判斷基金經(jīng)理的投資能力,形成業(yè)績(jī)排名預(yù)期[7]?！?br>