好萊塢公司股價看漲看跌？華爾街給出評級

田英

美國華爾街知名投行桑福德·伯恩斯坦（Sanford C. Bernstein），在10月初再次對美國7大媒體和通信公司的股票做出評估，其中對好萊塢大型電影公司股票目標價的調整，值得業界關注。

桑福德·伯恩斯坦的首席分析師勞倫特·尹首先評估了迪士尼和華納兄弟探索（下簡稱WBD）兩家公司，并給予二者“跑贏大盤”評級，目標價分別為103美元和13美元。對派拉蒙全球（Paramount Global）則給予“弱于大盤”評級，目標價下調至11美元。對其余4家公司股票，勞倫特·尹均給予“中性”評級，為Netflix、福克斯集團、康卡斯特公司和特許通信公司（Charter）制定的目標價分別為375美元、32美元、46美元和463美元。

勞倫特·尹也列舉了影響上述公司股價的關鍵行業因素，“訂閱型視頻點播（SVOD）最初是作為付費電視的廉價補充，后來演變為兼具低價和內容吸引力的選項，推動了付費電視的退訂潮，且持續至今。傳統線性電視的貨幣化模式正在自由落體中，媒體公司難以迅速提高聯營費，因而無法抵消付費用戶下降帶來的不利影響。”

勞倫特·尹總結，傳統線性電視的衰落，及向流媒體傾斜，已是既定事實。未來的增長和盈利取決于直面消費者業務（下簡稱DTC）的增速，能否覆蓋線性電視收入的降速，并實現規模化盈利。而他正是基于這一點，對迪士尼和派拉蒙做出了相應評級。此外，當下行業結構仍不穩定，未來可能仍會有整合并購的交易出現，“利率水平高企及企業估值低迷，讓整合并購交易在短期內面臨更大挑戰，但并非毫無出現的可能，這一點是影響WBD和派拉蒙全球目標股價的因素。”

最后，勞倫特·尹在評價康卡斯特和特許通信公司時強調，有線電視用戶的增長時代已經結束了，定價能力和套餐設定價值才能推動公司估值，但日益加劇的競爭，對曾經的高定價形成了挑戰。只有豐沛的現金流，才足以穩定股價，并給公司帶來投資吸引力。

以下是桑福德·伯恩斯坦對美國主流媒體公司股價行情的進一步分析。

桑福德·伯恩斯坦給出的103美元目標價，與其10月13日當日收盤價84.35美元相比，上漲22%，這意味著迪士尼的股價還有不少上升空間。分析報告認為，“迪士尼公司是唯一能對Netflix形成切實挑戰的公司，而且其主題公園業務一直是盈利強項。一旦其流媒體平臺與Hulu合并，我們看好其向DTC業務規模化轉型的潛力。”報告還預測，迪士尼的流媒體業務增速將超過線性電視業務的降速，預計流媒體業務的營收將于2024年超越線性電視業務。

桑福德·伯恩斯坦給出的13美元目標價，與其10月13日當日收盤價10.37美元相比，上漲25%，這說明WBD當前股價也有不小上漲空間。針對WBD的分析報告認為，股價并非單純受利潤驅動而上漲，僅僅是因為股價價格便宜。WBD近8成營收來自其傳統業務，其資產就是最好的保值工具，業界如果還有繼續整合的交易，該公司是有能力推動整合的兩家公司之一。

派拉蒙全球在10月13日的當日收盤價為11.9美元，與桑福德·伯恩斯坦給出的11美元目標價，還有一定下行空間。桑福德·伯恩斯坦總結派拉蒙全球股價的報告寫道：“該公司表現差強人意，面臨著三重打擊：線性電視業務收入下降；DTC業務規模不足；資產負債表狀況不佳。”雖然派拉蒙全球正在尋找挽救局面的可能，但分析報告仍認為，當前派拉蒙的股價存在溢價，這是控股權可能發生潛在改變而產生的溢價，市場對其資產的市場化能力并不樂觀，特別是相對于WBD而言。

桑福德·伯恩斯坦給出的目標價為375美元，與其10月13日當日的收盤價355.68美元相比，小幅上漲5%，與10月初該公司給出評級時的價格基本持平。“Netflix是好公司，但其股票是只好股票嗎？”桑福德·伯恩斯坦的分析報告認為，“毋庸置疑，Netflix是SVOD領域的領頭羊，它正在全力提升用戶數量和ARM（即用戶平均收入）的增長，公司利潤率也在上升。我們對于該公司用戶增長，特別是國際市場用戶增長的預期低于市場共識，但我們更看好其ARM的增長，從而抵消前述不利預期。看好ARM的增長，不僅基于該公司的提價措施，還出于該公司廣告支持型視頻點播服務（AVOD）的發展。”勞倫特·尹的觀點是，“好消息是Netflix在很大程度上更像是一家公共事業股，因為它的現狀就是一家提供長期且持久服務的內容公司。當然，被列為公共事業股面臨的挑戰是，一家日漸成熟的公司如何找到增長點。雖然我們看到Netflix有很多機會，但它很可能達不到預期。”