艾芬達：九成收入靠境外貼牌　業績“含金量”存疑

楊陽

今年以來，家居企業的IPO熱潮似乎集體受挫。尤其繼證監會8月底宣布階段性收緊IPO節奏后，目前正在進行IPO審核階段的泛家居企業中，已有10家中止審核，而仍在正常審核階段的僅剩3家。其中，江西艾芬達暖通科技股份有限公司（以下簡稱“艾芬達”）是唯一一家目前已過會的企業。不過，自4月27日上會通過之后，時隔半年艾芬達卻遲遲仍未提交注冊，最終階段的“臨門一腳”或仍存在變數。

研發創新實力薄弱

艾芬達成立于2005年，此前曾在新三板掛牌。公司主要從事暖通家居產品和暖通零配件的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括衛浴毛巾架系列產品和溫控閥、暖通閥門、磁性過濾器等暖通零配件。據艾芬達招股書披露，A股尚無與其業務對標的上市企業，此次若創業板上市成功，則將成為國內“衛浴毛巾架”第一股。

需要注意的是，艾芬達的經營模式主要以ODM模式為主，實際上也就是為國外衛浴、暖通品牌零售商進行貼牌生產。報告期內，公司來自ODM 模式的收入占比分別為91.65%、94.23%和95.75%，自有品牌的收入占比不足10%（見表一）。

表一：艾芬達主營業務收入按銷售模式分類（單位：萬元）

資料來源：公司招股書

從研發投入上來看，2019-2021年，艾芬達的研發費用率分別為2.75%、3.36%和3.17%，低于行業平均值，其中約七成為職工薪酬。從研發部門人員學歷結構來看，公司研發人員中本科以上學歷占比不足10%，專科以下學歷卻占到近8成（見表二）。

表二：艾芬達研發部門人員結構（單位：人）

資料來源：公司招股書

實際上，艾芬達也在招股書中坦言稱“對于衛浴毛巾架產品，行業內使用的底層技術相對成熟，生產技術、基礎原理等不存在本質差異，行業內產品的技術差異主要體現在對產品生產工藝、應用的研究上”。艾芬達的產品創新和研發能力是否與創業板上市企業“三創四新”的屬性要求相匹配，或許也值得探討。

高度依賴歐洲市場

報告期內，艾芬達外銷業務收入占主營業務收入的比重約達九成，業績對于海外銷售存在較大依賴。

招股書顯示，公司前五大客戶均為歐洲建材產品批發商和零售商，前五大客戶的銷售收入占當期營業收入比例為47.52%、50.90%、46.13%和45.33%，來自歐洲等國市場的收入占比在80%以上，其中銷往英國占比超過65%，遠超其他國家和地區。若歐洲等主要海外銷售地區的經濟狀況下滑、房地產行業不景氣、居民收入下降，將對公司產品的需求形成不利影響。

近年來，不斷加劇的地緣沖突導致歐洲國家能源價格快速上漲，經濟通脹形勢嚴峻，歐洲居民能源費用支出增加，可能導致其他可支配收入有所減少，明顯已對艾芬達的產品銷售造成不利影響。可以看到，盡管公司2021 年的營收較2020年大幅增長40.73%，但2022年業績有所回落，尤其是核心產品衛浴毛巾架的銷售收入出現明顯下降（見表三）。

對此，艾芬達表示，2020 年下半年以及2021 年初，歐洲部分國家出臺了一定經濟刺激政策，同時疫情導致部分客戶將訂單需求轉移至國內市場，因此2021 年收入增長較快；2022 年上半年，歐洲地區由于受外部經濟環境、俄烏沖突的影響，以及居家辦公、裝修高峰過后，市場需求出現了一定的回落，導致2022 年營業收入出現下滑。

2022 年6 月末，艾芬達存在逾期應收賬款5，452.08 萬元，占應收賬款期末余額比例的35.83%。公司稱原因是與主要客戶實際業務執行過程中，未嚴格按照約定的信用期執行。公司并未具體解釋為何不按照約定信用期執行業務，或存在通過放寬信用期以虛增業績的嫌疑。另一方面，公司境外主要客戶的經營狀況是否穩定，是否存在大額壞賬風險可能導致期后業績大幅下滑，也是值得關注的問題之一。

業績“含金量”存疑，管理水平有待提升

根據招股書披露，截至2022 年末，艾芬達共有1，812 名員工，其中530 名員工未繳納養老、工傷、失業保險，756 名員工未繳納醫療保險，304 名員工未繳納住房公積金。

艾芬達解釋稱，由于員工中較多來自農村地區，自愿選擇繳納“新農保”、“新農合”，為避免重復參保未購買城鎮職工醫療保險，也無法繳納失業保險、工傷保險和醫療保險；同時存在少量的因社保關系等在其他單位繳納的情況，還有部分屬于享受國家低保的人員，不愿意繳納社會保險。雖然公司聲稱未違反相關規定，不過企業通過疑似剝奪員工合法權利的手段降低用工成本以提高利潤的做法也早已屢見不鮮。

同時，公司業績對于稅收優惠也存在較大依賴。報告期內，艾芬達享受的稅收優惠金額分別為387.35 萬元、1，150.07 萬元和2，064.68 萬元，占當期利潤總額的30.50%、14.73% 和21.20%。如果除去以上因素影響，公司業績真正的“含金量”又有多少呢？

此外，作為出口型企業，報告期內的匯率波動也對艾芬達的盈利情況產生較大影響。報告期內，公司發生的匯兌損益分別為1，169.04 萬元、470.14 萬元和-834.61 萬元，占同期利潤總額的比例達92.04%、6.02% 和8.57%。而令人十分不解的是，面對這么大的匯兌損益波動，艾芬達卻并未采取任何手段主動進行匯率風險管理。

艾芬達表示，報告期內公司主要通過及時結匯的方式規避匯率風險。不過，實際上交易主要通過外幣結算的出口企業通常都會通過遠期結匯等方式主動進行套期保值、鎖定匯率，以降低匯兌損益對業績造成額外影響。公司不進行匯兌風險管理，若不是缺少相關的意識，就是缺乏相應的能力，無論如何，都說明公司的管理水平仍然有待提高。

表三：艾芬達主營業務收入按產品分類（單位：萬元）

資料來源：公司招股書