萬孚生物：國際市場漸入收獲期

賀天瑞

市場目前對于短期風險的預判是有分歧的，但無論從估值還是業績的角度，我們對于市場中長期的表現不宜過度悲觀。在危機中布局優質個股，拉長時間來看，會獲得不俗的回報。

萬孚生物（300482）是國內POCT領域龍頭，公司依托9大技術平臺，打造滿足即時檢驗各類場景使用需求的完備產品線。該股二級市場上經歷了較長時間和較大幅度的下跌，目前估值已具備相當吸引力。

從發展歷程來看，萬孚生物成立于1992年，深耕POCT領域30余年，依托現有免疫膠體金技術平臺、免疫熒光技術平臺、電化學技術平臺等九大技術平臺，打造滿足即時檢驗各類場景使用需求的完備產品線。公司主營業務收入從2016年的5.47億元增長至2022年的56.81億元，年復合增長率47.69%，歸母凈利潤從2016年的1.45億元增長至2022年的11.97億元，年復合增長率達42.16%。

多管線齊頭并進

萬孚生物產品管線豐富，定量定性產品齊頭并進，慢性疾病、傳染病業務引領成長。

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圖一：萬孚生物2018-2023H1 營業收入情況

資料來源：wind，信達證券研發中心

具體來看：（1）慢病檢測類業務：近年來，慢性病患病人群不斷增加，隨著公司產品持續豐富，慢病檢測類業務營收快速增長，占總營業收入比重從2014 年12.28% 提升至2023H1的48.22%，業務毛利率保持60%以上，已成為公司現金牛業務。

（2）傳染病業務：常規檢測項目穩步放量，流感、乙肝兩對半和“術前四項”市場認可度較高，在新冠疫情蔓延期間，公司快速響應市場需求，在國內外推出了近7款新冠檢測相關產品，助力公司傳染病檢測大放異彩。

（3）毒品檢測：產品系列齊全，首創毛發檢驗，市場競爭格局較好，未來成長空間大，目前在俄羅斯、印尼、拉美、國內等市場取得拓展突破，有望帶動毒檢業務邁入新臺階。

（4）妊娠及優生優育檢測：公司子品牌金秀兒領跑國內市場，“ToB+ToC”線上線下雙渠道共同發力，后疫情時代有望實現恢復性增長。

全球銷售渠道逐步完善

信達證券分析師唐愛金指出，萬孚生物國內賦能渠道實現“四擴”，國外“本地化”深度營銷，全球銷售網絡逐步完善，品牌效應加強，凸顯競爭優勢。公司著眼于全球市場的拓展，已基本搭建全球銷售服務網絡，業務覆蓋全球140多個國家和地區，在全球范圍內打造“萬孚”品牌，競爭優勢逐步凸顯。

（1）海外市場：公司2004年開始布局海外渠道，目前已搭建比較成熟完善的營銷體系，并通過“本地化”戰略精耕細作海外市場，根據當地需求，因地制宜選擇產品，進行重點推廣和深度拓展，美國子公司和國際部業務有望保持快速發展趨勢。

（2）國內市場：劃分“七大戰區”，強化對渠道的管理，不斷向經銷商賦能，依托豐富的產品線優勢，為客戶提供場景化的整體解決方案，提高公司整體營銷效率，從而實現“擴渠道、擴品類、擴終端、擴份額”的戰略目標。

萬孚生態圈

投入持續加碼，布局分子和病理診斷等潛能領域，打造萬孚生態圈。

（1）研發方面：公司注重創新，針對新產品和新技術平臺的開發，持續加大研發投入，不斷引進國內外優秀人才，逐漸組建起以博士、碩士為學術帶頭人的高素質人才專業研發隊伍。

（2）投資并購方面：公司積極開展投資并購戰略，打造萬孚生態圈，通過對英國BinxHealthLimited、美國iCubate、比利時Biocartis等公司進行參股投資，引入先進技術和核心產品，布局分子和病理診斷領域，打造“腫標-免疫組化-數字化病理-伴隨診斷”產品鏈，為公司業務發展筑起第二增長曲線，加固護城河。

圖二：萬孚生物海內外市場營收占比（%）

資料來源：wind，信達證券研發中心

投資聚焦

市場觀點認為POCT領域技術門檻較低，龍頭企業難以構筑較強的護城河，且業內參與者眾多，市場競爭激烈，競爭格局較差。而信達證券分析師唐愛金認為，萬孚生物通過“技術平臺+產品種類+市場覆蓋”三個維度打造了較強的競爭力，龍頭地位穩固，成長可期：

①從技術層面來看，公司已搭建包括免疫膠體金技術平臺、免疫熒光技術平臺、電化學技術平臺在內的九大技術平臺，平臺布局完善，可為醫療機構提供多樣化的解決方案，契合醫院、疾控中心、鄉鎮衛生院等各類醫療機構即時檢測的需求，競爭優勢明顯。

②從產品層面來看，公司充分發揮POCT產品便捷、快速的優勢，重點開發了心腦血管疾病、炎癥、腫瘤、傳染病、毒檢（藥物濫用）、優生優育等檢驗項目，豐富的產品線為公司業務持續發展提供動力。

③從市場層面來看，公司2004 年就開始拓展海外市場，歷時二十余年，海外深耕逐漸開花結果，海外業務揚帆起航，在國內集采政策壓力下，海外業務的快速發展有望為公司打開第二成長曲線。