多重底部共振 關注反彈信號

10 月20 日，A 股時隔近一年后再次失守3000 點關口，自5 月高點跌幅已超過10%，深證成指、創業板指等更是創下3 年半來新低，市場似乎陷入消沉。

自2021 年達到3700 點的高點以來，上證綜指持續處于調整狀態，3000 點左右的位置也是2022 年兩次調整情緒最悲觀的時候。不過應該看到的是，實際上市場處于3000 點以下的時間并不長，而當前的周漲跌幅也達到了8 月以來的最高，表明現在已經來到了臨界值，多重底部共振之下，市場情緒的彈簧可能一觸即發。當前我們無需過度悲觀，而是應密切關注反彈信號，隨時做好防守反擊的準備。

A 股為何再破3000 點？

本輪A 股再破3000 點，實際是內外因素疊加造成的結果。

華鑫證券在近期研報中指出，從外部來看，飆升的美債是A 股的主要壓制。近期全球權益市場都不太平靜，美歐日韓股市均有調整，主因是全球資產定價的錨——美債收益率持續攀升，一度突破5%，創下16 年新高。美債收益率持續上行，根源是美國緊貨幣和寬財政再度發力，引發市場對美聯儲維持高利率的預期和美國財政支出力度加大的擔憂。

同時，近期受巴以沖突持續的影響，全球市場避險情緒均有所升溫。對于A 股而言，一方面，國內部分投資者出于避險需要，可能會減少股票倉位；另一方面，避險情緒的升溫也使得北上資金加劇流出。

從內部來看，國內三季度經濟雖有修復，但也存在復蘇驅動力較弱、持續性較差的問題，力度尚不足以扭轉市場情緒。前三季度GDP 累計增速為5.2%，四季度只需4.4% 就能實現全年5% 左右的目標，大概率超額實現，導致市場擔憂四季度政策發力空間收窄，進而壓制市場風險偏好。此外，當前正值三季報披露時期，部分重點公司業績不及預期、業績披露前投資者的擔憂等對于市場可能也會造成一定的壓力。

多重底部信號共振

財信證券指出，對比海外權益市場、中國債券市場，A 股市場已具備較強配置價值。當下A 股“W 型底部”、“ 二級底部”、高頻經濟數據拐點疊加出現，大幅增加了第四季度A 股市場出現中線級別反彈的概率。

技術面上，萬得全A 指數已經初步構筑“W 型底部”的走勢（見圖一）。相比“ 單底”而言，W 型底部（雙底）在底部構筑時間長、換手率充分，使得市場出現成功反彈的概率更高。8 月初以來，A 股市場在經歷近2 個月調整后，在國慶長假前，已經初步形成W 型底部的趨勢：一是“W 型底部”的第二個底部出現明顯縮量，預示著市場拋售壓力的降低；二是以MACD 為代表的動能指標出現底背離信號，預示著下跌動能枯竭，市場或將迎來反彈。

圖一：萬得全A 指數初步構筑“W 型底部”

資料來源：Wind 資訊、財信證券

估值面上，“ 二級底部”對應萬得全A 指數的市凈率估值約在歷史后10% 分位左右，目前指數下探已經到位，距離一級底部位置（1.41 倍市凈率估值）尚有約10% 下探空間（見圖二）。但在房地產刺激政策、活躍資本市場政策等多重利好托底之下，后續市場出現“ 二級底部”的概率較大，很難出現“一級底部”。

基本面上，目前政策底、社融底、高頻經濟數據拐點已經出現，市場底或將臨近。7 月底政治局會議基本奠定政策底，“ 金九銀十”在基建和房地產共同發力下，高頻經濟數據已經出現回升拐點，9 月份PMI重回榮枯線上方，8-9 月社融數據均超市場預期，8 月份工業企業利潤由降轉增，驗證經濟回暖趨勢，或將支撐A 股開啟中線反彈行情。

企穩回升所需三大條件

A股是否見底，取決于內外壓制能否緩和。當前來看，美債高位筑頂，外部進一步壓制有限；國內經濟修復，支撐逐步強化，底部信號不斷顯現。華鑫證券認為，結合當前內外形勢來看，A 股當前下行空間有限，但市場流動性壓力和市場情緒較為低迷，企穩回升至少要滿足以下三個條件之一：

1）外部掣肘減弱—— 美債頂部確認，巴以沖突緩和。

10 月份以來，美聯儲官員密集發言釋放貨幣政策轉鴿信號，這些都體現了美債收益率高位對于美聯儲緊縮的助力，政策利率到頂的預期進一步加強，推動了美債收益率的回落。而隨著美債收益率的見頂回落，海外流動性有望進入寬松區間，有利于海外資本回流，增強國內資本市場流動性。對于巴以沖突，則需要等待后續沖突緩和的信號落地，將在一定程度上抑制市場風險偏好的惡化。

2）國內支撐強化—— 經濟延續修復，盈利預期提升。

三季度國內經濟基本面已出現筑底回升，CPI/PPI、出口和社融信貸數據均指向經濟延續觸底回升態勢，政策量變累積后，經濟質變逐步顯現，A 股新一輪盈利修復周期啟動在即。9 月的經濟數據也印證了我國經濟重啟穩中向好態勢，工業生產、制造業投資、消費、出口、價格等指標均在逐漸改善。

8 月降準落地后，央行也持續釋放貨幣政策的穩增長信號，國內經濟復蘇態勢有望進一步強化。特別是美聯儲結束加息周期后，國內央行將更有自主權，這將有助于提升資本市場流動性和降低市場通縮擔憂，從而進一步提升市場風險偏好和盈利預期。

3）增量資金入市—— 平準基金落地，破解流動性困局。

外資持續凈流出，國內增量資金匱乏，導致A 股流動性困境越發突出。10 月11 日，匯金罕見同時增持四大行，為2013 年以來首次，托底信號意義明確。歷史上匯金曾6 次增持銀行股，多和救市有關，本輪增持銀行股金額達4.77 億元，且明確仍將持續增持，有助于提振市場情緒。

不過從市場反應來看，匯金增持體量有限，尚不足以彌合市場的流動性缺口，還需要更大體量的增量資金入市。若市場期待已久的平準基金或類平準基金入市，配合基本面改善，市場底會進一步夯實，對市場信心提振效果更為突出。

圖二：A 股目前二級探底到位

資料來源：Wind 資訊、財信證券