考慮利率市場化的供應鏈融資博弈研究

曹文彬，金城卓（江南大學 商學院，江蘇 無錫 214122）

0 引言

近年來，中小企業在我國經濟中的地位日益重要，在吸引投資、解決就業等方面都發揮了重要作用。現階段，中小企業融資難的問題已經得到一定程度改善，但中小企業面臨的融資貴難題依然存在。自2013 年央行實行利率市場化以來，金融機構擁有了更多的利率定價權利。這也導致了金融機構對于經營規模較小、信用評級較差的中小企業貸款，都采取高利率的方案。中小企業雖然獲得了足額貸款彌補了資金缺口，但是高額的利息也嚴重拖累了企業發展的步伐。

供應鏈金融整合了物流、現金流、信息流等各項因素，其產生和發展主要是為解決中小企業融資難題，在拓寬融資渠道、降低融資成本，減少資金風險等方面，展現出較高的應用價值。面對利率市場化背景下中小企業融資貴的難題，供應鏈金融為解決中小企業融資貴困境提供了新思路。其中，存貨質押融資是彌補供應鏈交易過程中產生資金缺口的重要方式。因此，本文將利率市場化因素考慮到存貨質押融資過程中，研究作為領導者的供應商在利率浮動情形下，所采取的不同擔保策略對下游零售商決策和供應鏈各方收益的影響，并試圖探究供應商的最優策略，為實現構建存貨質押的供應鏈金融合作模式提供一定的借鑒和參考。

1 文獻述評

供應鏈金融的存貨質押融資模式，對幫助中小企業擺脫融資困境具有重要意義，可以幫助供應鏈各主體實現更優決策，控制金融風險，提升質押率，實現多方共贏[1]。但是，存貨質押融資過程中伴隨著信息不對稱、市場需求不確定等帶來的風險，影響著存貨質押融資績效。對此，王占海等[2]分析了不確定需求下供應鏈金融系統協調方式。張一玨[3]研究了在市場需求不確定且供應鏈整體具有一定違約率的情況下各方的博弈均衡決策。以上均為存貨質押的供應鏈金融的應用提出了一定的借鑒。

在利率市場化背景下，金融機構的存貸利率差逐漸縮小，其利潤空間進一步縮減[4]，這對實體經濟和供應鏈運營都造成了一定的影響。楊箏等[5-8]在2017 年到2019 年論證了利率市場化顯著抑制了企業非效率投資和實體企業金融化，在一定程度上改善了企業融資狀況。Liu 等[9]也通過研究發現利率市場化使企業更容易獲得優質貸款，改善了金融資源的配置。但利率市場化并不能完全解決銀行業占據供應鏈企業經濟利益的問題[10]，譚喻瑩、楊箏[11]研究得出利率市場化無法完全解決中小企業融資難、融資貴的問題，只能一定程度上改善供應鏈融資績效。

現有的研究為本文研究提供了參考，但是也存在一定的不足。第一，現有文獻未能考慮到貸款人對貸款比例的自主決定權和貸款金額對貸款利率的影響；第二，在供應商提供回購擔保的存貨質押融資模型中，供應商的擔保力度與融資博弈中各方決策的內在聯系并未得到充分揭示；第三，金融機構激烈的競爭使得銀行在博弈中不再完全處于主導地位，這一關系未得到充分研究。本文嘗試對現有文獻的不足之處加以補充，考慮貸款人的貸款比例這一決策變量，并結合貸款人自身的風險偏好，通過構建供應商主導的，銀行、零售商處于從屬地位的三方博弈模型，分析訂貨量、貸款比例對市場利率化背景下的貸款利率的影響，并解釋三方決策的內在聯系。

2 模型構建與基本假定

本文研究了單一供應商和單一零售商組成的供應鏈。作為中小企業的零售商在貿易過程中，向由銀行和第三方物流企業組成的物流銀行提出融資請求，并由供應商提供回購擔保。該融資模型具體流程與各方的關系如圖1 所示。

圖1 供應鏈整體運作流程

（1）供應商與零售商簽訂產品采購合同；

（2）零售商憑借采購合同向銀行申請存貨質押貸款；

（3）供應商與銀行簽訂回購擔保協議；

（4）銀行向零售商發放貸款，并將貸款直接支付給供應商，剩余貨款由零售商自有資金補足；

（5）供應商收到貨款，將產品運往第三方物流企業；

（6）銀行向第三方物流支付質押物保管費用；

（7）第三方物流為銀行提供質押物控制和監管服務；

（8）第三方物流根據銀行指令將部分產品釋放給零售商；

（9）銷售期末，供應商根據回購擔保協議約定比例，對未出售產品進行回購，銀行則根據還款情況對剩余產品進行處置。

本文假設銀行所處的市場為完全競爭市場。雖然在壟斷市場中，銀行占據供應鏈金融中絕對主導地位，但是當市場變成完全競爭市場，銀行在博弈過程中只占據名義領導地位，而作為供應鏈核心企業的決策將主導各個供應鏈金融參與方的走向[12]。至此，本文構建了供應商居于主導地位，銀行次之，作為中小企業的零售商居于從屬地位的三方博弈模型。

模型中所涉及的變量符號如下：x：產品市場需求；f(x)：市場需求概率密度函數；p0：供應商出售產品的批發價；p：零售商出售產品的零售價；q：零售商訂貨量；w0：零售商自有資金；ρ：零售商根據自身風險偏好確定的貸款比例；c：供應商的生產成本；θ：供應商提供的擔保比例，即回購比例；s：銀行和供應商于銷售期末處理剩余產品的殘值；ε：銀行根據抵押物性質，確定貸款質押率；r0：銀行的資金運營成本；r：銀行提供質押貸款的利率。

3 分散決策下模型求解

在本文模型中，零售商進貨的總成本為p0q (1+ρr)。其中貸款金額為ρp0q，貸款利息為ρp0qr，自有資金所填的資金缺口為p0q (1-ρ)。則有：

又因為投入資金數額不能超過自有資金量，故p0q(1-ρ)≤w0。同時，零售商確定的貸款比例不能高于銀行的質押率，所以ρ≤ε。當市場需求達到x0時，零售商恰好有能力完全清償銀行貸款本息。

3.1 零售商決策分析

當x

當x≥x0時，市場需求足以使零售商的產品銷售額達到清償貸款本息。

則零售商整體的期望收益為：

零售商首先確定自身的最優訂貨量，再結合自有資金的數量和自身的風險偏好，確定貸款比例。此時式（5）關于q 訂貨量的一階導數和二階導數分別為：

從式（8）易得，最優訂貨量q*與貸款利率成負相關，與批發價格成負相關。即隨著貸款利率的增加，或者隨著供應商批發價格的增加，零售商的最優訂貨量逐漸下降。

同時，零售商期望收益與貸款比例呈負相關。因此，若零售商屬于風險追求型企業，則。零售商為追求期望收益最大化，投入全部的自有資金，此時零售商融資將付出最低的資金成本。但是市場需求小于x0時，零售商也將面臨虧損全部自有資金的風險。反之，若零售商屬于風險規避型企業，則ρmax=ε。

3.2 銀行決策分析

當x

當x≥x0時，此時銀行的收益為：

則銀行整體的期望收益為：

3.3 供應商決策分析

對于供應商而言，不論市場需求高低，供應商只負責以θ 的比例回購滯銷產品。因此，供應商的期望利潤為：

已知供應商期望收益πs為連續函數，在封閉區間[0,θ0]中必然存在一個θ*使πs取得最大值。

4 集中決策下模型求解

在本博弈模型中，在集中決策的情況下如何實現供應鏈整體收益最大化，即作為供應鏈金融系統中領導者的供應商需要采取合適的決策使零售商采取相應的決策使得供應鏈整體收益達到最大。供應鏈整體收益為：

將式（17）求一階導數和二階導數可得：

4.1 零售商資金限制下決策分析

4.2 零售商資金充足且風險規避下決策分析

由此得出滿足上式的θ=θt2，在零售商不受自有資金約束且選擇足額貸款的條件下，使得供應鏈整體收益最大化。

4.3 零售商資金充足且風險追求下決策分析

5 數值分析

本文借鑒譚喻縈在分析供應鏈融資績效問題所采用的數值分析參數，假設銷售期間市場需求服從[20,50]0 的均勻分布。其他相關參數設定：p0=20，p=35,c=12,s=2，r0=3%。

從圖2 可得，當零售商屬于風險規避型企業，在貸款質押率分別為0.5 和0.8 的情況下，當供應商回購擔保比例從0 提升到1 時，零售商的決策變化。從圖2 中可知，零售商訂貨量隨著供應商回購比例的提升而提升，當回購比例達到40%后，零售商訂貨量不隨回購比例的提升而變動。這是因為當回購比例較低時，在當前質押率水平下，零售商具有充足的自有資金用以彌補貸款缺口。當回購比例上升到40%時，自有資金加貸款金額恰好滿足該回購擔保水平下最優訂貨量所需的資金數量。

圖2 回購比例與訂貨量之間關系

圖3 反映了銀行的貸款利率與供應商回購比例的變動關系。從圖3 中可知，隨著供應商回購比例的提升，銀行貸款利率先下降后上升，當θ=0.36 時，銀行貸款利率達到最低。當回購比例小于0.36 時，隨著供應商回購比例的提升，銀行所承擔的資金風險不斷降低，因此，其貸款利率也隨之下降。但是當回購比例大于0.36 時，回購比例的提升導致零售商訂貨量快速上升，從而導致銀行承擔的資金風險升高，因此銀行選擇提升貸款利率。

圖3 貸款利率與回購比例變動關系

零售商、供應商和供應鏈整體收益隨回購比例的變化情況如圖4 所示。從圖4 中可得，供應商的最大收益在θ=0 處取得。這說明，在當前的的供應商盈利能力和市場風險情況下，雖然，供應商提升回購擔保比例可以提高零售商訂貨量，但是由此帶來的收益不足以彌補擔保所帶來的風險。因此當供應商的決策目前為自身收益最大化時，他將不愿意提供回購擔保。但是，隨著供應商擔保比例的提升，供應鏈整體收益呈現先上升后下降的趨勢，當θ=0.64 時，供應鏈整體收益達到最大，為4 201.56，這個結果與前文模型分析結果一致。

圖4 零售商、供應商和供應鏈整體收益對比

6 結束語

本文構建了一個處于核心地位的供應商和一個處于中小企業地位的零售商構成的存貨質押融資博弈模型。考慮了在利率市場化背景下，銀行處于完全競爭市場的情況，將零售商不同的風險偏好和自有資金情況考慮在內，分析供應商給出的回購擔保比例，以及對零售商和銀行決策的影響。本文得出的主要結論和啟示有：

首先，供應商承擔一定的回購擔保比例相比于傳統存貨質押貸款，可以在一定程度上緩解零售商的資金約束，通過影響銀行貸款利率，促進零售商確定更高的訂貨批量，提升零售商收益。同時，小幅度的回購比例提升可以在一定程度上降低銀行貸款利率。

其次，通過改變供應商的決策模式，找到了集中決策情形下供應商的最優解。通過模型求解可知，當供應商追求供應鏈整體收益最大化時，可以根據零售商的自有資金水平和貸款質押率確定最優回購擔保比例以保證供應鏈收益達到最大。