牧原股份：在低迷的豬周期中墜落

李興然

大眾消費品公司的股價低迷還在持續，這次輪到了牧原股份（002714），節前最后一個交易日，牧原股份股價便出現近5%的跌幅，節后第一個交易日更是跌破3年多來的高位平臺，當前股價已經跌至疫情初的水平，市值跌破2000億元。

牧原股份近期可謂多事之秋，首先是網傳內部將實行承包制度，自育自繁自養模式或將調整，其次還被傳出大規模裁員一事，當然了，這都被牧原股份出來澄清。更重要的是，近期生豬價格再次破“8”，企業的經營壓力巨大。

市值跌破2000億

節前的最后一個交易日，A股整體來看算是平穩收官，但部分白馬股的表現卻算不上好，“豬企一哥”牧原股份更是大跌4.56%，股價創出兩年多新低。

節后第一個交易日，牧原股份更是開盤走出閃崩態勢，大跌超過7%，創出34.49元的三年多低位，股價跌破2000億元，距離其巔峰跌去六成。

有意思的是，天風證券吳立和陳瀟于9月中旬還發表了名為《跨周期的長期投資價值》的關于牧原股份的研究報告，認為公司目前育肥完全成本14.3元/kg，斷奶仔豬成本300元/頭，明顯領先于行業友商，考慮到牧原股份未來兩年出欄量持續增長，結合未來景氣周期豬價及成本帶來的盈利空間，給予牧原股份2024年10-12倍PE，對應目標市值為3936-4723億，對應目標價格72-86元，維持“買入”評級。不知道他們現在是不是想手撕報告了！

值得注意的是，根據公告，9月29日，股東秦英林向華泰證券（上海）資產管理有限公司合計質押6160.0萬股，占總股本1.13%。

截止9月29日，股東秦英林及其一致行動人牧原集團、錢瑛已累計質押牧原股份2.99億股，合計占牧原股份總股本的54.63%。

傳聞滿天飛

股價低迷的同時，牧原股份的輿情也不斷發酵。

近期，網絡上傳言，牧原股份內部將實行承包制度，自育自繁自養模式或將調整。對于這種傳言，牧原股份公開表示，“公司未改變當前的養殖模式，目前所嘗試的內部承包是對考核激勵機制的一種嘗試與探索。”

此外，針對網絡傳言，牧原股份大規模裁員一事，牧原股份稱，“公司未發生大規模裁員，員工流動處于正常水平。”

一位接近牧原股份的知情人士表示，牧原股份傳出裁員已不止一回，實際上公司員工一直穩定在14萬左右，近期探索的承包制度也是自愿原則，不愿意承包的員工公司也并不強制。嘗試承包制度也是為了提高員工的積極性，多方位降低公司養殖成本。

負債高企

除了牧原股份，東瑞股份、天邦食品、新希望等生豬養殖企業近期股價也頗為低迷。可見市場對于豬周期的悲觀態度。

除了對豬周期的悲觀，市場投資者對豬企的擔憂也不少，主要體現在資產負債表的變化趨勢上。

東財Choice數據統計，上半年A股18家上市豬企的短期借款總和已達1086.58億元，總負債規模合計已近4200億元。對此，新希望就曾表示，公司資產負債率總體偏高但可控，今年年底預計將控制在65%以內。

資產負債率方面，在18家上市豬企中，截至上半年末資產負債率超60%的就有14家。最高的是已經曾經的“江西豬王”*ST正邦，緊隨其后的是正虹科技、傲農生物和天邦食品，資產負債率都超過85%且相比去年同期均有所提升，可見負債情況仍在惡化。

值得注意的是，以牧原為代表的龍頭豬企，在去年下半年的一波反彈行情中降低了資產負債率，但是今年二季度又再次上升，主要還是豬價低迷。

根據公司公告，當下牧原股份資產負債率60.06%，總負債1048億元，有利息負債584億元，凈資產880億元。如何采取有效舉措來減輕資產負債表壓力，已成所有豬企亟待解決的難題。

疲軟的豬周期

說到豬周期，我們先看豬肉價格，農業農村部數據顯示，10月8日，全國豬肉平均批發價格為21.96元/公斤，日環比漲跌幅0.64%；全國外三元生豬價格出欄均價在15.73元/公斤，日環比下降0.03元，與上周五（9月29日）的16.2元/公斤相比，下降2.9%。

從一周均價來看，本周生豬均價為15.91元/公斤，與上周16.19元/公斤的均價相比，下降1.7%。

本周生豬價格跌破16元/公斤，為7月底以來首次。

據山西證券分析，7月下旬以來的豬價反彈，主要是供給局部不足、二次育肥和壓欄惜售等多因素作用下的短期階段性上漲，生豬市場整體仍處于供大于求狀態，豬價后續大概率仍將回落。豬價的局部反彈難以修復資產負債表，不改行業產能去化大趨勢，產能去化仍將是貫穿2023年的行業“主基調”。

但實際情況是，雖然豬企都知道產能充分去化了豬價反轉才能真正到來，但沒人想要主動控制產能，即便資產負債表持續惡化。結果就是，大家都在死扛，行業產能去化十分緩慢。

圖：牧原股份2018年中旬以來的股價走勢

來源：Choice數據

從農業農村部披露的最新數據來看，8月底能繁母豬存欄量仍高達4241萬頭，同比僅下降1.9%。而這相比2022年能繁母豬低位4177萬頭仍有一定差距，加上當下各豬場應對非瘟手段變強，行業平均PSY持續提高，這使得生豬產能已具備了短期快速增產的特性。

因此業內認為，能繁母豬要比4177萬頭少才能達到去年的去化水平，悲觀視角下產能去化周期或將進一步拉長。往后看，剩下的就是年底備貨刺激，這能否支撐豬價明顯走強還有待觀察。而在強供給弱需求的大背景下，不排除四季度豬價繼續下跌的可能，彼時豬企將再度面臨養豬虧損的局面。

就此來看，市場預期偏悲觀是可以理解的。

生豬的周期性是很強的。當豬價高，大家都來養的時候，后面幾年就是豬價大跌，養殖大虧；當豬價低，大家都不養的時候，后面幾年就是豬價大漲，養殖大賺。

2018年的非洲豬瘟，導致豬價大漲，2019-2020年的養豬利潤爆好，于是養豬企業2020年瘋狂擴張。結果就是2021年以來的豬價大跌、養豬大幅虧損，連牧原這么低的成本都虧。未來還會上漲的，不過前提條件是要虧得受不了了，殺豬止損，不養了，那么就會進入供不應求的格局。

今年以來，確實是連巨頭都有些扛不住了。不完全統計，從去年底至今，新希望共出售了18個養豬場給關聯方，回籠資金超22億元。