國有能源企業(yè)綠色并購民營風(fēng)力電站案例分析
——以國家電投L項(xiàng)目為例

羅中佳

（1.江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西 贛州 341000；2.國家電投集團(tuán)江西電力有限公司，江西 南昌 330000）

黨的二十大報(bào)告中指出，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，立足我國能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃、分步驟實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)。這充分體現(xiàn)了黨中央對能源轉(zhuǎn)型的高度重視，也為能源行業(yè)未來發(fā)展指明了方向、提供了根本遵循[1]。在此背景下，A公司堅(jiān)定地走綠色低碳發(fā)展之路，L項(xiàng)目的落地正是勇于接受挑戰(zhàn)、踐行綠色發(fā)展的大膽探索。L項(xiàng)目是A公司首個(gè)完成的新能源資產(chǎn)并購項(xiàng)目，為國有資本綠色并購做出了良好的示范[2]。

一、L項(xiàng)目實(shí)踐歷程：抓好關(guān)鍵六步

A公司受邀參加了L公司低風(fēng)速風(fēng)機(jī)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，對L公司的產(chǎn)品有了全新而深刻的認(rèn)識，并最終確定L項(xiàng)目作為并購對象。A公司在召開審查會(huì)后，運(yùn)維部籌備組隨即入駐L風(fēng)電場，開展生產(chǎn)準(zhǔn)備工作，并于當(dāng)月召開會(huì)議，形成并購初稿。A公司和L公司正式簽訂了股權(quán)收購協(xié)議，實(shí)現(xiàn)L公司90%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)移。自此，A公司首單新能源并購項(xiàng)目——L項(xiàng)目正式落地。L項(xiàng)目并購前后框架如圖1和圖2所示。總結(jié)L項(xiàng)目并購歷程，主要抓住了關(guān)鍵六步。

圖1 L項(xiàng)目并購前構(gòu)架

圖2 L項(xiàng)目并購后構(gòu)架

（一）創(chuàng)新并購項(xiàng)目的發(fā)展思路

一直以來，電站項(xiàng)目以自建為主，但自建項(xiàng)目建設(shè)周期長、成本高，在建設(shè)過程中可能存在施工安全隱患問題，甚至因施工原因帶來違規(guī)違法的風(fēng)險(xiǎn)，而并購的項(xiàng)目是已經(jīng)投產(chǎn)發(fā)電的項(xiàng)目，基本可以規(guī)避整個(gè)建設(shè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，因此，并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)是直觀的、明確的、可控的，即在實(shí)施并購行為時(shí)，并購單位能夠極大地把握遭受損失的概率，且并購周期短，并購后可直接獲得經(jīng)濟(jì)效益，是一種可靠的選擇。并購優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目比自建新項(xiàng)目更具有優(yōu)勢[3]。L項(xiàng)目在2018年12月31日，自收購僅5個(gè)月后發(fā)電量達(dá)7686萬kWh，折算成全年可利用小時(shí)為2430，大大超過了2200的設(shè)計(jì)小時(shí)數(shù)，實(shí)現(xiàn)利潤突破2000萬元。

（二）確定戰(zhàn)略目標(biāo)公司

并購對象L項(xiàng)目是國內(nèi)知名民企L公司的風(fēng)電項(xiàng)目。L公司是從事風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及核心零部件生產(chǎn)的新能源裝備企業(yè)，亦是在風(fēng)電開發(fā)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的民營企業(yè)，已開發(fā)建設(shè)多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目并實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)投產(chǎn)，其在風(fēng)場選址、總包建設(shè)、運(yùn)營投資、信息咨詢服務(wù)等方面在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先。因此，確定優(yōu)秀的合作伙伴是并購成功的重要一環(huán)，有利于選好優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目順利落地及項(xiàng)目的可持續(xù)盈利[4]。

（三）實(shí)施資產(chǎn)估值與定價(jià)

資產(chǎn)評估公司根據(jù)目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債及具體資產(chǎn)類型和審計(jì)后的賬面價(jià)值，選擇對比兩種評估方法進(jìn)行合理評估。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估值為15394.29萬元；收益法的評估值為22900萬元，差異7505.71萬元，差異率32.78%，差異率較大。一般情況下，資產(chǎn)基礎(chǔ)法能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的自身價(jià)值[5]，但評價(jià)一個(gè)項(xiàng)目不能僅僅依靠資產(chǎn)價(jià)值，需要以全面、合理的評估方法準(zhǔn)確體現(xiàn)項(xiàng)目的整體價(jià)值。企業(yè)未來收益主要來源于發(fā)電收入，L項(xiàng)目風(fēng)資源較好，發(fā)電小時(shí)數(shù)較高。一方面，根據(jù)省電力設(shè)計(jì)院出具的《可行性研究報(bào)告》中表明，L項(xiàng)目有效發(fā)電小時(shí)數(shù)約2240h；另一方面，根據(jù)中國電建集團(tuán)勘測設(shè)計(jì)研究院有限公司出具的《L風(fēng)電場項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)調(diào)查與評判報(bào)告》中多年平均發(fā)電量等效利用小時(shí)數(shù)為2203h，兩個(gè)報(bào)告都顯示電站運(yùn)行良好，利用小時(shí)都超過設(shè)計(jì)小時(shí)。由此，評估師采用收益法能夠反映未來經(jīng)營效益對企業(yè)的貢獻(xiàn)。

（四）重視投資方變化

按照國家能源局有關(guān)要求，新能源發(fā)電項(xiàng)目投資方一經(jīng)確定不得更改，除不可抗力因素外，凡在項(xiàng)目建成投入商業(yè)運(yùn)行前變更投資主體或調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的，國家不負(fù)責(zé)安排發(fā)電補(bǔ)貼資金，由原項(xiàng)目法人承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失和信用責(zé)任，項(xiàng)目合作存在風(fēng)險(xiǎn)。由于該項(xiàng)目已全容量并網(wǎng)投產(chǎn)發(fā)電，并取得電網(wǎng)公司投產(chǎn)證明、電力業(yè)務(wù)許可證，不屬于投產(chǎn)前變更投資主體，股權(quán)變更后，保持項(xiàng)目公司名稱不變，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)[6]。

（五）全面了解目標(biāo)項(xiàng)目

在進(jìn)行并購前，全面準(zhǔn)確掌握L項(xiàng)目的信息，事先對目標(biāo)項(xiàng)目的盈利狀況、現(xiàn)金流量或有關(guān)事項(xiàng)等進(jìn)行嚴(yán)密調(diào)查，辨別真?zhèn)危ＷC目標(biāo)項(xiàng)目盈利的真實(shí)性，避免被目標(biāo)項(xiàng)目隱瞞債務(wù)、訴訟糾紛等問題，以免在實(shí)施并購后無法獲得盈利的同時(shí)，還給公司帶來債務(wù)負(fù)擔(dān)[4]。因此，我們針對項(xiàng)目情況進(jìn)行了詳細(xì)的“三盡調(diào)（技術(shù)、法律、財(cái)務(wù)），兩評估（資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)），一可研報(bào)告”工作，甚至對目標(biāo)項(xiàng)目L項(xiàng)目估價(jià)時(shí)，對采用不同估值方法得出的不同結(jié)果進(jìn)行比較，從而得出一個(gè)最優(yōu)的估值結(jié)果，將并購成本降至最低。

（六）高效的協(xié)議談判策略

L項(xiàng)目采用了“先認(rèn)可，后合作”的協(xié)議談判策略。在對目標(biāo)公司最新風(fēng)機(jī)產(chǎn)品進(jìn)行初步了解后，不斷加強(qiáng)與目標(biāo)公司的溝通交流。當(dāng)了解到目標(biāo)公司有出售風(fēng)電公司的意愿后，A公司不斷與其高層進(jìn)行溝通，在對方高層的認(rèn)可下，雙方簽訂了《風(fēng)電項(xiàng)目合作協(xié)議》。時(shí)隔一個(gè)月，項(xiàng)目有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨后，進(jìn)行了多次會(huì)談和磋商，逐步就L項(xiàng)目開展了盡職調(diào)查、評估報(bào)告、可研報(bào)告等購前工作。最終，以資產(chǎn)評估收益法確認(rèn)的價(jià)格為基礎(chǔ)，以符合項(xiàng)目收購要求為原則，編制收購協(xié)議模板，并立即開展與目標(biāo)公司的談判工作，在收購正式啟動(dòng)之前完成了核心內(nèi)容的談判工作，形成修訂版收購協(xié)議，并以修訂版增資協(xié)議為模板提供給雙方高層參考。在完成數(shù)輪商討工作后，根據(jù)雙方的核心訴求，進(jìn)行歸納整理，再對修訂版收購協(xié)議進(jìn)行微調(diào)，形成最終版收購協(xié)議。

二、并購項(xiàng)目的核心步驟：估值與定價(jià)

（一）收購項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值評估

根據(jù)資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則，確定資產(chǎn)價(jià)值的評估方法有3種：收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法。此次L項(xiàng)目選用的評估方法為收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。其中，選取收益法評估的理由：L項(xiàng)目為風(fēng)力電站，其未來收益期和收益額可以預(yù)測，并可以用貨幣衡量，且預(yù)期收益獲得期間所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以量化，故本次評估選用了收益法。選取資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的理由：評估基準(zhǔn)日，L項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)可識別各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債，并可用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)進(jìn)行評估，故本次評估選用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法。未選用市場法評估的理由：被評估企業(yè)主營業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，目前仍處于建設(shè)階段，尚未完全投產(chǎn)，在資本市場和產(chǎn)權(quán)交易市場均難以找到足夠多相似的企業(yè)交易案例，故本次評估不適用市場法評估。

（二）收購項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)確定

當(dāng)年，國家發(fā)改委對陸上風(fēng)電繼續(xù)實(shí)行分資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2014〕3008號）規(guī)定第Ⅳ類資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)維持現(xiàn)行0.61元/kWh不變[7]。為確保目標(biāo)公司簽署協(xié)議時(shí)，L項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)是0.61元/kWh，A公司要求目標(biāo)公司獲得了項(xiàng)目投入運(yùn)營所需的所有項(xiàng)目批文、資質(zhì)證照，且該等文件及資質(zhì)證照合法有效。在簽署收購協(xié)議時(shí)，本項(xiàng)目已經(jīng)取得了0.61元/kWh的上網(wǎng)電價(jià)文件，且上網(wǎng)電價(jià)涉及條件已經(jīng)滿足，與電網(wǎng)公司簽訂了購售電合同和并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議。

三、案例總結(jié)與啟示

（一）獲得上級機(jī)構(gòu)的充分支持

該項(xiàng)目多次向A公司匯報(bào)，綠色并購的可行性得到了A公司的理解與支持。L項(xiàng)目作為A公司當(dāng)年的重點(diǎn)任務(wù)之一，A公司高度重視，公司領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥，秉承“開好系統(tǒng)內(nèi)首單風(fēng)電項(xiàng)目并購”的目標(biāo)對各項(xiàng)工作進(jìn)行了科學(xué)部署和精密統(tǒng)籌。通過調(diào)動(dòng)A公司多個(gè)部門、中介機(jī)構(gòu)等多方力量，多次與目標(biāo)公司進(jìn)行溝通，最終成功簽署協(xié)議，圓滿完成了并購項(xiàng)目。

（二）精準(zhǔn)定位并購綠色項(xiàng)目

目前，綠色低碳逐漸成為國家高質(zhì)量發(fā)展的主流方式[8]。當(dāng)年，A公司緊抓該項(xiàng)既有挑戰(zhàn)又有機(jī)遇的項(xiàng)目，大力發(fā)展清潔能源。在自主開發(fā)的同時(shí)，積極創(chuàng)新發(fā)展思路，開創(chuàng)性地以并購方式大力發(fā)展風(fēng)電項(xiàng)目。正是由于前幾年新能源新路徑的大量探索，如今，國家電投已發(fā)展成一家以清潔能源發(fā)展為主的能源類央企。目前，光伏裝機(jī)規(guī)模世界第一、新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模世界第一、可再生能源發(fā)電裝機(jī)世界第一[9]。集團(tuán)公司在SPI、JYKJ、SDSJ三大體系的指導(dǎo)下，從宏觀、中觀、微觀3個(gè)維度，以等不起坐不住的姿態(tài)聚焦“五新”，立足“2035一流戰(zhàn)略”，推動(dòng)集團(tuán)公司綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（三）充分保證國有資本保值增值

對未達(dá)到設(shè)計(jì)要求的尾工工程和其他未完全合法有效的并購資料，積極督促并協(xié)助轉(zhuǎn)讓方加快辦理，并在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中明確約定轉(zhuǎn)讓方完成工作的時(shí)間和作為責(zé)任主體承擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用，并在股權(quán)對價(jià)的支付進(jìn)度上進(jìn)行控制，規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，協(xié)議規(guī)定轉(zhuǎn)讓方保證L項(xiàng)目年利用小時(shí)不低于2200h，確保該項(xiàng)目主營業(yè)務(wù)收入。收購當(dāng)年，L項(xiàng)目年發(fā)電17101.63萬度，上網(wǎng)16777.332萬度。其中，收購僅5個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤突破2000萬元。風(fēng)場所有設(shè)備運(yùn)行狀況良好，無安全事故、無成批次故障發(fā)生。風(fēng)機(jī)、箱變、集電線路、站內(nèi)設(shè)備運(yùn)行穩(wěn)定，運(yùn)行月實(shí)際平均風(fēng)速與可研相符，每月風(fēng)機(jī)運(yùn)行效率達(dá)到設(shè)計(jì)要求，總體運(yùn)行符合投資預(yù)期。