上市水務公司資金效率評價及策略分析

劉亞維, 劉學維, 張 鵬

(1.清華大學,北京 100084;2.河北河間經濟開發區管理委員會,河北 滄州 062450;3.北京城建新材料有限公司,北京 100010)

2016-2017年是水務行業發展的重要年度,污水、水環境綜合治理等水務工作受到了極大重視。一方面,隨著城鎮化進程的發展,污水排放量保持增長,水務行業在污水治理層面的發展保持穩定增長;另一方面,國家在水環境治理層面加強了立法和規劃。通過《全國農村環境綜合整治“十三五”規劃》《中華人民共和國水污染防治法》《重點流域水污染防治規劃(2016-2020年)》《水污染防治行動計劃》等規劃與法律,明確了水環境治理工作的重點防治方向與要求,明確了擴大治理范圍和提標改造是重點工作。2017年7月,是水務行業進一步蓬勃發展的里程碑。財政部、環保部等四部委核發《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》,在政策和市場的雙重驅動下,社會資本積極參與水務行業的經濟活動,水務市場呈多元資本發展趨勢。

隨著市場化運作的穩步開展,水務行業各公司的資產和規模在2017-2021年得到迅速擴張。相繼產生了北控水務、首創環保、碧水源等行業龍頭企業。但是,規模擴大的同時,資產負債率、資產收益率等財務指標卻沒有明顯進步。說明行業蓬勃發展階段,政策與市場的支撐作用并沒有被充分發揮。所以,本文計劃基于DEA模型,從資金管理的角度探究政策與市場環境雙重影響下的水務行業資金效率。希望通過此研究,為水務行業在復雜環境下的發展提供一些思路。

1 模型設計

1.1 DEA模型選取說明

本文采用DEA-BCC(規模報酬可變)模型與Malmquist模型分別對相關投入產出數據開展分析。BCC模型可以對所有樣本企業在同一時期的效率情況進行橫向對比,屬于對同一時期所有決策單元的靜態分析。Malmquist模型可以分析決策單元在不同年份的效率變動情況及趨勢,屬于動態分析。

1.2 樣本說明

樣本選取標準包含以下幾項:①樣本應具備代表性,水務行業集中度高,上市公司具有一定的規模和代表性,基于上市公司于公開市場融資的特點,其受宏觀經濟影響也較大。因此,本文選取上市水務公司作為樣本;②樣本應具備普適性,剔除ST、*ST的公司,這些公司面臨退市風險,財務指標異常,大部分現金流利潤和現金流出現問題,資金效率必然不高;③樣本應具備連續性,選取2017-2021年5年持續經營且對外披露財務信息的公司;④樣本應具備非負性,對于負值采用了非負平移法進行處理;⑤樣本來源應具備可信、準確、科學的原則,本文選取2017-2021年水務行業上市公司財務報表數據開展相關分析研究;⑥本文遵循DMU(決策單元)數量n≥max{p×q,3(p+q)}的原則,選取2投入,3產出,共16個樣本。樣本企業分別為: 中國水務、首創環保、北控水務、創業環保、碧水源、重慶水務、瀚藍環境、節能國禎、城發環境、中山公用、綠城水務、洪城環境、海峽環保、中持股份、聯泰環保、江南水務(數據來源https://www.10jqka.com.cn/)。

1.3 指標選取說明

DEA模型基于投入產出變量進行評價分析,投入和產出指標的合理選擇是準確進行評價分析的前提條件。本研究基于行業特點設計了評估水務行業資金效率的投入產出指標體系,相關指標說明如表1所列。

表1 DEA指標體系描述表

1.3.1 投入指標

本文將生產成本與投資支出兩類行業主要生產及經營活動所需資源作為投入指標進行DEA分析。

1.3.2 產出指標

本文選取資產收益率、現金流量比率、資產負債率作為主要產出指標,具體原因如下:

(1)資產收益率。資產收益率是衡量其盈利能力的最主要標準,資產收益率越高,表明企業資產利用效果越好,盈利能力越強。水務行業屬于重資產行業,資產收益情況對公司的盈利情況起到了決定性作用,因此本文選用資產收益率作為產出指標具備必要性。

(2)現金流量比率。現金流量比率用于衡量企業經營活動所產生的現金流量可以抵償流動負債的程度。現金流量比率越高,說明企業的財務彈性越好。水務行業本身具備前期投入高,資金占用量大,資本回收周期長的特點。特別是在中央為進一步防范金融風險,要求企業壓降金融杠桿、實施穿透式監管后,全行業經營現金凈額均保持在較低的狀態,甚至部分企業出現現金流缺口。資金鏈斷裂,意味著企業將難以維持日常運營,對企業發展影響極大。因此,本文將現金流量比率作為評估其持續運營能力重要指標。

(3)資產負債率。資產負債率反映企業資產對債權人權益的保障程度。一般情況下,資產負債率越小,說明企業長期償債能力越強。對于企業所有者來講,資產負債率是一柄雙刃劍。該指標過大可能造成企業債務償還風險。但是,該指標過小也表明企業對財務杠桿利用不夠。分析企業的經營情況,應將償債能力與盈利能力結合分析。因此,在分析現金流量比率的同時,需要將資產負債率作為DEA重要產出指標。

2 DEA分析

本文通過DEAP2.1軟件實現對DEA-BCC模型和Malmquist指數的預估。

2.1 靜態效率分析

2017-2021年16家上市水務公司整體的資金效率偏低。DEA有效的公司數量分別為:1、5、4、4、5家,說明經過2016-2017年各項經濟和政策加持后,行業個體效益存在一定突破。結合表2分析,可以暫時將2017-2021年行業資金效率劃分3個階段。

表2 16家水務公司年度資金效率DEA均值

(1)第1階段。萌芽期,2017年行業初具規模,但是綜合效率和規模效率均不理想,行業中僅存在極個別DEA有效的公司。說明行業需要被政策進一步引導,以加速其發展進程。

(2)第2階段。規模擴張期,2018-2019年水務行業整體綜合效率波動不大,規模效率大幅提升,技術效率同比有一定降幅,較第1階段,DEA有效的公司大幅增加。說明受市場刺激及政策引導,水務行業的市場覆蓋率有所提升,行業正在蓬勃發展。這個階段資本起到了較大作用,技術效率明顯不足。

(3)第3階段。技術進步期,2020-2021年資金的技術效率大幅提升,規模效率降低。DEA有效的公司基本與擴張期持平。但是,規模報酬遞增的公司較上一階段提升了75%,規模報酬遞減的公司降低了500%。說明在經過擴張期以后,行業整體變得視野更長遠、投資更理性、發展更規范。在雙循環、鄉村振興、新冠疫情、技術升級、數字化轉型等多重背景下,行業在積極探尋新的出路,逐步向智慧水務平臺化和輕資產化轉型。

2.2 動態效率分析

2017-2021年間,資金效率Malmquist指數均值統計如表3所列,樣本公司除2021年外,全要素生產率變化均小于1,表明資金效率在各個階段都略顯不足但隨著行業發展、經營理念、技術水平和管理能力的提升資金效率逐年提高。

表3 2017-2021年資金效率Malmquist指數均值統計

從年均增速來看,全要素生產率年均增速為-13%,其中,技術進步下降20%,技術效率上升8%,純技術效率持平,規模效率上升8%。說明水務行業技術進步是影響全要素生產效率提升的關鍵因素。此外,由于規模效率受2017-2018年擴張期急速上升的影響,均值偏大。實際規模效率呈遞減狀態,所以需要提前防范規模效率對全要素生產率的潛在負向影響。

2017-2021年間,水務行業各樣本的全要素生產率指數大部分小于1,只有中國水務(1.32)、碧水源(1.35)、中山公用(1.02)3家公司大于1。表明行業內大部分公司資金投入對應的產出效果不佳,需要進一步提升資金規劃的能力,改進投資組合結構。在技術進步方面,行業內全部樣本公司技術進步變化均小于1,說明行業內技術進步處于下降狀態,急需開展全行業技術升級。在技術效率變化方面,各公司技術效率參差不齊,技術效率上升的公司占62.5%,其中技術效率排名前三的為:中國水務(1.81)、碧水源(1.49)、中山公用(1.32)。通過對各樣本公司純技術效率和規模效率變化分析,得出造成技術進步緩慢的主要原因是純技術效率沒有突破。

3 水務行業提升資金效率的結論與建議

本文基于DEA模型對16家上市水務公司進行了資金效率分析,大部分樣本公司處于非DEA有效狀態。通過分析得出以下結論:①行業全要素生產率變化整體為負,但是逐年遞增,整體向著良性發展;②行業規模效率正在逐步降低,現有賽道難以支撐行業規模效率進一步提升;③純技術效率有待提高,行業正在面臨或進行一次重要的技術升級,以尋求新的發展支撐點。但是,水務行業是社會基本保障行業,關系社會穩定和國計民生。在市場化運作的背景下,企業更應當肩負社會責任,慎重穩定發展。在此約束下,提出以下幾點思考與發展建議。

3.1 加強資本規劃,持續優化全要素生產效率

水務行業為資本密集型行業,一直以來均以重資產模式運營。這種模式下行業投資金額大、資本回收周期長。此外,企業為了進一步擴大商業版圖,就需要不斷投資來獲取新項目,導致水務行業資產負債率在近幾年不斷攀升。截至2021年底,樣本公司資產負債率均值為58.4%,偏度為-1.05。68.8%的樣本公司資產負債率高于60%。北控水務、首創環保兩大巨頭,資產負債率超過65%,節能國禎、城發環境、綠城水務3家公司超過70%。綜上,行業整體綜合效率不斷降低,或與企業債務壓力有一定關系。在此情況下,企業持續優化全要素生產效率,提升自身資本規劃能力,保持良好的財務指標迫在眉睫。首先,企業應考慮進一步優化資產結構,采取低效資產處置、資產出表等措施,以輕資產模式運營。其次,企業應積極拓展融資渠道,注重規劃資本來源缺口,結合銀行貸款、海外融資、基金融資,構建三位一體的融資管理渠道,憑借強大的金融資源的統籌能力,降低企業融資成本。再次,企業應做好資金集中管理,合理統籌與調度資金,避免產生短貸長投,存貸雙高等情況;最后,在市場競爭日益激烈的當下,企業應理性投資,適當放緩擴張速度,高質量發展。確保資金流動性風險在安全可控的范圍,避免“東方園林”因資金流斷裂,跌落神壇的歷史重演。

3.2 拓展賽道,提升企業規模效率

水務行業規模效率是制約其長久發展的根源之一。行業規模效率整體偏低的原因有二,一是投入過剩,一是產出不足。概括來講是資源配置不合理,過剩的產能未精準投入到不足的產能中,使規模效率偏低。比如:水務行業龍頭,北控水務2017-2021年年均投入松弛變量S-為42.7億,產出側償債、盈利、運營等各項能力均體現為產出不足。同在第一賽道的首創環境和碧水源在產出側,同樣有明顯的產出不足現象。行業若想打破上述困局,或許需要開展一輪新的賽道調整與產業布局,進一步優化企業的資源配置:第一,企業應積極拓展多元化業態,尋找新的利潤增長點。比如:縱向延伸水務業務。由比較成熟的城鎮污水治理賽道向鄉村振興背景下大力發展的村鎮污水治理、水環境綜合治理、再生水賽道發力;橫向拓展多元化業務,進軍固廢處理領域、開展產業鏈金融業務等舉措。第二,在新型商業布局的背景下,建立與之配套的能夠快速適應新賽道拓展的服務型集團總部。為一線業務提供高效的方案設計能力、資源配置能力。特別是對波士頓矩陣中明星業務集團層面需要提前平衡投入產出關系,適當做好戰略資源傾斜。第三,在工業互聯網的背景下,行業應逐步描繪客戶畫像,以客戶為源,增強面向客戶的科技、產品創新能力。探索全新的服務模式與場景,發展水務服務產業鏈,從提供產品向提供服務轉型。

3.3 科技創新,提升純技術效率

純技術效率是影響水務行業資金效率的重要因素。單純依靠擴大規模提升企業績效難以持久。應將增長點放到提高純技術效率之上,借鑒以往經營管理經驗,不斷激發企業創新動力,從技術創新、科技創新、管理創新等方面,提升純技術效率。首先,遵從“企業發展、人才至上”的原則。引進高科技型人才,提升行業整體技術治理水平,全面提升純技術效率。比如:引入科研人才,提高污水治理工藝水平。應用新能源技術減少能耗,降低生產成本;引入數字化人才,打造智慧水務平臺,提升企業自身的運營效率;引入復合型管理人才,借助其管理能力,提升企業自身管理水平。其次,依托數字科技,應用物聯網、5G等技術,打造“智慧水務”,提升公司運營管理能力。比如:應用數字孿生,建立BIM模型,全方位推演預測項目情況,做好預防性檢修工作;應用水下作業機器人,降低人工檢修成本及問題監測難度。最后,應用大數據、人工智能、產業互聯網等技術及平臺。打通產業鏈上下游數據,充分挖掘數據價值,合理應用產業鏈金融,提高資金效率,降低資金風險,保障資金安全,進一步賦能企業發展。

4 結束語

水務行業屬于弱周期行業,主要依賴國家政策與民生需求發展,行業整體情況相對穩定。近年來,鄉村振興事業逐步深入,水務行業的發展仍存在很大機會。相信隨著市場的逐步擴大,科技的不斷進步,管理水平的不斷提升,水務行業整體的資金效率會持續向好。